Montra anunció en X el 7 de noviembre que los vaults de Saffron están activos en su token launchpad, dando a los traders una forma de comprar las comisiones de trading de un pool por un plazo fijo.

El acuerdo permite a los proveedores de liquidez convertir un flujo de comisiones impredecible en un pago fijo, mientras los compradores asumen esa variabilidad a cambio de una prima. Según la documentación publicada, la contrapartida es que la liquidez del vendedor permanece bloqueada hasta que el vault venza. Negociar un flujo de ingresos por separado de la posición que lo produce es una forma de tokenización de rendimientos, un diseño que otros protocolos DeFi han aplicado a los rendimientos de staking y de préstamos.

Una posición de Uniswap, dos apuestas opuestas

La documentación de vaults de Saffron llama a las dos contrapartes el lado fijo y el lado variable. El lado fijo es el vendedor — un proveedor de liquidez que deposita los dos tokens detrás de una posición de Uniswap. El lado variable es el comprador de comisiones, que aporta una prima y recibe las comisiones de trading de esa posición por un plazo acordado. Cada vault tiene un vendedor, mientras que varios compradores pueden compartir el lado variable.

Cada lado realiza una apuesta diferente. El vendedor intercambia un flujo desconocido de ingresos por comisiones por un pago conocido y renuncia al beneficio adicional si el trading se intensifica. Los compradores adoptan la visión opuesta, pagando un monto fijo por recibos que podrían terminar siendo mayores o menores. Solo el vendedor es dueño de los tokens, por lo que solo él gana o pierde cuando su precio se mueve.

Los términos se fijan antes de que cualquier parte llegue

Según el ciclo de vida documentado, el propietario de la fábrica de vaults de Saffron crea cada vault y fija la capacidad de ambos lados, el plazo y el activo utilizado para la prima. Un vault solo inicia cuando ambos lados llenan su capacidad, y el vendedor puede reclamar la prima en cualquier momento después de eso. Hasta que el lado variable se llene, un vault listado no ha pagado nada a nadie.

Una vez que un vault inicia, ambas partes quedan comprometidas hasta el vencimiento. El ciclo de vida no permite retiros durante el período de generación y no describe ningún paso para ajustar la posición. Al vencimiento, el primer retiro liquida el vault: el vendedor retira la liquidez y recibe los tokens que la posición mantenga en ese momento, mientras los compradores cobran su parte de las comisiones después del corte del protocolo.

Lo que un comprador de comisiones necesita solo para empatar

Tome una posición hipotética inicialmente valorada en 10,000 USDC, una stablecoin anclada al dólar, con compradores que pagan 300 USDC por sus próximas 30 días de comisiones. La documentación de comisiones de Saffron usa una participación del protocolo del 12.5% en su ejemplo, y a esa tasa los compradores necesitan alrededor de 343 USDC en comisiones para recuperar su prima. El protocolo cobra su participación acuñando reclamaciones de comisiones adicionales en la liquidación, lo que reduce la porción de los compradores sobre todo lo que la posición ganó — no solo su ganancia.

El cálculo asume que USDC se mantiene en 1 dólar y valora todas las comisiones en USDC, aunque pueden llegar en cualquiera de los tokens del pool. Se excluyen los costos de gas, conversión e impuestos, y el vendedor conserva la misma prima de 300 USDC en cada escenario.

La prima es un precio de compra, por lo que los compradores no tienen derecho a recuperarla. Si la posición no genera nada, pierden todo más el gas.

El volumen del pool también es una guía débil de lo que los compradores realmente reciben. La documentación de liquidez concentrada de Uniswap explica que una posición solo genera comisiones mientras el precio se cotiza dentro de su rango elegido; fuera de ese rango, las operaciones se dirigen a otra liquidez. Sin una forma documentada de reajustar el rango de una posición de vault a mitad de plazo, un movimiento brusco en cualquier dirección puede apagar los ingresos de los compradores por el resto del plazo. Lo que los compradores realmente están pagando es el rango de la posición y su participación en la liquidez activa.

Una prima del 3% contra una posición bloqueada y en caída

Para el vendedor, 300 USDC sobre 10,000 es un rendimiento del 3% por 30 días. La anualización simple lo convierte en 36.5%, pero solo si términos idénticos pudieran renovarse cada mes, y sin incluir capitalización compuesta, como lo explica el explicativo de APR y APY de Coindoo.

