Microsoft agregó casi $500 mil millones en valor de mercado en una sola sesión de negociación del jueves, un aumento de más del 17%, después de reportar los resultados del cuarto trimestre fiscal que mostraron que los ingresos de Azure superaron los $100 mil millones por primera vez y que los ingresos de Microsoft Cloud aumentaron un 27% interanual hasta alcanzar $59.3 mil millones. Este hito de Azure reduce una brecha de larga data con Amazon Web Services, que reportó aproximadamente $107 mil millones en ingresos en 2024, y posiciona a Microsoft como el único competidor importante al alcance del líder del mercado cloud.

Aun así, los resultados espectaculares de otras empresas publicados casi al mismo tiempo no han sido recibidos con un entusiasmo comparable. Samsung reportó una ganancia récord de $62 mil millones, un aumento de 19 veces, y aun así vio cómo sus acciones caían. Meta también fue castigada después de otro trimestre de crecimiento de ingresos. El Dow cayó más de 1,100 puntos el miércoles, antes de que Microsoft reportara sus resultados después del cierre.

Tres observadores del mercado analizaron los movimientos de la semana a través de tres lentes diferentes.

El argumento del apalancamiento

Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, le dijo a Axios a principios de semana que la narrativa del mercado había pasado de "todas las noticias son buenas noticias para la IA" a algo más parecido a "veamos debajo de algunas piedras y averigüemos cuáles son los riesgos". Después de los resultados de Microsoft, se rio mientras le decía a Fortune que la historia había cambiado "solo un poco". Pero dijo que la pregunta subyacente seguía sin resolverse. "Estamos en una especie de modo de 'romper el guión todos los días'", dijo.

Para Sosnick, los movimientos de precios de esta semana son simplemente demasiado grandes y demasiado rápidos para ser explicados únicamente por los fundamentos. El salto del 17% de Microsoft, el aumento del 18% de Micron con lo que él llamó noticias poco destacables, y el recorte del 25% de IBM tras una advertencia de ganancias semanas antes son el tipo de movimientos que lo hacen sentir incómodo. Reconoció que era un cliché recurrir a la comparación de finales de la década de 1990, y luego lo hizo de todos modos.

"Odio decirlo, pero la única vez que recuerdo este tipo de fluctuaciones es el período de 1999 y 2000", dijo. Esa era de las punto-com también se caracterizó por "todo el mundo entrando y saliendo de las acciones", añadió, antes de culminar en un mercado bajista de varios años que borró billones en valor de mercado tecnológico.

Lo que le preocupa más que la comparación histórica es que el mercado actual tiene muchas más herramientas para amplificar esos movimientos que en aquel entonces, incluyendo opciones semanales y ETFs apalancados. Se detuvo antes de culpar directamente a esos productos — "No voy a decir que causan la volatilidad, eso no es justo" — pero afirmó que hay un efecto "generacional" que recorre el comportamiento del mercado, haciéndose eco del concepto de "nihilismo financiero" que algunos ven actuando en los mercados.

Ese enfoque se alinea con un creciente cuerpo de investigación. Una encuesta de Harris Poll encontró que el 46% de los encuestados de la Generación Z está de acuerdo en que "no importa cuánto trabaje, nunca podré comprar una casa que realmente me guste", mientras que el 42% de los inversores de la Generación Z posee criptomonedas, en comparación con solo el 11% que tiene una cuenta de jubilación. El Foro Económico Mundial ha señalado el nihilismo financiero, un término supuestamente acuñado en 2021, como una de las tendencias económicas más significativas que darán forma a la próxima década.

El punto de presión específico que se resolvió esta semana, en opinión de Sosnick, fue el desentrañamiento forzado del fondo de cobertura de Leopold Aschenbrenner, Situational Awareness LP. El fondo, fundado por el ex investigador de OpenAI de 24 años, había reportado un rendimiento neto del 439% hasta el 30 de junio, según una carta a inversores citada por el Financial Times, pero operaba con una exposición bruta de hasta cuatro veces su capital, y sus cinco principales posiciones representaban más de tres cuartas partes de su cartera larga divulgada.

Una caída de aproximadamente el 30% o más en las participaciones centrales en julio — impulsada por pérdidas en valores de infraestructura de IA como SK Hynix y una gran participación en Nebius, junto con pérdidas en apuestas cortas contra empresas de software como Adobe — fue suficiente para eliminar el colchón de capital del fondo. Los prime brokers Goldman Sachs, JPMorgan Chase y Bank of America emitieron llamadas de margen, y el fondo finalmente vendió todo su libro de acciones públicas, posiciones largas y cortas por igual, a un único comprador no identificado antes de la apertura del jueves.

El comportamiento del mercado antes de esa resolución, dijo Sosnick, reflejaba una creciente conciencia de que "algunas inversiones apalancadas estaban saliendo mal". Cuando se eliminó el fondo de Aschenbrenner, los mercados parecieron exhalar. "El mercado está reaccionando a esto como: 'Bien, ya terminamos, las operaciones apalancadas quedan atrás'", dijo. Aun así, la magnitud de los movimientos en ambas direcciones todavía le preocupa. Cuando SK Hynix y Samsung publicaron resultados positivos y los mercados apenas reaccionaron, lo tomó nota. "Cuando las acciones reaccionan mal a las buenas noticias, te está diciendo que hay algo realmente mal en la estructura del mercado".

El argumento de los fundamentos

Melissa Otto, quien dirige la investigación de Visible Alpha en S&P Global, rechazó de plano la interpretación del nihilismo. "No entiendo de dónde viene el nihilismo", dijo. Su lectura del rally de Microsoft no es psicológica sino mecánica: por primera vez, un hyperscaler ha producido una "métrica muy cuantificable" — el crecimiento acelerado de Azure — que demuestra que el modelo de negocio de IA realmente está funcionando, en lugar de simplemente prometer que funcionará eventualmente.

