MSCI eliminará a Strategy de sus índices globales de renta variable tras el cierre de operaciones del 30 de noviembre de 2026. Los índices de referencia afectados incluyen el MSCI World Index, el índice de mercados desarrollados de MSCI, y el MSCI ACWI (All Country World Index).

La exclusión no obligará a Strategy a vender bitcoin, pero podría dificultar el financiamiento de compras adicionales. MSCI provee índices de renta variable que son replicados por fondos pasivos y ETFs en todo el mundo. Cuando una acción es eliminada de un índice, esos fondos generalmente deben vender sus posiciones.

Strategy es una empresa de tesorería de activos digitales que compra bitcoin de forma regular. Actualmente posee una de las mayores tesorerías corporativas de bitcoin, con 850,364 BTC, financiada mediante la emisión de acciones comunes y preferentes. La eliminación se debe a una nueva regla para las llamadas empresas no operativas que MSCI publicó en su versión final en octubre de 2026. La regla reemplaza una restricción transitoria dirigida a empresas cuyos activos digitales representaban al menos el 50% del total de activos.

MSCI está implementando la nueva regla a través de su revisión de índices del 11 de noviembre de 2026. Según la propia estimación de Strategy, los fondos indexados afectados poseen aproximadamente 13 millones de acciones de Strategy, equivalentes al 3,1% de las acciones básicas en circulación de la empresa.

Por qué Strategy abandona el MSCI World Index

La nueva regla se aplica a los MSCI Global Investable Market Indexes y evalúa a las empresas en dos etapas. Primero, MSCI determina si los activos operativos sustanciales representan al menos el 50% del total de activos. Luego aplica cinco métricas financieras que cubren gastos, flujo de caja, cambios en el valor de los activos y dependencia de financiamiento externo, entre otros factores.

Una empresa se considera no elegible si no supera la prueba de activos y al menos cuatro de las cinco métricas financieras. La regla no menciona específicamente el bitcoin. También incluye un margen de tolerancia para los integrantes actuales de los índices: solo son eliminados si no superan la prueba en ambos períodos de reporte anual más recientes. MSCI también puede utilizar los últimos estados financieros intermedios. Para los ingresos futuros, en cambio, el umbral es más alto, ya que basta con no superar la prueba en uno solo de los dos períodos.

MSCI afirma que la regla busca reducir la rotación de los índices y la cantidad de operaciones de rebalanceo — las compras y ventas que los fondos pasivos deben realizar cada vez que cambia la composición de un índice. Formalmente, el marco es por lo tanto neutral respecto al bitcoin. Su aplicación, sin embargo, identificó a Strategy en una etapa temprana.

Un documento de consulta de agosto de 2026 incluía una simulación del ACWI IMI utilizando datos de mayo de 2026. La simulación marcó a Strategy, Metaplanet y Yellow Cake para su eliminación. La consulta se llevó a cabo del 3 de agosto al 30 de septiembre, y MSCI publicó las reglas finales el 15 de octubre.

La misma revisión eliminará a Metaplanet del MSCI Japan Small Cap Index, entre otros cambios. Upexi saldrá del MSCI USA Micro Cap Index, mientras que Yellow Cake, del índice de small caps del Reino Unido, y la islandesa Skel Fjárfestingafélag también se verán afectadas. La revisión por lo tanto elimina a las tres empresas identificadas en la simulación.

Se espera que la presión de venta pasiva siga siendo manejable

La eliminación de Strategy no provocará la exclusión de su acción de bolsa ni obligará a la empresa a vender bitcoin. Solo los fondos que replican los índices globales invertibles de MSCI deben vender sus posiciones en Strategy. Esas ventas se realizarán en la fecha de entrada en vigor, tras el cierre del mercado el 30 de noviembre.

Strategy estimó que los aproximadamente 13 millones de acciones en manos de los fondos afectados representan menos de un día de volumen de negociación. Según los cálculos de la empresa, la venta forzada resultante debería por lo tanto limitarse.

JPMorgan había estimado las salidas potenciales en noviembre de 2025. En ese momento, el banco proyectó aproximadamente USD 2,8 mil millones en salidas si MSCI excluía a Strategy. Si otros proveedores de índices siguieran su ejemplo, podrían sumarse hasta USD 8,8 mil millones adicionales.

