La divergencia entre Westpac y ASB respecto a la Encuesta de Expectativas de Inflación Q3 del Banco de Reserva de Nueva Zelanda del jueves puede importar más que la cifra principal en sí, ya que subraya una incertidumbre genuina sobre cuán profundamente el choque inflacionario impulsado por el petróleo está permeando la psicología de los hogares y las empresas —precisamente la dinámica que el RBNZ monitorea más de cerca durante un ciclo de endurecimiento que comenzó en octubre de 2021, convirtiéndolo en uno de los primeros bancos centrales de mercados desarrollados en subir las tasas dentro de lo que sería un cambio global hacia el endurecimiento monetario.

Un dato más fuerte de lo esperado y alineado con el pronóstico de Westpac reforzaría el argumento para que el RBNZ mantenga su trayectoria de aumentos de 25 puntos básicos y probablemente fortalecería el dólar neozelandés, incluido frente al dólar australiano en el par AUD/NZD, a medida que los mercados precian un OCR terminal más alto. Un resultado más moderado, más cercano al escenario base de ASB, aliviaría parte de la presión sobre el banco central, aunque no necesariamente descartaría un endurecimiento adicional, dado los riesgos al alza que la propia ASB ha identificado.

En cualquier caso, las lecturas de expectativas de mediano y largo plazo tendrán un peso significativo en la determinación de cómo los mercados precian el eventual pico del OCR.

Los bancos llegan a conclusiones opuestas

Dos de los mayores bancos de Nueva Zelanda están interpretando el mismo panorama de datos de inflación y llegando a conclusiones marcadamente diferentes sobre la trayectoria de las expectativas inflacionarias.

La Encuesta de Expectativas de Inflación Q3 del RBNZ está programada para publicarse el jueves. La medición a dos años —el indicador preferido del RBNZ para evaluar si las expectativas permanecen ancladas— se ubicó por última vez en aproximadamente 2,5 por ciento, y cualquier movimiento desde ese nivel influirá en la fijación de precios a corto plazo del ciclo de endurecimiento. Los bancos centrales tratan estas lecturas como insumos críticos porque, una vez que los hogares y las empresas comienzan a asumir una inflación persistente, las demandas salariales y el comportamiento de fijación de precios pueden volverse autorreforzantes —una dinámica mucho más costosa de revertir que el choque de precios original.

Westpac: las expectativas seguirán aumentando

Westpac anticipa un nuevo aumento en los horizontes de uno y dos años, que son los más seguidos de cerca. El banco señala que las expectativas de inflación ya subieron en el segundo trimestre, y que las condiciones desde entonces solo han amplificado el riesgo. Westpac apunta a las fluctuaciones sustanciales de los precios del petróleo durante el período y a la inflación general que vuelve a escalar hasta el 4,1 por ciento como factores que probablemente empujarán a los hogares y las empresas a revisar al alza sus expectativas de precios a corto plazo.

La preocupación principal de Westpac va más allá de la última cifra de inflación en sí, y se centra en cambio en el potencial de un cambio más amplio y persistente en el comportamiento de fijación de precios —el tipo de efecto de segunda ronda que los bancos centrales trabajan más agresivamente para prevenir. Sin embargo, el banco sí espera que las expectativas a más largo plazo, en los horizontes de cinco y diez años, se mantengan comparativamente estables, razonando que el ciclo de endurecimiento en curso del RBNZ debería ayudar a mantener esos anclajes en su lugar incluso cuando las lecturas a corto plazo se desplacen.

ASB: se prevé una mitigación generalizada, pero los riesgos se inclinan al alza

ASB sostiene la opinión opuesta sobre la dirección general, pronosticando que la encuesta del Q3 mostrará una mitigación amplia en las expectativas de inflación. La justificación del banco se centra en los precios minoristas de los combustibles, que han caído significativamente desde su pico de mediados de abril, así como en señales alentadoras de intenciones de precios de mayor frecuencia y encuestas de expectativas que ASB espera se trasladen a una lectura oficial más moderada.

No obstante, ASB no descarta por completo el escenario contrario. El banco señala explícitamente el riesgo de una deriva al alza derivada de la elevada cifra de inflación general del segundo trimestre. Sus propios modelos de pronóstico indican cierto riesgo al alza en las lecturas del Q3, particularmente en los horizontes de mediano y largo plazo, si una inflación general persistentemente alta comienza a influir en qué tan lejos en el futuro los hogares esperan que los precios sigan subiendo.

Como referencia, los puntos de referencia de ASB para la encuesta del segundo trimestre fueron los siguientes:

• Expectativas a un año: 3,4 por ciento
• Expectativas a dos años: aproximadamente 2,5 por ciento
• Expectativas a cinco años: aproximadamente 2,2 por ciento
• Expectativas a diez años: aproximadamente 2,2 por ciento

Implicaciones de política

En el frente de política, ASB espera que el RBNZ continúe reforzando su credibilidad en la lucha contra la inflación con aumentos constantes de 25 puntos básicos, llevando el OCR al 3,25 por ciento hacia fin de año. El banco caracteriza esto como un escenario central en lugar de un resultado predeterminado, señalando que el OCR podría alcanzar su pico por debajo de ese nivel si la capacidad ociosa en la economía modera las presiones salariales y de fijación de precios.

A la inversa, si las expectativas de inflación se desvincularan significativamente de la banda objetivo del 1 al 3 por ciento del RBNZ, el riesgo se inclinaría hacia una tasa terminal más alta de lo actualmente anticipado.

Este encuadre de dos lados posiciona la encuesta del jueves como un punto de inflexión genuino para determinar cuánto más debe avanzar el RBNZ en su ciclo de endurecimiento, en lugar de un paso procedimental antes de una decisión de política ya resuelta.

La próxima decisión de política monetaria del RBNZ está programada para el 2 de septiembre.