Las acciones de Circle Internet cayeron casi un 4% el lunes después de que Morgan Stanley rebajara al emisor de stablecoins USDC de igual peso a insuficiente peso, recortando su precio objetivo de $106 a $38.

La caída prolonga un año difícil para la empresa, con la acción acumulando una baja de aproximadamente 30% desde principios de año. Circle fijó el precio de su IPO en $31 hace poco más de un año y vio sus acciones abrir a aproximadamente $69 en su primer día de cotización.

La tesis bajista de Morgan Stanley

El analista de Morgan Stanley, James Faucette, expuso un caso centrado en que el negocio central de Circle enfrenta presión de múltiples desafíos estructurales de manera simultánea.

El banco redujo sus pronósticos de oferta de USDC en aproximadamente 33% para 2027 y 44% para 2028. Morgan Stanley espera que la cantidad de USDC en circulación se contraiga materialmente durante los próximos dos años, lo que representa un desafío significativo para una empresa cuyos ingresos dependen en gran medida de los intereses obtenidos de las reservas que respaldan esos tokens. USDC, la segunda stablecoin más grande por capitalización de mercado después de la USDT de Tether, se utiliza ampliamente en operaciones con criptomonedas, finanzas descentralizadas y flujos de pago transfronterizos, lo que convierte su oferta circulante en un barómetro de la actividad del mercado de activos digitales en general.

Las proyecciones revisadas de EPS GAAP de la firma para 2028 se sitúan aproximadamente 20% por debajo del consenso actual de Wall Street.

Faucette identificó varios vientos estructurales en contra. Los ingresos por reservas son altamente sensibles tanto a los niveles de oferta de USDC como a las tasas de interés vigentes. Circle mantiene los activos denominados en dólares que respaldan a USDC predominantemente en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y efectivo, lo que significa que las disminuciones en la tasa de fondos federales comprimirían el rendimiento que Circle obtiene de esas reservas de forma independiente a cualquier cambio en la oferta. A medida que Circle se diversifica más allá de la emisión de stablecoins, está migrando hacia fuentes de ingresos con menores márgenes. Además, el panorama competitivo se está intensificando rápidamente.

Competencia creciente

BlackRock ha estado expandiéndose agresivamente en productos de efectivo tokenizado. Modelos alternativos de stablecoins como Open USD abordan el mercado con arquitecturas fundamentalmente distintas. Los fondos tokenizados de mercado monetario añaden otra capa de competencia, ofreciendo a los inversores institucionales un envoltorio más convencional en torno a una propuesta económica similar. La presión competitiva se produce en un momento en que la capitalización de mercado total de las stablecoins ha superado los $250 mil millones, con múltiples emisores e instituciones financieras tradicionales posicionándose para obtener una participación en la infraestructura de pagos y liquidación tokenizada.

Escepticismo más amplio en Wall Street

Morgan Stanley no es el primer gran banco en expresar una perspectiva negativa sobre Circle. JPMorgan inició su cobertura en junio de 2025 con una calificación de insuficiente peso y un precio objetivo de $80, citando escepticismo sobre la valoración de la empresa en esa etapa anterior.

Circle completó su IPO el 5 de junio de 2025, tras años de intentos de acceder a los mercados públicos. La empresa anteriormente había buscado una transacción SPAC que finalmente fracasó, lo que convirtió la cotización tradicional en un hito largamente esperado.

Indicadores clave a monitorear

La contracción proyectada en la oferta de USDC es una consideración central. Si las estimaciones de Morgan Stanley se cumplen, Circle enfrentaría un mercado en contracción en un momento en que necesita demostrar potencial de crecimiento. Una reducción de 44% en los pronósticos de oferta para 2028 reduce significativamente el margen para una narrativa optimista.

Para los inversores que mantienen CRCL, dos métricas merecen close atención en los próximos trimestres: las tendencias de oferta de USDC y el progreso de la empresa en el desarrollo de fuentes de ingresos distintas de las reservas. Si las disminuciones de oferta se materializan según lo proyectado mientras los esfuerzos de diversificación solo generan ingresos de menor margen, el precio objetivo de $38 podría pasar de ser una proyección atípica a un escenario base.