Ahora suponga que el token volátil del par cae alrededor del 28% durante el plazo. Para una posición de rango completo dividida equitativamente al inicio, ese movimiento deja la posición valorada en unos 8,500 USDC. Sumando la prima, el vendedor mantiene unos 8,800 USDC — 12% por debajo de los 10,000 iniciales antes de costos. La prima compensa una quinta parte de la caída, y durante los 30 días el vendedor no tuvo forma de retirar.

La mayor parte del daño proviene del token mismo, no de proporcionar liquidez. La pérdida impermanente es la brecha entre la posición del pool y simplemente mantener los tokens iniciales, y una posición de rango completo la mantiene pequeña. Los rangos concentrados de Uniswap la amplifican, por lo que un rango más estrecho convertiría el mismo movimiento de precio en una pérdida mayor.

Los tokens devueltos al vencimiento reflejan ese mecanismo. A medida que los precios se mueven, el pool desplaza la posición hacia el token que está cayendo, por lo que el vendedor sale con más del activo más débil. Un flujo de ingresos fijo y un crecimiento de la inversión total son resultados separados, una distinción que la guía de ingresos pasivos cripto de Coindoo cubre con más profundidad.

Vender las comisiones puede seguir siendo la elección racional. En un pool joven, el ingreso por comisiones es la parte menos predecible del retorno de un LP, y la exposición al precio existe se vendan o no las comisiones. Fijar la prima elimina una incógnita sin añadir otra. Los costos reales son el beneficio adicional cedido en un mes de alto volumen y la opción perdida de salir antes.

Los pools de Montra dificultan valorar el flujo de comisiones

Montra es un token launchpad en Elysium, que su documentación describe como la cadena de Kinetiq que se liquida en HyperEVM — el entorno EVM del ecosistema Hyperliquid — y usa HYPE para el gas. Cada token de Montra se lanza en su propio pool de Uniswap v4, con todo el suministro colocado en una posición semilla que el contrato hook del pool nunca puede retirar. Los hooks son una característica de Uniswap v4: contratos externos adjuntos a un pool en su creación que pueden gobernar partes de su comportamiento. Como esa semilla nunca sale, cualquier posición de vault es liquidez separada añadida junto a ella.

Los documentos publicados de los dos proyectos dejan un vacío de versiones. El ciclo de vida de Saffron describe adaptadores construidos para pools de Uniswap V3, mientras que los pools de Montra funcionan en v4. Ninguno de los proyectos explica públicamente cómo un adaptador de vault se conecta a un pool de v4, o si los pasos de liquidación y retiro de V3 se aplican sin cambios. Hasta que esa ruta de adaptadores esté documentada, cómo se desarrollan la liquidación y el retiro en un pool de v4 sigue siendo una pregunta abierta para estos vaults.

El esquema de comisiones de Montra añade una condición más estricta. Los proveedores de liquidez no ganan comisiones hasta que el precio de un token haya pasado 10 minutos más allá de un hito que Montra llama la LP line. Por debajo de esa línea, la parte del LP va al lado del creador del token. Más allá de ella, los LP reciben entre 0.1% y 1% de cada operación, dependiendo del nivel de comisiones del pool. Montra etiqueta esta comisión de LP como experimental y dice que las tasas y la línea pueden cambiar para lanzamientos futuros, aunque cada pool conserva los términos con los que se lanzó. Un vault en un pool que nunca cruza su línea no tiene comisiones para pasar a sus compradores.

La moneda de esas comisiones también importa. Montra cobra la porción del LP sobre lo que el trader paga, y en una venta eso es el propio token lanzado. Los compradores de comisiones en estos pools, por lo tanto, cobrarían parte de sus recibos en un token nuevo y poco negociado, junto con HYPE en el otro lado del par.

Un mercado pequeño por ahora

Estos vaults siguen siendo un mercado pequeño. DefiLlama, un panel público de análisis de tenencias de protocolos on-chain, registraba alrededor de 232,720 dólares bloqueados en Saffron Vaults en nueve cadenas al momento de escribir esto, aproximadamente el 84% en Robinhood Chain. Los anuncios de lanzamiento no dan cifras de los vaults de Montra financiados ni de los retornos realizados por los compradores.

La liquidación es donde se prueba el modelo

El plazo de cada vault se fija en su creación, y el primer retiro después del vencimiento liquida sus ganancias on-chain. Por lo tanto, los primeros vaults de Montra en vencer serían el primer registro público de comisiones brutas medidas contra las primas pagadas. Recibos que regularmente quedan por debajo de las primas indicarían que los compradores sobre pagan por comisiones de pools de lanzamiento, mientras que recibos que regularmente las superan indicarían que los vendedores están cediendo demasiado. El resultado de capital del vendedor sigue ligado al precio del token de cualquier manera.