El gobierno filipino adjudicó más letras del Tesoro (T-bills) de las ofrecidas inicialmente en la subasta del lunes, ya que los rendimientos descendieron en todos los plazos, respaldados por una sólida demanda de inversionistas y por la disminución de las expectativas de nuevas alzas agresivas de tasas del Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP).

El Bureau of the Treasury (BTr) obtuvo P58.8 mil millones, por encima de la oferta de P42 mil millones, luego de que las ofertas totales alcanzaran P184.224 mil millones, más de cuatro veces el monto en subasta. La relación oferta-demanda de alrededor de 4.4x reflejó una amplia liquidez en el sistema financiero doméstico. La demanda también superó los P167.742 mil millones en posturas registrados la semana anterior.

El Tesoro duplicó las ofertas no competitivas aceptadas en los tres plazos —91 días, 182 días y 364 días— a P16 mil millones, P12 mil millones y P5.6 mil millones, respectivamente, según informó el BTr en un comunicado. Las adjudicaciones aumentaron después de que todos los vencimientos registraran tasas promedio inferiores a las observadas en la subasta de la semana previa.

Letras del Tesoro a 91 días

El Tesoro tomó prestados P28 mil millones mediante valores a tres meses, por encima de la oferta de P20 mil millones, con posturas por un total de P57.895 mil millones. La tasa promedio se ubicó en 4.995%, una caída de 4.2 puntos básicos (pb) desde 5.037% una semana antes. Los rendimientos aceptados oscilaron entre 4.949% y 5.028%.

Letras del Tesoro a 182 días

Para el plazo de seis meses, el gobierno recaudó P21 mil millones, superando el plan de P15 mil millones, mientras las posturas alcanzaron P89.752 mil millones. El rendimiento promedio bajó 10.7 pb a 5.545% desde 5.652% previamente, con tasas adjudicadas entre 5.49% y 5.578%.

Letras del Tesoro a 364 días

El BTr vendió P9.8 mil millones en valores a un año, por encima del programa de P7 mil millones, con una demanda total de P36.577 mil millones. La tasa promedio cayó 18.9 pb a 5.723% desde 5.912% la semana anterior. El BTr aceptó solo posturas con el rendimiento promedio. La caída más pronunciada en el plazo más largo reflejó las expectativas del mercado de que el ciclo de endurecimiento del BSP se acerca a su punto máximo.

Niveles en el mercado secundario

Antes de la subasta del lunes, las letras del Tesoro a 91, 182 y 364 días cotizaban en 5.0342%, 5.436% y 5.8636%, respectivamente, según datos de PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates del Tesoro.

Factores detrás de la caída de los rendimientos

Las tasas de las T-bills bajaron ante expectativas más moderadas de grandes alzas de tasas por parte del banco central, conforme se relajaron las presiones inflacionarias por un dólar estadounidense más débil y menores precios internacionales del crudo, además de un crecimiento económico filipino más lento en el segundo trimestre, dijo en un mensaje de Viber Michael L. Ricafort, economista jefe de Rizal Commercial Banking Corp. Un dólar más débil suele respaldar al peso filipino, lo que ayuda a contener la inflación importada, un factor relevante para el cálculo de política del BSP dada la dependencia del país de bienes cotizados en dólares, incluido el combustible.

El gobernador del BSP, Eli M. Remolona, Jr., dijo el lunes que el banco central sigue preparado para endurecer aún más su postura monetaria para llevar a la baja la inflación, todavía elevada, pero señaló que hay menos presión para hacerlo después de que el crecimiento del PIB cayó a un nuevo mínimo pospandemia el trimestre pasado. Las declaraciones subrayan el dilema de política emergente: nuevas alzas de tasas podrían profundizar la desaceleración económica, mientras la inflación sigue muy por encima del objetivo del banco central.

El Monetary Board elevó en junio las tasas de referencia en 25 pb por segunda reunión consecutiva, llevando la tasa de política a 4.75%. Su próxima revisión está prevista para el 27 de agosto.

Contexto macroeconómico de Filipinas

El crecimiento del PIB filipino se desaceleró a 2.3% en el segundo trimestre, desde 5.4% en el mismo periodo del año anterior y 2.8% en el primer trimestre. Esto marcó la expansión más lenta desde el cuarto trimestre de 2009, excluyendo el periodo de pandemia.

En el primer semestre, el crecimiento del PIB promedió 2.6%, por debajo de la meta anual del gobierno de 3.5% a 4.5%.

Mientras tanto, la inflación general cedió a 6.2% en julio desde 6.4% en junio, la tasa más lenta en cuatro meses o desde 4.1% en marzo. El dato de julio también se ubicó dentro del rango de previsión del BSP de 5.6% a 6.6% para ese mes.

En lo que va del año, la inflación promedió 5%, muy por encima del objetivo de 3% del banco central y de su banda de tolerancia de 2% a 4%.

“Las tasas de las T-bills siguieron el movimiento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, ya que el dólar continúa debilitándose debido a los datos de empleo de julio, inferiores a lo esperado”, añadió un operador en un mensaje de texto.

El dólar estadounidense se mantuvo estable cerca de un mínimo de casi dos meses el lunes tras los débiles datos laborales del viernes, mientras los inversionistas esperaban las cifras de inflación de esta semana para obtener más pistas sobre la trayectoria de tasas de la Reserva Federal, informó Reuters.

Los datos del viernes mostraron que la economía estadounidense perdió empleos inesperadamente en julio, mientras que las ganancias de empleo de los dos meses anteriores fueron revisadas a la baja de forma pronunciada, enfriando las expectativas de una subida de tasas de la Fed el próximo mes. El mercado de futuros redujo la probabilidad de un movimiento en septiembre a alrededor de 44% desde 67% una semana antes.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos también mantuvieron en gran medida sus caídas después de que el informe laboral frustró las apuestas de alza, con el rendimiento de referencia del bono a 10 años en 4.647%. El índice dólar, que mide la moneda frente a seis pares principales, cambió poco y se ubicó en 99.62, tras tocar el viernes su nivel más bajo desde el 15 de junio.

El martes, el gobierno busca recaudar P30 mil millones mediante bonos del Tesoro reemitidos a 10 años (T-bonds) con una vida residual de siete años y seis días.

El Tesoro planea obtener P330 mil millones del mercado doméstico este mes, o P200 mil millones vía T-bills y P130 mil millones mediante T-bonds.

El gobierno toma préstamos de fuentes locales y extranjeras para ayudar a financiar su déficit presupuestario, que está limitado a P1.659 billones o 5.4% del producto interno bruto este año. — Aaron Michael C. Sy con Reuters