Kraken otorgó voto a los tenedores de tokens y resolvió en silencio la mayor brecha legal de las acciones tokenizadas

Una estructura de custodia regida por la ley de Jersey ahora permite a los tenedores de xStocks dirigir votos reales de accionistas mediante un mecanismo en cadena, abordando una deficiencia de gobernanza que el sector de acciones tokenizadas ha debatido durante años pero nunca había implementado.

Cuando Kraken lanzó xStocks el 30 de junio de 2025, la documentación del lanzamiento fue inusualmente clara sobre lo que los tokens no hacían. Los operadores no podían votar en las juntas de accionistas. No había dividendos. Los tokens se describían como instrumentos para capturar exposición al precio, especialmente adecuados para nombres de alto crecimiento como Nvidia y Tesla, que de todos modos no pagaban dividendos. Kraken había llevado acciones tokenizadas a inversores minoristas en más de 110 países. No había llevado la sustancia completa de la propiedad accionaria.

Esa distinción importaba menos cuando xStocks era un producto nuevo con $2 billion en volumen acumulado y 24,000 tenedores. Importa considerablemente más ahora que la plataforma ha procesado más de $30 billion en volumen total de transacciones, liquidado más de $6 billion en cadena y atraído 125,000 tenedores únicos en más de 110 países. A esa escala, la ausencia de derechos de gobernanza no es una nota al pie en los términos del servicio. Es un límite sobre el tipo de inversor al que el producto puede llegar y sobre el tipo de activo que el token puede afirmar legítimamente ser.

El traspaso de gobernanza que Kraken incorporó en el marco de xStocks responde directamente a ese límite.

Qué cambió y cuándo

El cambio no llegó como un gran anuncio de producto, sino como una actualización de los términos contractuales que rigen el acuerdo de custodia de Backed Assets (JE) Limited. Backed Assets es la sociedad limitada privada constituida en Jersey que emite los tokens xStocks y mantiene en custodia las acciones subyacentes. Cuando esos términos se actualizaron para incluir una obligación vinculante de seguir las instrucciones de voto de los tenedores de tokens, el derecho de gobernanza quedó creado de la manera más sólida disponible para un producto offshore: una obligación contractual bajo la ley de Jersey.

El mecanismo funciona así. Para cada empresa incluida en el universo xStocks, Backed Assets recibe los materiales de representación antes de la junta general anual o de la junta general extraordinaria correspondiente. Los tenedores de tokens que poseen xStocks elegibles en la fecha de registro pueden enviar instrucciones de voto a través de su cuenta de Kraken. Esas instrucciones se agregan y registran en la blockchain Ink, la red Ethereum Layer 2 propia de Kraken. El resultado agregado se transmite a Backed Assets como una instrucción contractual. Luego, Backed Assets vota las acciones subyacentes que posee en la reunión correspondiente de acuerdo con esas instrucciones.

El registro en cadena de cada instrucción individual crea una pista de auditoría pública e inmutable. La marca de tiempo, la dirección de la billetera y la orientación de cada voto pueden verificarse por cualquier parte con acceso a la cadena Ink. Esta transparencia es notablemente más sólida que los sistemas internos de agregación de votos utilizados por la mayoría de los brókeres tradicionales, donde la recopilación y el conteo de instrucciones de los beneficiarios se gestionan en bases de datos propietarias que los reguladores han considerado históricamente opacas.

La cadena de custodia que lo hace posible

Para entender por qué este mecanismo es legalmente posible, es necesario seguir la cadena de propiedad. Backed Assets adquiere las acciones subyacentes cotizadas en EE. UU. mediante un acuerdo de corretaje regulado. Esas acciones se mantienen en un depositario central de valores, con Backed Assets o su bróker como propietario beneficiario. Luego, Backed Assets emite tokens xStocks, cada uno de los cuales representa un derecho de uno a uno sobre la acción correspondiente mantenida en custodia. Los tokens llegan a los usuarios finales a través de Kraken y otros participantes de la red xStocks Alliance.

A efectos de voto, la cadena opera en sentido inverso. Una empresa como Apple o Nvidia envía su aviso de junta al titular registrado. En el sistema estadounidense de tenencia en nombre de tercero, ese titular registrado suele ser un nominado vinculado a la Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), que está obligada a transmitir los derechos de voto hacia arriba al propietario beneficiario; en este caso, Backed Assets o su bróker. Backed Assets, ahora obligado contractualmente por sus términos de custodia actualizados, recopila instrucciones de los tenedores de tokens antes de emitir esos votos en su nombre.

El mecanismo es coherente dentro de su propia arquitectura porque Backed Assets es el propietario beneficiario real de las acciones subyacentes. Los derechos de voto que le llegan a través del sistema de nominados de la DTCC son derechos reales de accionista, no representaciones sintéticas. Lo que Backed Assets añadió es una subdelegación contractual: la decisión sobre cómo ejercer esos derechos ahora fluye hacia abajo a los tenedores de tokens que asumen la exposición económica.

