Papertrade, una nueva plataforma de derivados onchain, se lanzó en HyperEVM, la capa de contratos inteligentes de Hyperliquid, el 10 de octubre. Solo cuatro días después, sus ingresos habían alcanzado los 37,03 millones de dólares, según DefiLlama. En la misma ventana de siete días, Pump.fun generó 16,06 millones de dólares en ingresos, mientras que Hyperliquid registró 14,56 millones de dólares. En conjunto, los dos protocolos prominentes produjeron menos de lo que Papertrade ha generado en sus primeros días de operación.

En un periodo de 24 horas, Papertrade ocupa el tercer lugar entre los más de 2.600 protocolos que DefiLlama rastrea, solo detrás de Tether y Circle, los emisores de USDT y USDC.

Cada operación se ejecuta contra un fondo compartido

En la mayoría de los exchanges, un operador compra mientras otro vende, y la plataforma cobra una pequeña comisión por emparejar a ambas partes. Papertrade funciona de manera distinta: no hay un segundo operador que emparejar. Los usuarios apuestan sobre si el precio de BTC o ETH subirá o bajará, y un fondo compartido de USDC toma el lado contrario de cada posición.

Cuando un operador gana, el fondo paga. Cuando un operador está del lado perdedor, los fondos fluyen al fondo y el operador recibe tokens PAPER recién acuñados, comenzando con 100 PAPER por cada 1 dólar perdido. La documentación oficial de Papertrade indica que el token no tiene asignación para el equipo, capital de riesgo ni airdrop, lo que significa que perder es la única forma en que se crean nuevos tokens. Una vez que el fondo supera los 5 millones de dólares, todo lo que exceda ese umbral va a los usuarios que hacen staking de PAPER. Por el momento, los tokens no se pueden vender ni transferir entre wallets.

La plataforma ofrece apalancamiento de hasta 1.000x, razón por la cual las pérdidas pueden acumularse muy rápidamente. A ese nivel, un depósito de 100 dólares se convierte en una posición de 100.000 dólares, y un movimiento adverso de solo 0,1% puede liquidar la operación.

La mayor parte de los ingresos de Papertrade consiste en ese excedente de pérdidas de operadores. La cifra de 37 millones de dólares es, en gran medida, un registro de cuánto han perdido los usuarios desde el lanzamiento de la plataforma el sábado.

Una wallet movió el precio de ETH y se llevó 1,28 millones de dólares

Papertrade no opera un libro de órdenes. En cambio, toma sus precios de BTC y ETH de Hyperliquid, utilizando el punto medio entre el mejor precio que ofrecen los compradores y el mejor precio que piden los vendedores. Cuando el precio de Hyperliquid se mueve, el de Papertrade se mueve con él. Dado que el fondo compartido de la plataforma, y no otro operador, está en el lado contrario de cada posición, quien mueva la fuente del precio mueve también los pagos del fondo.

La wallet 0x2025…840e lo descubrió en menos de un día. Entre las 6:01 y las 6:02 PM ET del 10 de octubre, la wallet compró alrededor de 6.060 ETH en Hyperliquid mientras mantenía simultáneamente grandes posiciones largas apalancadas en Papertrade. ETH subió aproximadamente 3 dólares y, aunque un movimiento del 0,12% pasa casi desapercibido para la mayoría de los operadores, una posición con 1.000x de apalancamiento lo convierte en un movimiento considerable. La wallet luego vendió, ymente cambió a posiciones cortas y ejecutó la maniobra en sentido inverso.

La factura en Hyperliquid fue de unos 52.000 dólares en comisiones sobre 231 millones de dólares en ETH. El pago en Papertrade fue de 1,28 millones de dólares. Papertrade ha reducido desde entonces sus límites de posiciones abiertas.

Las nuevas pérdidas pagan a los perdedores anteriores

PAPER cambia quién actúa como la casa. Los stakers reciben el excedente del fondo, y cada staker obtuvo sus tokens al asumir una operación perdedora. Una vez que el fondo supera los 5 millones de dólares, las nuevas pérdidas fluyen de vuelta a los operadores que perdieron antes.

Esto no es un reembolso. Un operador que pierde 1.000 dólares recibe PAPER que aún no se puede vender, aunque al hacer staking sí genera pagos en USDC. La tasa de acuñación también disminuye una vez que el fondo supera los 2 millones de dólares, por lo que los perdedores tardíos reciben menos PAPER por dólar que los primeros.

El diseño depende de un flujo constante de nuevas pérdidas. Cuando el fondo no puede cubrir una operación ganadora, Papertrade pone en cola la ganancia no pagada y la liquida con las pérdidas de futuros operadores. Si las pérdidas se ralentizan, los ganadores esperan más tiempo para cobrar y los stakers ganan menos. Dónde se encuentra el fondo respecto a los dos umbrales publicados —el punto de 2 millones de dólares donde baja la tasa de acuñación y el punto de 5 millones de dólares donde comienzan los pagos de staking— determina, por lo tanto, cómo se comportará el modelo de aquí en adelante.