Kalshi ha notificado a la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) que cerrará su Volume Incentive Program el 13 de octubre como fecha más temprana, mientras la agencia revisa más de $5,000 millones en operaciones perpetuas de ether casi idénticas ejecutadas en la plataforma.

Lo que Kalshi está cerrando

En un documento presentado el 28 de septiembre, Kalshi informó a la Commodity Futures Trading Commission de Estados Unidos que planea cerrar el Volume Incentive Program el 13 de octubre o después. El programa paga a los traders elegibles de un fondo fijo de recompensas según su participación en el volumen calificado de un mercado determinado.

Kalshi registró el programa de incentivos ante la CFTC por primera vez en febrero de 2023 y comenzó a operarlo en marzo del mismo año. La plataforma describió el programa como una forma de impulsar la actividad de trading y la liquidez en su libro de órdenes central. El documento no indica un motivo para el cierre.

Según los términos del programa, las recompensas se aplicaban solo a operaciones con precios entre $0.03 y $0.97 y no se aplicaban a los futuros perpetuos, un tipo de contrato derivado sin fecha de vencimiento fija. Esa exclusión es un detalle clave para la cronología: los futuros perpetuos son exactamente la categoría de producto que ahora está en el centro de la revisión de la CFTC, por lo que el programa que se está cerrando nunca pagó recompensas sobre la actividad de trading bajo examen.

Los períodos de recompensa duraban 31 días, y los pagos de contratos de eventos estaban limitados a medio centavo por contrato por participante.

El cierre de este programa no eliminará todos los incentivos que Kalshi tiene registrados. La base de datos de la CFTC lista por separado un Deposit and Trading Reward Incentive Program que la empresa presentó el 25 de septiembre, actualmente en un período de revisión de 10 días. El resultado de esa ventana de revisión, junto con cualquier avance público en el presunto examen de la agencia sobre las operaciones de ether, es el próximo desarrollo a observar.

Por qué la actividad de trading generó preguntas

Una revisión de CoinDesk de los registros públicos de operaciones de Kalshi, publicada el 22 de septiembre, encontró que un pequeño grupo de tamaños de operación repetidos impulsó más de la mitad del valor en los mercados perpetuos de bitcoin y ether de la plataforma.

En ether, las operaciones dentro de un rango de $2 de $5,499 representaron $7.7 millones, o el 57%, de los $13.5 millones que CoinDesk muestreó entre el 17 y el 20 de septiembre. Bitcoin mostró un patrón similar, con operaciones recurrentes de $2,500 y $5,000 que representaron el 54% de la actividad muestreada. CoinDesk informó que las operaciones podrían haber sido colocadas por bots que enviaban órdenes del mismo tamaño una y otra vez; el patrón apareció en 43 de 46 muestras horarias que se remontan al 19 de junio.

Un analista seudónimo conocido como Beni, cofundador de la firma de investigación Stealth Neolab, fue el primero señalar el patrón, citando alrededor de $539 millones en volumen perpetuo de ether en 24 horas frente a aproximadamente $3.1 millones en interés abierto. Ambas métricas miden cosas distintas: el volumen cuenta cada operación ejecutada en un período, mientras que el interés abierto rastrea los contratos que permanecen abiertos, por lo que un volumen muy superior al interés abierto refleja que las mismas posiciones cambian de manos muchas veces, en lugar de una gran base de posiciones permanentes.

Posteriormente se informó que la CFTC estaba examinando las operaciones, y un informe de The Wall Street Journal señaló que más de $5,000 millones en volumen perpetuo de ether estaban vinculados a los tamaños repetidos durante aproximadamente un mes.

Kalshi rechazó rotundamente las acusaciones de wash trading en una entrada de blog del 22 de septiembre, escribiendo que "el wash trading no ocurre en Kalshi". El wash trading, tal como se usa el término en los mercados de derivados de Estados Unidos, se refiere a operaciones que crean la apariencia de actividad sin ningún cambio en la propiedad beneficiosa ni exposición real al mercado, una práctica prohibida en esos mercados. La empresa indicó que el auto-matching está bloqueado mecánicamente y que el wash trading coordinado está prohibido y vigilado. Atribuyó los patrones repetidos a sus acuerdos con market makers, en virtud de los cuales las empresas reciben una tarifa fija por mantener órdenes de compra y venta en el libro, y los traders más rápidos ejecutan repetidamente esas cotizaciones.

Elisabeth Diana, portavoz de Kalshi, dijo al 23 de septiembre que la CFTC no había contactado a la empresa. Agregó que Kalshi no creía que hubiera un examen formal en curso y que este tipo de patrón es normal en programas que pagan por liquidez.

El escrutinio ocurre en un contexto industrial más amplio: un estudio de la Universidad de Columbia del año pasado estimó que casi el 25% del volumen de Polymarket durante los tres años anteriores era wash trading, aunque Polymarket no fue acusada de complicidad en ese caso.

Volumen récord y una posible valoración de $40,000 millones

A pesar de las acusaciones, septiembre ha sido el mejor mes de Kalshi del que se tenga registro. El panel de datos de The Block situó el volumen en $52,980 millones hasta el 29 de septiembre, un máximo histórico que ya supera los $38,670 millones registrados en agosto, a pesar de que septiembre aún no termina. En julio, Kalshi aportó aproximadamente $37,700 millones de los $50,600 millones registrados en Kalshi, Polymarket y Polymarket U.S., alrededor de tres cuartas partes del total combinado de las tres plataformas.

Kalshi también está en conversaciones avanzadas para recaudar alrededor de $1,000 millones con una valoración cercana a $40,000 millones, con Sequoia Capital y Wellington Management considerando encabezar la ronda, y Tiger Global y Dragoneer como posibles participantes. Un acuerdo de este tipo duplicaría aproximadamente la valoración de $22,000 millones que la empresa tenía tras su ronda de mayo de 2026. Por separado, Ark Invest, de Cathie Wood, dijo que ahora mantiene exposición a Kalshi a través de sus fondos ARKK, ARKW y ARKF.