Esa estimación se basó en la propuesta original, que apuntaba a empresas con activos digitales iguales o superiores al 50% del total de activos. Por lo tanto, la cifra aplica a la regla final solo en forma limitada. MSCI no ha publicado una estimación de las salidas potenciales bajo el marco final.

Las compras de bitcoin dependen de la captación de capital

Strategy financia sus compras de bitcoin a través de varios canales, incluidos bonos convertibles y las acciones preferentes STRF, STRC, STRK y STRD. La empresa también vende acciones comunes mediante un programa at-the-market, en el cual las acciones recién emitidas se venden al mercado a lo largo del tiempo a los precios vigentes.

Este modelo depende de que la acción de Strategy cotice con una prima sobre el valor de sus tenencias de bitcoin. La medida relevante es el mNAV, que compara la capitalización de mercado de la empresa con el valor de sus tenencias de bitcoin. Cuando el mNAV cae por debajo de 1, la emisión de nuevas acciones diluye a los accionistas existentes en lugar de aumentar la cantidad de bitcoin por acción. Cualquier caída del precio de la acción tras la exclusión del índice reduciría esa prima.

El informe 8-K del 9 de noviembre de 2026 de la empresa muestra un cambio en el uso de los recursos provenientes de la reciente captación de capital. Durante la semana que finalizó el 8 de noviembre, Strategy vendió 2.051.348 acciones comunes y recibió ingresos netos de USD 283,8 millones. No emitió ninguna acción preferente.

De esos recursos, USD 81,9 millones se utilizaron para comprar 1.036 BTC a un precio promedio de USD 79.012 por bitcoin. Eso representó aproximadamente el 29% del total. Strategy utilizó otros USD 188,3 millones, alrededor del 66%, para recomprar 1.887.464 de sus propias acciones preferentes STRC. La recompra fue más del doble de la compra de bitcoin. Los USD 13,6 millones restantes permanecieron en el balance de la empresa como efectivo.

En la semana anterior, Strategy había recomprado 2.092.035 acciones STRC por USD 208,2 millones. La empresa no vendió ningún bitcoin durante la semana.

Las tenencias de Strategy ascienden ahora a 850.364 BTC, adquiridos a un costo agregado de USD 64,16 mil millones. El precio promedio de compra fue de USD 75.456 por bitcoin. Su reserva en dólares se situó en USD 4,77 mil millones, mientras que la empresa utilizó USD 21,1 millones para dividendos preferentes durante la semana.

A pesar de la reciente asignación de recursos, Strategy sigue dependiendo de la emisión de nuevas acciones para expandir sus tenencias de bitcoin.

Strategy disputa su clasificación como empresa no operativa

Strategy cuestionó la propuesta de regla en una etapa temprana. En una carta fechada el 31 de agosto de 2026 dirigida al Comité de Índices de Renta Variable de MSCI, la empresa pidió a MSCI que retirara la propuesta. Strategy calificó la propuesta de consulta de discriminatoria, arbitraria y equivocada. También afirmó que su eliminación de los índices no tendría un impacto material en su negocio.

Strategy argumenta que reporta su negocio de bitcoin como un segmento operativo bajo los US GAAP. La empresa considera que el lenguaje neutral respecto al bitcoin de la regla es un simple reempaquetado de la propuesta anterior dirigida a empresas con activos digitales iguales o superiores al 50% del total de activos.

El problema va más allá de Strategy. Que una empresa cuyo balance está compuesto principalmente por bitcoin califique como operativa afecta su acceso a los principales índices de renta variable y, a su vez, al capital pasivo. Su acción seguirá cotizando, pero los fondos indexados ajustan sus posiciones según los pesos del índice.

La misma revisión afecta a Metaplanet y Upexi, que también operan como empresas de tesorería cripto. S&P y FTSE Russell no han decidido si introducirán una definición comparable. Sus decisiones pendientes son el próximo desarrollo a observar para el sector de tesorerías de activos digitales, ya que la definición de cada proveedor determina si estas empresas siguen siendo elegibles para sus índices.

Fuente: Crypto Valley Journal