El panorama corporativo de Bitcoin está dominado actualmente por una estrategia agresiva basada en los mercados de capitales y la ingeniería financiera. Las compañías que utilizan este enfoque dependen principalmente de deuda, acciones preferentes y acciones comunes emitidas con primas para transformar sus balances generales en sustitutos amplificados y de beta alta de Bitcoin.

Orange Juice, una firma lanzada por socios de ego death capital, está introduciendo una estrategia corporativa diferente. En lugar de operar principalmente como un vehículo de ingeniería financiera dependiente de los mercados de capitales, Orange Juice planea adquirir negocios estadounidenses rentables, conservarlos indefinidamente, mejorar sus operaciones y destinar una parte de su flujo de efectivo excedente a una tesorería de Bitcoin.

El modelo predominante convierte la demanda de los inversionistas por valores de crédito en Bitcoin. Orange Juice busca convertir las ganancias operativas sostenibles en Bitcoin.

La diferencia central es que Orange Juice deliberadamente no está “max long” en Bitcoin. Al anclar su balance general a las ganancias operativas tradicionales, la compañía renunciaría a parte del apalancamiento explosivo disponible durante los mercados alcistas a cambio de un flujo de rendimientos no correlacionado que podría proporcionar estabilidad durante los mercados bajistas de Bitcoin.

Estabilidad en mercados bajistas y poder adquisitivo contracíclico

El argumento a favor del modelo de Orange Juice es más evidente durante un mercado bajista de Bitcoin. Las compañías impulsadas por los flujos de los mercados de capitales tienen un mejor desempeño cuando los inversionistas están dispuestos a financiarlas. Los precios más altos de Bitcoin pueden respaldar valuaciones accionarias más elevadas, lo que hace que la emisión de acciones sea altamente acreciente, mientras que los mercados de crédito saludables pueden reducir los costos de endeudamiento.

Sin embargo, durante una caída, esas condiciones se invierten. Las primas de las acciones se reducen, el crédito se encarece y los mercados de capitales se vuelven menos receptivos. Por lo tanto, los balances de compañías enfocadas exclusivamente en Bitcoin pueden perder poder adquisitivo al mismo tiempo que Bitcoin cotiza en lo que podrían ser sus valuaciones más bajas.

En teoría, Orange Juice podría utilizar el valor empresarial de sus operaciones no relacionadas con Bitcoin como un amortiguador durante estos “meses muy malos”. Un negocio operativo resistente, como una empresa de control de plagas, un proveedor de servicios de TI administrados o un contratista de mantenimiento industrial, puede continuar cobrando a sus clientes y generando flujo de efectivo libre incluso durante una caída de 50% en Bitcoin.

Ese flujo de efectivo operativo constante proporcionaría poder adquisitivo contracíclico y sin restricciones cuando los mercados de capitales externos estén cerrados. El negocio no relacionado con Bitcoin serviría como una vía de diversificación, al proporcionar un flujo de rendimientos no correlacionado que podría suavizar la volatilidad empresarial y proteger a la firma frente a un mercado de capitales dominado por el temor.

El modelo también podría respaldar el financiamiento apalancado. El flujo de efectivo libre podría utilizarse para pagar dividendos preferentes o cupones de deuda, lo que potencialmente eliminaría la necesidad de emitir acciones en los mínimos de un mercado bajista.

La disyuntiva: costo de capital y tasa mínima de Bitcoin

Debido a que Orange Juice no sería una compañía cuyo balance estuviera compuesto exclusivamente por Bitcoin, su protección frente a las caídas conlleva una disyuntiva estructural clara.

Cada adquisición introduce un costo de capital y una tasa mínima implícita: el propio Bitcoin. Si Orange Juice tuviera $20 millones de capital, tendría que decidir si destinar la totalidad directamente a Bitcoin desde el primer día o utilizarla para adquirir un negocio que generara, a modo de ejemplo, $3 millones de flujo de efectivo anual.

Incluso si ese negocio produjera un atractivo rendimiento inicial en efectivo de 15%, Orange Juice aún tendría que determinar si finalmente podría crear más valor denominado en Bitcoin que simplemente conservar el activo subyacente.

En un mercado alcista prolongado, el modelo generaría una desventaja inherente. Un negocio con un rendimiento anual de 12 – 15% podría representar una mala decisión de asignación de capital si el Bitcoin al contado se capitalizara a un ritmo considerablemente mayor. Las acciones de Orange Juice naturalmente quedarían rezagadas frente a los rendimientos explosivos de las “acciones digitales” amplificadas y enfocadas exclusivamente en Bitcoin.

Orange Juice está apostando, en esencia, a que la capacidad de comprar la caída agresivamente durante los mercados bajistas —o al menos pagar sus obligaciones sin vender Bitcoin ni emitir acciones— utilizando efectivo operativo compensará finalmente el costo de oportunidad de no colocar cada dólar directamente en Bitcoin.

Riesgo de ejecución y calidad de las adquisiciones

Para que este motor contracíclico funcione, el modelo depende en gran medida de la calidad de las adquisiciones y de la ejecución operativa.

A diferencia de las estrategias enfocadas principalmente en promoverse ante los mercados de capitales y en la ingeniería financiera, el éxito de Orange Juice dependería de la capacidad de la administración para ejecutar fusiones y adquisiciones (M&A) y operar los negocios adquiridos. La subsidiaria ideal generaría ingresos recurrentes, requeriría gastos de capital de mantenimiento mínimos, tendría un apalancamiento moderado y seguiría siendo resiliente durante recesiones económicas más amplias.

Los negocios débiles o altamente cíclicos debilitarían la tesis al perder su flujo de efectivo justo cuando Bitcoin y los mercados de capitales estuvieran bajo presión. Si una subsidiaria adquirida fracasara durante una caída, podría convertirse en una carga operativa.

Por lo tanto, la administración tendría que sobresalir tanto en adquirir negocios a múltiplos atractivos de flujo de efectivo libre como en operarlos con suficiente eficiencia para mantener un flujo predecible de efectivo excedente destinado a la acumulación de Bitcoin.

La conclusión

La estrategia corporativa de Bitcoin no tiene por qué estar dominada por los “valores digitales”. Las compañías enfocadas exclusivamente en Bitcoin operan como vehículos de beta alta diseñados para maximizar el potencial alcista durante regímenes de mercado favorables. El modelo de Orange Juice ofrece un marco alternativo centrado en la resiliencia mediante la descorrelación.

Al aceptar una beta más baja y sacrificar el apalancamiento máximo en un mercado alcista, Orange Juice, en teoría, crearía una base operativa para contar con poder adquisitivo incondicional durante todas las etapas del ciclo de mercado.

Este contenido fue preparado en nombre de Bitcoin For Corporations únicamente con fines informativos. Refleja el análisis y la opinión propios del autor, por lo que no debe considerarse asesoría de inversión. Nada de lo incluido en este artículo constituye una oferta, invitación o solicitud para comprar, vender o suscribir cualquier valor o producto financiero.

La publicación Un modelo Berkshire de Bitcoin: Orange Juice apareció originalmente en Bitcoin Magazine y fue escrita por Allard Peng.