La economía de Japón creció más rápido de lo estimado inicialmente en el segundo trimestre, lo que refuerza las expectativas del mercado de que el Banco de Japón suba las tasas de interés en su reunión de política monetaria del 18 de septiembre.

Los datos revisados de la Oficina del Gabinete publicados el martes mostraron que el PIB se expandió a un ritmo anualizado del 1,4%, por encima de la estimación preliminar del 1,1%, aunque aún quedó por debajo del pronóstico mediano de los economistas, que oscilaba entre aproximadamente el 1,6% y el 1,8% según distintas encuestas. En términos trimestrales, sin anualizar, el PIB creció 0,4%, en línea con el pronóstico mediano y mejorando la lectura preliminar de 0,3%.

La revisión en sí fue una leve mejora frente a la cifra preliminar, pero un desacierto frente al pronóstico mediano, que es posiblemente la señal más útil aquí: el crecimiento se mantuvo razonablemente sólido durante un trimestre en el que la disrupción en Medio Oriente podría plausiblemente haber causado más daño, y esa resistencia es exactamente lo que el BOJ necesita para justificar una subida de tasas sin parecer arriesgar la recuperación.

La inversión en capital lidera la revisión

La revisión al alza fue impulsada en gran parte por el gasto de capital, que cayó 0,9% en el trimestre, una mejora frente a la estimación inicial de un descenso del 1,2%, aunque una caída ligeramente más pronunciada que el 0,8% previsto. La revisión refleja datos de inversión publicados la semana pasada que muestran que las empresas japonesas aumentaron su gasto en plantas y equipos en 1,6% interanual.

El consumo privado, que representa más de la mitad de la economía, se mantuvo sin cambios respecto a la lectura preliminar. La demanda externa aportó 0,5 puntos porcentuales al crecimiento, también sin cambios frente a los datos iniciales, mientras que el lastre de la demanda interna se redujo a 0,1 puntos porcentuales desde el 0,2% previo.

Reacción de los economistas

Kento Minami, economista senior de Daiwa Securities (citado en un informe de Reuters), señaló que el hecho de que el crecimiento se haya mantenido en este nivel es notable, dado que el trimestre de abril a junio fue un período en el que la situación en Medio Oriente podría haber ejercido una presión bajista significativa sobre la economía. Añadió que los datos no dejan motivo para preocuparse por el crecimiento y allanan el camino para que el BOJ proceda con una subida de tasas.

Esa visión coincide con datos salariales publicados también el martes, que muestran que los salarios reales de julio subieron 2,4% interanual, el mayor aumento desde mayo de 2021 y el séptimo mes consecutivo de alzas, lo que aporta un respaldo adicional a la tesis de que la recuperación liderada por los salarios de Japón es lo suficientemente duradera como para soportar una política más restrictiva.

Precios de mercado

Los mercados prácticamente han finalizado la fijación de precios del resultado. Las tasas de swaps implican una probabilidad del 98% de que el BOJ suba su tasa de política en 25 puntos básicos hasta 1,25% en la reunión de la próxima semana, con un aumento adicional a 1,5% plenamente descontado para la reunión de enero, según Tokyo Tanshi.

El BOJ elevó su tasa de política a un máximo de 31 años del 1% en junio, pero ha seguido bajo presión para endurecer aún más ante las presiones de precios derivadas del conflicto en Medio Oriente y un yen más débil. Esa decisión de junio continuó un ciclo de endurecimiento que comenzó cuando el banco central puso fin a ocho años de tasas negativas en marzo de 2024, un giro que marcó la salida de Japón del marco de política ultralaxa que había mantenido desde la década de 2010 y convirtió las reuniones de política en un riesgo de evento habitual para los mercados globales de bonos y divisas. Con los mercados de swaps ya descontando una probabilidad del 98% de una subida a 1,25% la próxima semana y un aumento adicional a 1,5% plenamente descontado para enero, es improbable que el dato del PIB altere significativamente las expectativas de tasas a corto plazo, pero elimina una de las últimas objeciones basadas en datos para proceder.

Implicaciones para el yen y el Nikkei

Para el yen, la combinación de una subida confirmada y una trayectoria clara más allá de ella es en términos generales un factor de apoyo, particularmente en un contexto de debilidad del yen que el BOJ ha citado como un punto de presión. La brecha de tasas de interés con otras grandes economías ha sido un impulsor persistente de esa debilidad, ya que las tasas japonesas, incluso tras los aumentos ya aplicados, siguen por debajo de las de Estados Unidos y Europa, manteniendo presión de carry trade sobre la moneda.

La lectura para el Nikkei es más mixta: la historia de crecimiento y salarios respalda la narrativa de demanda interna y ganancias corporativas, pero la mayor presión al alza sobre los rendimientos de los JGB a medida que se consolida la trayectoria de subidas sigue siendo un viento en contra para los sectores sensibles a las tasas, lo que deja a los exportadores como los más probables beneficiarios relativos durante la decisión.

Con la subida en sí prácticamente convertida en una formalidad, la atención de los inversores se desplaza hacia cómo el banco central enmarca los riesgos del conflicto en curso y de su endurecimiento previo al evaluar la trayectoria más allá de septiembre, una distinción que probablemente importe más para el yen y el Nikkei que la decisión misma. Los próximos comunicados programados a seguir incluyen el Informe de Perspectivas del BOJ que acompaña a la reunión y los datos mensuales de salarios e inflación, que pondrán a prueba si la narrativa de recuperación liderada por los salarios se extiende al segundo semestre del año.