Kraken expande las acciones tokenizadas a Ethereum mainnet Kraken ha expandido xStocks a Ethereum, llevando acciones tokenizadas como Apple, Tesla y Nvidia a Ethereum DeFi con depósitos y retiros directos. — crypto.news (@cryptodotnews) September 3, 2025

Kraken expande las acciones tokenizadas a Ethereum mainnet Kraken ha expandido xStocks a Ethereum, llevando acciones tokenizadas como Apple, Tesla y Nvidia a Ethereum DeFi con depósitos y retiros directos.

Por qué existía la brecha legal en primer lugar

Las acciones tokenizadas en su forma actual heredan un problema estructural que antecede a la blockchain por décadas. El derecho corporativo estadounidense otorga los derechos de voto al accionista registrado. Cuando los brókeres empezaron a mantener acciones en tenencia nominativa en la década de 1970 para hacer más eficiente la liquidación, la SEC introdujo la Regulation 14A, que exige a las empresas distribuir materiales de representación a los propietarios beneficiarios y obliga a los brókeres a transmitir las instrucciones de voto hacia arriba en la cadena.

Las acciones tokenizadas offshore interrumpen esa cadena en un punto nuevo. El custodio que mantiene las acciones subyacentes está constituido en Jersey y opera bajo una licencia de activos digitales de Bermuda. Los tokens que emite no están registrados bajo la Securities Act of 1933 de EE. UU. Los tenedores de tokens son principalmente personas no estadounidenses en jurisdicciones donde no existe un equivalente interno de la Regulation 14A que obligue a un traspaso.

En este entorno, la vía adoptada por todos los productos anteriores de acciones tokenizadas fue excluir por completo los derechos de gobernanza. El lanzamiento original de xStocks siguió esa misma ruta. BSTOCKS de Binance, que se lanzó y se discontinuó en 2021, no otorgaba derechos de voto. Las acciones tokenizadas de la UE de Robinhood, emitidas bajo un prospecto compatible con MiFID II, siguen el rendimiento del precio pero excluyen todos los atributos de gobernanza. Los tokens de acciones sintéticas de Mirror Protocol en Terra nunca pretendieron conferir ningún derecho frente a los emisores subyacentes.

Esa exclusión fue una decisión legal deliberada, impulsada por la complejidad de construir un traspaso de gobernanza transfronterizo que cumpliera con la normativa, la exposición a responsabilidad si el mecanismo fallaba y la ausencia de cualquier marco regulatorio que autorizara específicamente una instrucción de voto basada en blockchain como una presentación válida de poder.

La ley de Jersey y por qué importa

La razón por la que xStocks puede ofrecer lo que los productos anteriores no pudieron está en las propiedades legales específicas de la estructura de custodia de Backed Assets bajo la ley de Jersey. Jersey es una dependencia de la Corona con un cuerpo de derecho societario y fiduciario diseñado para respaldar arreglos de custodia transfronterizos complejos.

Bajo la Companies (Jersey) Law 1991 y la Trusts (Jersey) Law 1984, es posible crear derechos exigibles de instrucción del beneficiario dentro de un acuerdo de custodia sin que esos derechos constituyan una clase separada de valores bajo la normativa de servicios financieros de Jersey. El token xStocks no es, bajo la ley de Jersey, un valor en el sentido que activaría los requisitos de registro de la Jersey Financial Services Commission. Es un instrumento contractual que incorpora derechos económicos y de gobernanza específicos frente a Backed Assets (JE) Limited.

Esta clasificación jurídica es la clave de por qué el mecanismo funciona. Si los derechos de voto se estructuraran como un atributo de valor que requiriera reconocimiento de la SEC, la estructura tendría que entrar en el ámbito de la Regulation 14A y del registro de bróker-dealer en EE. UU., requisitos que Backed Assets y Payward Digital Solutions Ltd. no pueden cumplir porque xStocks no se ofrece explícitamente a personas estadounidenses. Al clasificar el derecho de voto como un derecho contractual de instrucción del beneficiario bajo la ley de Jersey, Kraken ha construido un mecanismo jurídicamente coherente dentro de su propia jurisdicción y que no requiere autorización de un regulador externo.

La capa de agregación en cadena añade un elemento de transparencia que supera lo que proporciona la mayoría de la infraestructura regulada de representación. Cada instrucción queda con marca de tiempo, es verificable públicamente y permanente. Los brókeres tradicionales agregan votos en sistemas internos propietarios; el mecanismo de xStocks hace que la agregación sea auditable por cualquiera.

