Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, advierte que el mercado bursátil de Estados Unidos podría estar aproximándose a uno de los periodos de especulación más extremos de la historia financiera estadounidense, y sostiene que el entorno actual podría terminar rivalizando con la burbuja que precedió al desplome bursátil de 1929.

El veterano inversor ha señalado el extraordinario entusiasmo en torno a la inteligencia artificial, las ofertas públicas iniciales récord y las valoraciones en vertiginoso ascenso como señales de que los inversores podrían estar entrando en una burbuja clásica de mercado. La advertencia fue destacada por @coinbureau en X, que citó las preocupaciones de Dalio sobre el entorno bursátil actual y sus similitudes con periodos anteriores de especulación excesiva.

Según las cifras que circulan junto con la advertencia de Dalio, las acciones estadounidenses cotizan actualmente a unas 41 veces las ganancias ajustadas. Eso se compara con aproximadamente 32.6 veces las ganancias ajustadas en torno al máximo del mercado previo al desplome de 1929. La comparación ha atraído considerable atención porque el colapso bursátil de 1929 terminó ayudando a desencadenar un periodo devastador para los mercados financieros y la economía estadounidense en general.

Fuente: publicación de X

Dalio ve señales clásicas de una burbuja de mercado

Dalio ha dedicado décadas a estudiar los ciclos financieros, la deuda y el comportamiento de los mercados durante periodos de optimismo extremo. Fundó Bridgewater en 1975 y la convirtió en uno de los mayores fondos de cobertura del mundo antes de apartarse del liderazgo cotidiano en 2022, y buena parte de su marco para entender los mercados proviene de su estudio de la historia económica, plasmado en libros como «Principios» y «Principios para navegar las grandes crisis de deuda». Con los años también ha descrito una forma sistemática de identificar burbujas, examinando cómo se comparan los precios con las medidas tradicionales de valoración, si nuevos compradores están entrando en masa al mercado, cuán generalizado se ha vuelto el sentimiento alcista, cuánta de la compra se financia con deuda y si se están asumiendo grandes compromisos a futuro para capitalizar el alza de los precios, una lente que ha aplicado a episodios como 1929, la era puntocom y 2007.

Su más reciente advertencia se centra en la idea de que los inversores podrían estar asignando valoraciones excepcionalmente altas a las empresas con base en expectativas de crecimiento futuro y no en las ganancias actuales.

La inteligencia artificial se ha convertido en un gran motor de ese optimismo. Los inversores han volcado enormes cantidades de capital en empresas dedicadas a los chips de IA, la computación en la nube, los centros de datos, el software y otras partes del ecosistema tecnológico emergente, y algunas de las mayores compañías del mundo tienen hoy valoraciones de billones de dólares. Esa escala de entusiasmo puede crear oportunidades, pero también puede aumentar el riesgo de que las expectativas se adelanten demasiado a los fundamentos.

La euforia por la IA impulsa el optimismo de los inversores

El rápido desarrollo de la IA generativa ha creado uno de los ciclos de inversión tecnológica más fuertes de los últimos años, con empresas vinculadas a la IA que atraen enormes cantidades de capital mientras los inversores intentan identificar a los próximos grandes ganadores.

El entusiasmo no se limita a los gigantes tecnológicos consolidados. Las empresas privadas de IA han alcanzado valoraciones multimillonarias, mientras que las compañías recién listadas también se han beneficiado de una intensa demanda inversora.

Dalio sostiene que este tipo de entusiasmo puede crear las condiciones asociadas con las burbujas históricas. Cuando los inversores creen que una nueva tecnología transformará radicalmente la economía, las medidas tradicionales de valoración pueden perder importancia, y eso puede conducir a supuestos cada vez más agresivos sobre las ganancias futuras. El peligro surge cuando esas expectativas se vuelven imposibles de cumplir.

Las valoraciones bursátiles generan preocupación

La valoración reportada de 41 veces las ganancias ajustadas es una de las cifras clave detrás de la última advertencia. Como comparación, el ratio de precio-beneficio ajustado del mercado se estimaba en torno a 32.6 antes del desplome de 1929.

