El Gobierno de Filipinas adjudicó más letras del Tesoro (T-bills) de lo previsto en la subasta del lunes, aunque los rendimientos se movieron en direcciones mixtas, apoyado en la fuerte demanda de deuda pública y en unas expectativas decrecientes de un endurecimiento agresivo por parte del Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP), mientras las perspectivas de crecimiento siguen siendo débiles.

La Oficina del Tesoro (BTr) recaudó P54.800 millones con las letras — pagarés gubernamentales de corto plazo con vencimientos a 91, 182 o 364 días que subasta cada lunes a bancos y otros inversores —, por encima de los P46.000 millones en oferta, después de que las posturas totales alcanzaran los P167.016 millones, más del triple del monto subastado. El total de ofertas fue, sin embargo, inferior a los P184.224 millones registrados la semana pasada por los P42.000 millones en venta.

La mayor adjudicación se produjo cuando el Gobierno duplicó la aceptación de ofertas no competitivas para los plazos de seis meses y un año, hasta P12.000 millones y P5.600 millones, respectivamente, según informó el Tesoro en un comunicado. Las ofertas no competitivas, que permiten a los inversores comprar sin especificar un rendimiento y se adjudican a la tasa promedio de las posturas competitivas aceptadas, le dieron al Tesoro margen para canalizar la demanda desbordante hacia una adjudicación mayor.

Por plazo, el Tesoro tomó prestados P24.000 millones según lo previsto mediante las letras a 91 días, con ofertas que alcanzaron los P42.700 millones. El plazo de tres meses obtuvo una tasa promedio de 5,008%, 1,3 puntos básicos (pb) más que el 4,995% de la semana pasada, y las ofertas aceptadas tuvieron rendimientos de entre 4,9% y 5,026%.

En la deuda a 182 días, el Gobierno recaudó P21.000 millones, por encima del programa de P15.000 millones, ya que las ofertas llegaron a P84.090 millones. La letra a seis meses promedió 5,442%, con una caída de 10,3 pb frente al 5,545% previo, y las tasas adjudicadas oscilaron entre 5,4% y 5,463%.

La BTr vendió P9.800 millones en valores a 364 días, superando el programa de P7.000 millones, con una demanda total de P40.226 millones. El papel a un año obtuvo una tasa promedio de 5,613%, 1,8 pb menos que el 5,723% de la semana pasada, y los rendimientos aceptados oscilaron entre 5,595% y 5,633%.

En el mercado secundario, antes de la subasta del lunes, las letras a 91, 182 y 364 días cotizaban a 4,9486%, 5,3385% y 5,7171%, respectivamente, según datos de las tasas de referencia del PHP Bloomberg Valuation Service del Tesoro. Esas tasas de referencia se utilizan ampliamente para valorar los valores gubernamentales en pesos, cuyos rendimientos de corto plazo sirven a su vez como puntos de referencia para los costos de financiamiento del mercado monetario.

“Los rendimientos de la subasta de letras se movieron en direcciones mixtas, ya que los participantes del mercado seguían divididos sobre si el BSP subirá las tasas de política esta semana”, dijo un operador en un correo electrónico.

“También hubo una absorción significativa de las letras a 91 días, impulsada por una mayor demanda de inversores por asegurar tasas antes de la crucial reunión de política”, agregó el operador.

Los rendimientos de las letras cedieron en su mayoría el lunes en medio de expectativas de una postura del BSP “menos restrictiva” después de que el crecimiento económico filipino se desacelerara aún más el trimestre pasado, dijo el economista jefe de Rizal Commercial Banking Corp., Michael L. Ricafort, en un mensaje de Viber.

“Las grandes ofertas recientes podrían reflejar un mayor demanda y una mayor liquidez en pesos en el sistema financiero después de las señales de un endurecimiento monetario menos restrictivo o menos agresivo reiteradas recientemente por el gobernador del BSP, Remolona”, agregó.

El BSP orienta el costo del dinero a través de su tasa de política — la tasa de recompra inversa overnight — con el objetivo de mantener la inflación dentro del rango objetivo del Gobierno del 2% al 4%, a la vez que respalda el crecimiento económico. La semana pasada, el gobernador del BSP, Eli M. Remolona, Jr., dijo que la lucha del banco central contra la inflación sigue en pie, ya que aún no se observa una tendencia sostenida de desinflación, y que los choques impredecibles exigen vigilancia. Señaló, sin embargo, que el débil crecimiento económico del segundo trimestre significa que el BSP puede ser menos agresivo en su postura.

El crecimiento del producto interno bruto (PIB) de Filipinas se desaceleró hasta un mínimo pospandemia de 2,3% en el período de abril a junio, frente al avance de 5,4% del mismo trimestre del año pasado y al crecimiento de 2,8% del primer trimestre. Sin contar la pandemia, este fue el crecimiento más lento en más de 16 años.

En el primer semestre, el crecimiento del PIB promedió 2,6%, por debajo del objetivo anual del Gobierno de entre 3,5% y 4,5%.

Desde abril, la Junta Monetaria ha subido las tasas un acumulado de 50 pb mediante dos alzas consecutivas de 25 pb en abril y junio, llevando la tasa de política a 4,75%. Su próxima revisión está programada para el 27 de agosto, la decisión para la que los operadores se estaban posicionando en la subasta del lunes.

El martes, el Gobierno tiene como objetivo recaudar hasta P50.000 millones con una emisión de bonos del Tesoro (T-bonds) a doble plazo: entre P20.000 y P30.000 millones de deuda reemitida a siete años con una vida restante de tres años y 11 meses, y entre P10.000 y P20.000 millones mediante notas reemitidas a 10 años con una vida restante de nueve años y seis meses. A diferencia de las letras basadas en descuento, los T-bonds pagan cupones regulares y extienden los vencimientos a lo largo de varios años, lo que permite al Tesoro asegurar financiamiento a más largo plazo.

El Tesoro planea recaudar P330.000 millones del mercado interno este mes, compuestos por P200.000 millones en letras y P130.000 millones en bonos del Tesoro.

El Gobierno toma prestado de fuentes internas y externas para ayudar a financiar su déficit presupuestario, que este año tiene un tope de P1,659 billones, o 5,4% del PIB. — Aaron Michael C. Sy