Lo que ha hecho el resto de la industria

El contraste con los enfoques de la competencia muestra lo estrecho que es el espacio de diseño viable para esta función. Las principales alternativas al traspaso contractual de custodia de xStocks son los tokens solo económicos, los derivados sintéticos sobre acciones y los tokens de valor plenamente registrados.

Los tokens solo económicos, como describe la oferta actual de Robinhood en la UE, entregan exposición al precio y, en algunas estructuras, equivalentes a dividendos, pero excluyen expresamente la gobernanza. Esta es la opción de menor complejidad desde el punto de vista legal, pero también es el diseño que más directamente impide que el producto resulte atractivo para asignadores institucionales con obligaciones de stewardship incorporadas en sus mandatos.

Los derivados sintéticos sobre acciones, utilizados por plataformas que ofrecen futuros perpetuos sobre nombres de renta variable, no tienen conexión con ninguna acción subyacente mantenida en custodia. Una posición sintética que sigue el precio de Apple no guarda relación con Apple Inc. como entidad jurídica y no puede transmitir derechos de gobernanza porque no hay ninguna acción que votar. Kraken ofrece sus futuros perpetuos de xStocks a través de su capa de ejecución xChange junto con el token spot, pero el traspaso de voto se aplica solo al token spot, no al derivado.

Los tokens de valor plenamente registrados, el modelo perseguido por plataformas como Securitize, sí intentan transmitir el paquete completo de derechos del accionista a través de un token digital. Sin embargo, el registro bajo un régimen de valores importante limita la distribución a inversores acreditados o calificados e implica costos continuos de cumplimiento que dificultan la distribución a escala minorista. Ningún producto de token de valor plenamente registrado se ha acercado al recuento de tenedores ni a la trayectoria de volumen de xStocks.

LATEST: Federal Reserve grants Kraken Financial approval as the first digital asset bank with direct access to U.S. payment systems pic.twitter.com/g1jt5y7Hng — crypto.news (@cryptodotnews) April 12, 2026

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Implicaciones regulatorias para una expansión a EE. UU.

El mecanismo funciona precisamente porque xStocks no se ofrece a personas estadounidenses. La jurisdicción de la SEC sobre la solicitud de poderes bajo la Regulation 14A se extiende a cualquier solicitud que alcance a accionistas estadounidenses. Si el proceso de instrucciones de voto de xStocks se ofreciera a personas estadounidenses, podría clasificarse como una solicitud de poder sujeta a esa regulación, lo que exigiría divulgaciones específicas, una declaración de poder estructurada y su presentación ante la SEC.

La postura de aplicación de la SEC en el sector de activos digitales introduce una preocupación estructural adicional. La agencia ha argumentado de forma creciente que los mecanismos basados en blockchain que transmiten rendimientos económicos o derechos de gobernanza pueden constituir contratos de inversión bajo el test de Howey. Un token que otorga un voto real en la junta anual de una empresa real empieza a parecerse a una participación accionaria en esa empresa. Si ese token se ofreciera a personas estadounidenses, la agencia podría buscar clasificarlo como un valor que requiera registro bajo la Sección 12 del Securities Exchange Act of 1934.

Payward Digital Solutions Ltd., la entidad licenciada en Bermuda a través de la cual se ofrecen xStocks, posee una licencia de Digital Asset Business de la Bermuda Monetary Authority. El marco de la BMA admite instrumentos estructurados sin tratar cada derecho contractual como un valor regulado por separado, que es el entorno en el que el traspaso puede funcionar sin intervención regulatoria.

El derecho estatal estadounidense añade más complejidad a cualquier expansión futura. Los blue sky statutes de estados como California y Nueva York definen “security” de forma lo suficientemente amplia como para que un instrumento contractual que incorpore derechos de voto pudiera ser capturado incluso si el análisis federal se resolviera favorablemente. Cualquier lanzamiento en EE. UU. requeriría una revisión estado por estado junto con el análisis federal.

Qué significa para el capital institucional

Los gestores de activos institucionales han citado explícitamente los derechos de gobernanza como una barrera estructural para incluir acciones tokenizadas en carteras gestionadas profesionalmente. Los grandes gestores con deberes fiduciarios bajo ERISA o regímenes equivalentes suelen estar obligados a ejercer los derechos de voto en nombre de los beneficiarios. Para esos gestores, un producto que elimina el voto solo es un sustituto conforme de la propiedad accionaria directa si el mandato de inversión lo permite expresamente.

Los fondos pasivos de seguimiento de índices afrontan este problema con especial intensidad. Como no pueden salir de posiciones que quedan fuera de mandato, la votación por poder es el principal mecanismo mediante el cual los gestores pasivos influyen en la conducta corporativa. Un producto de acciones tokenizadas que no ofrece capacidad de gobernanza es, para esos gestores, estructuralmente incompleto.