El planteamiento de «ganancias ajustadas» hace eco del ratio de precio-beneficio ajustado cíclicamente popularizado por el economista Robert Shiller, que compara los precios de las acciones con un promedio de diez años de ganancias ajustadas por inflación para suavizar los vaivenes del ciclo económico. Con esa medida de largo plazo, el máximo de aproximadamente 32.6 de 1929 solo ha sido superado una vez en la historia bursátil estadounidense, durante el auge puntocom de finales de los años noventa, cuando el ratio alcanzó niveles de mediados de los 40, lo que situaría la lectura actual reportada de alrededor de 41 muy cerca de la cima del rango histórico.

La comparación no significa que un desplome bursátil esté garantizado. Los niveles de valoración por sí solos no pueden predecir con precisión cuándo ocurrirá un descenso, y los mercados pueden mantenerse caros durante periodos prolongados, en particular cuando las ganancias corporativas siguen creciendo y los inversores siguen dispuestos a pagar precios altos por el crecimiento futuro.

Sin embargo, las valoraciones elevadas pueden hacer que los mercados sean más vulnerables a las sorpresas negativas. Si las ganancias decepcionan, las tasas de interés suben inesperadamente o los inversores de repente se vuelven menos dispuestos a pagar precios premium, las acciones con valoraciones altas pueden experimentar caídas bruscas.

Por qué importa la comparación con 1929

La comparación con 1929 tiene un enorme significado histórico. El auge bursátil de los años veinte se caracterizó por un fuerte optimismo económico, precios de acciones al alza y una especulación generalizada. Cuando la confianza finalmente colapsó, el mercado sufrió un descenso dramático, y el daño económico resultante quedó estrechamente asociado con la Gran Depresión.

La economía de hoy es fundamentalmente distinta de la de los años veinte. La regulación financiera ha cambiado sustancialmente, los bancos centrales disponen de muchas más herramientas y los mercados modernos operan bajo estructuras diferentes. Por esa razón, comparar directamente el mercado actual con 1929 tiene limitaciones importantes. Aun así, la comparación resulta útil como advertencia sobre lo que puede suceder cuando las expectativas de los inversores se desconectan de los fundamentos sostenibles.

La actividad récord en IPO acentúa la preocupación

Dalio también ha señalado la actividad inusualmente intensa en el mercado de ofertas públicas iniciales. Cuando los inversores están muy optimistas, a las empresas suele resultarles más fácil recaudar dinero saliendo a bolsa, y la demanda de nuevas acciones puede volverse extremadamente fuerte, sobre todo cuando los inversores creen que están obteniendo exposición a la próxima gran empresa tecnológica.

Un repunte de la actividad de IPO puede, por lo tanto, ser una señal de que el apetito por el riesgo está elevado. Las empresas pueden aprovechar condiciones de mercado favorables para recaudar capital a valoraciones más altas, pero si el sentimiento cambia, las compañías recién listadas también pueden volverse vulnerables a caídas bruscas de precio. Esto es especialmente cierto para los negocios cuyas valoraciones dependen en gran medida de expectativas de crecimiento futuro.

Las valoraciones de billones de dólares son cada vez más comunes

Otro rasgo distintivo del mercado actual es la cantidad de empresas que alcanzan valoraciones extraordinarias. Las compañías de billones de dólares ya no son inusuales entre los mayores negocios tecnológicos del mundo, y la inteligencia artificial ha elevado aún más las expectativas mientras los inversores anticipan una enorme demanda futura de potencia de cómputo, software y automatización.

El mercado ha premiado a las empresas posicionadas para beneficiarse del auge de la IA, lo que ha creado un poderoso círculo de retroalimentación: los precios más altos de las acciones atraen más atención inversora, mientras que el entusiasmo creciente puede empujar las valoraciones todavía más arriba. Con el tiempo, sin embargo, las empresas deben generar ganancias capaces de sustentar esas valoraciones, y cuanto mayor es la valoración, mayor es la cantidad de crecimiento futuro que los inversores ya podrían haber descontado en el precio.

El auge de la IA aún podría ser real

La advertencia de Dalio no significa necesariamente que la inteligencia artificial sea una moda pasajera. La tecnología de IA podría transformar genuinamente la productividad, las operaciones empresariales e industrias enteras. El problema es la valoración y no la tecnología: una tecnología revolucionaria puede existir al mismo tiempo que una burbuja de inversión.