Los números de Microsoft respaldan esa visión. El crecimiento de los ingresos de Azure se aceleró muy por encima de las expectativas en el último trimestre.

El marco más amplio de Otto para entender la volatilidad se centra en lo que ella llama un "sobrepeso" — una tesis de mercado atrapada en un debate inusualmente amplio, que según ella es visible en los datos de su empresa como una creciente dispersión en las estimaciones de los analistas. "Cuando veo que las estimaciones se estrechan, para mí significa que hay menos debate en el mercado y que se va a ver menos volatilidad", dijo. "Pero cuando veo lo contrario… significa que los debates se están volviendo mucho más polarizados y mucho más extremos".

Ese sobrepeso, dijo, se revirtió después de los resultados de Microsoft. El debate sobre el gasto en IA había venido gestándose durante aproximadamente seis a ocho semanas a medida que el mercado adoptaba una postura de "muéstrame el dinero". Los inversores también se han acostumbrado a ver grandes sumas de capital devueltas a través de recompras de acciones a lo largo de los años, incluso cuando se planean aproximadamente $1.5 billones en gasto de capital combinado en IA por parte de Microsoft, Meta, Amazon y Alphabet entre este año y el próximo — una suma que supera el PIB anual de países como España o México.

Otto dijo que la ventaja específica de Microsoft reside en su arraigo empresarial más que en la calidad del modelo, que espera se commoditizará con el tiempo independientemente de qué laboratorio de IA gane cualquier benchmark determinado. "Dime un analista financiero que trabaje en Wall Street y que no use Excel", dijo. "Dime un banquero de inversiones que no use PowerPoint… simplemente está en el ADN de estas industrias".

En su opinión, esa ubicuidad le da a Microsoft un canal duradero para vender Azure y Copilot a las empresas, algo que Amazon Web Services y Google Cloud no pueden replicar fácilmente, porque Azure ya está integrado en los stacks de software empresarial existentes.

El escéptico del capex

Derek Horstmeyer, profesor de finanzas en la Universidad George Mason, comenzó con el detalle que pudo haberse perdido en el rally del jueves: las posiciones perdedoras de Aschenbrenner muy probablemente se habrían recuperado al día siguiente. "Supongo que la peor parte de todo esto es que hoy todo se revirtió — si hubiera sobrevivido, podría haberlo logrado".

Para Horstmeyer, eso no es una coincidencia sino una característica. La actitud temeraria detrás de Situational Awareness LP — apalancamiento bruto de 4x, posiciones concentradas y apuestas por convicción — es la misma actitud que él ve en los mercados minoristas bajo una forma diferente. "Realmente es una actitud de ir a la quiebra o apuntar a la luna — usa tanto apalancamiento como puedas". En su opinión, el fondo y el comprador minorista de criptomonedas operan desde la misma psicología a diferentes escalas.

Pero su preocupación más profunda no es el apalancamiento ni el sentimiento del mercado. Es la estructura de la carrera de gasto de capital en IA en sí misma. Cada hyperscaler está gastando en exceso, el flujo de caja libre se está volviendo negativo en todos lados, y nadie quiere quedarse fuera. Dijo que ha visto esta dinámica antes. "Todas las empresas entraron en las guerras del streaming, y para muchas es un negocio en el que pierden dinero, y no se han rendido — todos siguen teniendo sus propias plataformas", dijo, señalando un patrón en el que Disney, Paramount y Comcast han seguido operando servicios de streaming no rentables años después de su lanzamiento en lugar de ceder la categoría. Eventualmente habrá un ganador en la infraestructura de IA, "pero no quiero estar en la carrera de encontrar al que va a ganar".

Su ejemplo más claro de las apuestas desiguales del mercado es Apple, en gran parte porque carece de una estrategia de IA y por lo tanto no está gastando cientos de miles de millones de dólares después de haber perdido su oportunidad de convertirse en un hyperscaler. "Como no están en la carrera de IA, están más o menos bien", dijo. Apple recientemente alcanzó los $5 billones en capitalización de mercado y ha recuperado su lugar por encima de Nvidia como la empresa más valiosa del mundo.

Horstmeyer reconoció el riesgo a largo plazo de que Apple pueda estar genuinamente rezagada, pero afirmó que el estatus de la empresa como outsider la ha aislado, por ahora, de la volatilidad que afecta a sus pares expuestos a la IA. "No es una mentalidad de Silicon Valley", dijo.

También ofreció un ejemplo de procedimiento de su propio campus. Horstmeyer dirige un fondo de inversión gestionado por estudiantes en George Mason, donde las votaciones importantes de la cartera se realizan cada tres a seis meses. El grupo está a cuatro días de una votación que se ha dividido drásticamente.

"Un lado quiere salir de la operación de IA, y algunos quieren duplicar la apuesta e invertir en esta empresa de fibra óptica muy específica — básicamente un proveedor para un centro de datos", dijo. "Algunos estudiantes dicen: 'este es absolutamente el futuro', y otros no lo ven en absoluto".

Dijo que hay un patrón notable en quién se ubica de cada lado. "Hay una correlación definitiva entre los jóvenes a los que les gustan las criptomonedas" y una mayor disposición a asumir apuestas en infraestructura de IA, dijo, mientras que otros, generalmente estudiantes de contabilidad más cumplidores de las reglas, tienden a ser más "prudentes" e inclinarse en la dirección opuesta. "Naturaleza humana", dijo — "qué le vamos a hacer".

Esta historia se publicó originalmente en Fortune.com