La expansión de xStocks a la UE, que abrió el producto a un mercado institucional importante que había quedado excluido en el lanzamiento, fue un paso hacia un producto que los asignadores institucionales podrían considerar. El traspaso de gobernanza es un segundo paso, y posiblemente mayor. El tratamiento contable bajo IFRS y US GAAP, el riesgo de custodia y la ausencia de reconocimiento regulatorio de la SEC siguen siendo cuestiones abiertas para cualquier asignador institucional sujeto a esos marcos. Aun así, la capacidad de gobernanza elimina lo que muchos asignadores han descrito como la brecha estructural más evidente entre xStocks y una tenencia accionaria tradicional.

NEW: Lighter añade tokens de acciones como colateral en Robinhood Chain Los usuarios ahora pueden usar acciones tokenizadas para operar y tomar prestado en la plataforma pic.twitter.com/zSu8KrglUB — crypto.news (@cryptodotnews) July 19, 2026

NEW: Lighter añade tokens de acciones como colateral en Robinhood Chain Los usuarios ahora pueden usar acciones tokenizadas para operar y tomar prestado en la plataforma pic.twitter.com/zSu8KrglUB

Los límites de la solución

El traspaso contractual de Jersey funciona dentro de su propio marco, pero tiene límites que cualquier tenedor o asignador debería evaluar antes de tratarlo como equivalente a la propiedad directa de acciones.

El derecho de voto es un derecho contractual frente a Backed Assets, no un derecho de derecho societario frente a la empresa subyacente. Si Backed Assets entrara en insolvencia o incumpliera su obligación contractual de seguir las instrucciones de voto, el recurso del tenedor de tokens sería ante los tribunales de Jersey conforme al derecho contractual de Jersey, no mediante los remedios de accionista disponibles en los tribunales estadounidenses, que incluyen derechos de tasación, demandas derivadas y acciones directas contra directores.

El mecanismo también depende de que el respaldo de acciones uno a uno se mantenga en todo momento. Si en cualquier momento la oferta en circulación de tokens superara la tenencia subyacente de acciones, no podrían transmitirse todas las instrucciones de voto. El requisito de uno a uno está diseñado para evitar esta situación, y Backed Assets publica datos de proof-of-reserve para respaldarlo. Sin embargo, todavía no existe verificación en tiempo real en cadena accesible para los tenedores individuales de tokens.

La relevancia práctica de los votos individuales también depende de la concentración. Para una empresa como Apple o Nvidia, incluso una posición sustancial en xStocks representa una pequeña fracción del total de acciones en circulación. El traspaso concede a los tenedores de tokens un voto real. Si ese voto resulta relevante dependerá de cuánto crezca la base de tenedores de xStocks en relación con el total de acciones en circulación de cada empresa subyacente.

Qué observar

Volumen total liquidado en cadena de xStocks superando $10 billion: este nivel señalaría una profundidad de liquidez institucional suficiente para atraer a asignadores con requisitos mínimos de tamaño de posición y haría que el mecanismo de gobernanza fuera relevante para fondos que hoy no pueden cumplir los estándares internos de liquidez para acciones tokenizadas.

Comentario de la SEC o guía formal de no acción sobre el voto en acciones tokenizadas offshore: cualquier posición escrita de la SEC sobre si el mecanismo de xStocks constituye una solicitud de poder bajo la Regulation 14A aclararía la vía para una posible expansión a EE. UU. y señalaría cómo la agencia planea tratar, en términos más amplios, las acciones tokenizadas con capacidad de voto.

Una plataforma competidora anunciando un traspaso de voto comparable: si Robinhood, eToro u otra gran plataforma de acciones tokenizadas anuncia un mecanismo de traspaso de gobernanza, indicaría que el modelo de custodia contractual se está convirtiendo en un estándar de la industria y no en una característica de una sola plataforma.

Backed Assets publicando proof-of-reserve en tiempo real para las fechas de registro de voto: la verificación en cadena de que el número de acciones subyacentes coincide con la oferta de tokens en circulación en cada fecha de registro eliminaría la dependencia de confianza restante del mecanismo de gobernanza, permitiendo a los asignadores institucionales confiar en él sin una auditoría aparte.

Primera junta general anual en la que las instrucciones de xStocks superen el 0.1 percent del total de votos emitidos: este umbral marcaría la primera vez que los tenedores de xStocks tienen un efecto medible sobre un resultado de gobernanza real, transformando el traspaso de una característica legal a una fuerza relevante para el mercado.

Aviso legal: Este artículo se publica solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión, legal ni financiero. Los tokens xStocks no se ofrecen a personas estadounidenses ni a personas en jurisdicciones restringidas. El rendimiento pasado de productos de acciones tokenizadas no predice resultados futuros. Publicado el August 6, 2026.