Strategy Inc. (NASDAQ: MSTR), el mayor tenedor corporativo cotizado en bolsa de Bitcoin, cerró por encima del nivel psicológicamente significativo de $100 el viernes, finalizando la sesión en $100.01 tras una ganancia diaria del 3.3%. En la última semana, la acción avanzó 7.2%, superando el aumento semanal de Bitcoin de aproximadamente 3.1%. Sin embargo, detrás de este repunte, los inversores están prestando cada vez más atención a una métrica subyacente clave: Bitcoin por acción diluida (BPS). Las revelaciones recientes muestran que la ventaja de la agresiva acumulación de Bitcoin por parte de Strategy casi ha desaparecido cuando se ajusta por el creciente número de acciones de la empresa. En consecuencia, el regreso de la acción a los tres dígitos refleja una mejora en el sentimiento del mercado más que una mejora fundamental en la economía para los accionistas comunes.

La Ventaja de Bitcoin por Acción se Reduce

Strategy utiliza la métrica BPS para evaluar si las compras adicionales de Bitcoin aumentan genuinamente la exposición para los accionistas ordinarios. Se calcula dividiendo las tenencias totales de Bitcoin entre el número estimado de acciones diluidas. La métrica es fundamental para el marco denominado "BTC Yield" de la empresa, que enmarca la creación de valor para los accionistas en términos de acreción de Bitcoin por acción en lugar de simplemente aumentar las tenencias totales.

Durante el segundo trimestre, el BPS bruto mejoró 4.8%. Sin embargo, esta ganancia fue casi completamente borrada en las semanas siguientes. Para el 2 de agosto, el BPS había caído 4.3% desde su nivel del 30 de junio, dejándolo solo aproximadamente 0.3% por encima del 31 de marzo.

La causa es sencilla. Las tenencias de Bitcoin de Strategy disminuyeron ligeramente de 846,000 a finales de junio a 842,138 para el 2 de agosto. Mientras tanto, el número de acciones diluidas aumentó de aproximadamente 401.3 millones a 417.3 millones. El denominador se expandió más rápido que el numerador, lo que significa que, aunque la empresa todavía posee una cantidad enorme de Bitcoin, cada acción individual ahora representa una porción menor de esa tenencia total que hace solo unas semanas. La mejora del 0.3% desde finales de marzo demuestra que, a pesar de las masivas capitalizaciones y compras durante varios meses, el beneficio real para los accionistas comunes ha sido marginal. El ritmo acelerado de dilución de acciones ha compensado efectivamente la escala de la acumulación de Bitcoin. Esta dinámica es particularmente significativa porque el modelo de negocio de Strategy, originalmente una empresa de software empresarial que se transformó hacia una estrategia de tesorería de Bitcoin a partir de agosto de 2020 bajo la dirección del presidente ejecutivo Michael Saylor, ha dependido de emitir acciones o instrumentos convertibles con primas sobre el valor neto de activos de Bitcoin para financiar compras adicionales, una estrategia que pierde eficacia cuando el BPS se estanca.

Reasignación de Capital y Recompras de STRC

Strategy realizó una actividad de capital agresiva, vendiendo aproximadamente 3.01 millones de acciones de MSTR para generar alrededor de $290.6 millones en ingresos netos. Además, la empresa vendió 1,638 Bitcoin por aproximadamente $104.7 millones. Una parte de estos fondos se destinó a cubrir dividendos, mientras que otra parte se dirigió a la recompra de acciones preferenciales STRC.

La empresa recompró aproximadamente 912,143 acciones de STRC por $81.2 millones, reduciendo efectivamente la cantidad de acciones preferenciales en circulación. Strategy concluyó el período con una reserva en dólares reportada de alrededor de $4.0 mil millones, garantizando liquidez para futuras obligaciones de dividendos e intereses.

Cabe destacar que la empresa no recompró ninguna acción común, a pesar de tener un programa de recompra previamente autorizado de $1 mil millones. La gerencia priorizó las recompras de acciones preferenciales, argumentando que comprar estos valores por debajo de su costo efectivo podría reducir los futuros requisitos de dividendos. Las declaraciones de Phong Le indican un enfoque estratégico en restaurar el valor de las acciones STRC a $100 de valor nominal y, posteriormente, acrecentar el BPS. La decisión de reasignar capital hacia STRC en lugar de las acciones comunes refleja la complejidad estratificada de la estructura de capital de Strategy, que abarca capital común, acciones preferenciales perpetuas y bonos convertibles, cada uno con derechos distintos sobre la tesorería de Bitcoin de la empresa.

Contexto del Mercado y Perspectivas de los Analistas

El repunte del viernes se produjo en un contexto de rendimientos mixtos en las acciones relacionadas con criptomonedas. Coinbase ganó 5.6% en el día y subió 5.0% en la semana. Por el contrario, MARA Holdings cayó 5.1% el viernes y se desplomó 10.9% en el mismo período semanal. Esta divergencia indica que los inversores se están volviendo más selectivos dentro del espacio de acciones criptográficas, en lugar de tratar todas las acciones vinculadas a Bitcoin como una sola operación uniforme.

Los analistas se mantienen ampliamente constructivos sobre Strategy, aunque varias firmas ajustaron a la baja sus precios objetivo tras los resultados financieros. Los objetivos recientes oscilan entre $125 y $325, con el objetivo promedio recopilado por MarketBeat muy por encima del precio actual de la acción. Este optimismo está ligado en gran medida a la sustancial tesorería de Bitcoin de Strategy y su continua capacidad de acceder a los mercados de capitales. Sin embargo, la amplia diferencia entre el objetivo más alto y el más bajo también subraya la incertidumbre inusualmente alta que rodea la valoración de la empresa. El debate sobre la valoración depende en parte de si la prima histórica de MSTR sobre sus tenencias de Bitcoin puede persistir si la exposición de Bitcoin por acción continúa estancada. Los próximos datos de inflación y ventas minoristas de EE.UU. podrían influir aún más en Bitcoin y las acciones relacionadas a corto plazo.

La capacidad de Strategy para navegar el delicado equilibrio entre la captación de capital, el pago de dividendos preferenciales y el mantenimiento del valor de sus acciones comunes sigue siendo el foco central para los participantes del mercado.