La historia ofrece varios ejemplos de inversores que identificaron correctamente una gran transformación tecnológica pero pagaron demasiado por las empresas que se esperaba se beneficiaran de ella. El auge puntocom de finales de los años noventa es uno de los casos más conocidos: internet transformó la economía, pero muchas acciones de internet estaban, aun así, dramáticamente sobrevaloradas antes del desplome del año 2000. Algunas empresas desaparecieron, mientras que un grupo más reducido terminó convirtiéndose en negocios globales dominantes. La misma distinción podría aplicarse a la inteligencia artificial.

¿Qué podría desencadenar una corrección del mercado?

Una burbuja de mercado puede seguir expandiéndose hasta que algo cambie las expectativas de los inversores. Los posibles detonantes incluyen ganancias corporativas más débiles de lo esperado, tasas de interés más altas, una desaceleración del crecimiento económico o rendimientos decepcionantes de las inversiones en IA. Los choques geopolíticos también podrían acelerar un cambio de sentimiento.

Otro riesgo es que las empresas gasten enormes sumas en infraestructura de IA sin generar ingresos o beneficios suficientes para justificar la inversión. Si los inversores empiezan a cuestionar los retornos de esas inversiones, las valoraciones podrían quedar bajo presión. Dado que las grandes empresas tecnológicas hoy representan una parte sustancial de los principales índices bursátiles, la debilidad del sector de IA podría tener potencialmente un impacto más amplio en el mercado en general.

Las advertencias bursátiles de Dalio también se suman a sus preocupaciones de larga data sobre la deuda y los déficits del gobierno de Estados Unidos. En comentarios públicos a lo largo de varios años ha sostenido que un endeudamiento elevado puede limitar el margen de los responsables de políticas para responder cuando lleguen los momentos de descenso, parte de la razón por la que enmarca el entorno actual como una cuestión de riesgos interconectados y no de un solo sector sobrevalorado.

Los inversores enfrentan un entorno difícil

El desafío para los inversores es equilibrar el potencial de la IA con los riesgos creados por las valoraciones elevadas. Vender demasiado pronto puede significar perder ganancias sustanciales si el auge tecnológico continúa, mientras que ignorar los riesgos de valoración puede dejar a los inversores expuestos si el sentimiento del mercado se revierte de manera súbita.

La advertencia de Dalio, por lo tanto, no necesariamente ofrece una predicción precisa de cuándo caerán las acciones. En cambio, subraya la importancia de entender cuánto optimismo ya está incorporado en los precios actuales. Los mercados pueden permanecer irracionales más tiempo del que muchos inversores esperan, pero cuando las expectativas se vuelven extremadamente altas, incluso una decepción relativamente pequeña puede desencadenar una reacción mucho mayor.

¿Es esta la mayor burbuja de la historia estadounidense?

La sugerencia de Dalio de que el mercado actual podría convertirse en la mayor burbuja de la historia estadounidense es una afirmación impactante. Que esa predicción termine siendo correcta dependerá de cómo evolucionen los mercados, de cómo se desarrollen las ganancias de la IA y de si el entusiasmo inversor continúa a su ritmo actual.

La cifra de 41 veces las ganancias ajustadas sitúa sin duda al mercado de hoy en un territorio históricamente caro, pero las comparaciones de valoración entre épocas distintas deben tratarse con cautela. Las tasas de interés, la rentabilidad corporativa, la composición del mercado y los estándares contables han cambiado significativamente desde 1929.

Aun así, la advertencia general sigue siendo pertinente. Los inversores están pagando precios excepcionalmente altos por empresas que se espera dominen la economía impulsada por la IA del futuro. Si esas expectativas se cumplen, las valoraciones actuales podrían con el tiempo parecer más razonables. Si no se cumplen, el mercado podría enfrentar un reprecio significativo.

Por ahora, el mensaje de Ray Dalio se centra menos en predecir una fecha exacta de desplome y más en reconocer los riesgos que se crean cuando el optimismo, la especulación y las valoraciones alcanzan niveles extremos. Mientras la IA siga dominando la atención de los inversores, la mayor pregunta para Wall Street podría ser si la tecnología puede generar suficiente valor económico real para justificar las enormes expectativas ya reflejadas en los precios de las acciones.