Puntos clave

Duquesne dejó de reportar Intel y Micron y reveló cuatro nuevas posiciones en mineras de Bitcoin, al tiempo que ampliaba otras tenencias tecnológicas. Jane Street y UBS reportaron posiciones mayores en ETF de Bitcoin, y Tudor añadió acciones de IBIT conservando su exposición a opciones. La evidencia no establece una rotación generalizada fuera de la IA.

Las presentaciones institucionales ofrecen solo evidencia parcial

Presentaciones recientes muestran que inversores profesionales están añadiendo exposición a activos relacionados con Bitcoin, pero determinar si ese dinero provino de la inteligencia artificial requiere examinar ambos lados de sus portafolios. Para el lector minorista, la distinción importa porque los titulares suelen presentar los reportes trimestrales como prueba definitiva de un cambio de estrategia, cuando los documentos subyacentes tienen un alcance mucho más limitado.

No obstante, la teoría de la rotación ha ganado atención. Arthur Hayes ha argumentado que la IA absorbió capital que de otro modo habría llegado a Bitcoin y Ether. Michael Saylor ha descrito la misma presión como un "efecto de succión" temporal, sugiriendo que parte de ese dinero podría regresar a medida que maduren las inversiones en IA y los inversionistas redistribuyan sus ganancias. Estos argumentos respaldan la posibilidad de una rotación de la IA hacia Bitcoin, pero ninguno prueba que haya comenzado.

El formulario 13F puede poner a prueba solo parte de esa teoría. Cubre posiciones largas seleccionadas en valores listados en EE. UU. al cierre de un trimestre, pero no revela cada venta en corto, swap, inversión privada, posición offshore ni operación posterior. Las tenencias reportadas pueden establecer exposición sin revelar el riesgo o la motivación completa de un inversionista. Además, las revelaciones llegan aproximadamente 45 días después del cierre del trimestre, por lo que cualquier posición ya pudo haber cambiado para cuando la presentación se hace pública.

Duquesne ofrece el caso más claro de un cambio parcial

Duquesne Family Office, fundado por el inversionista multimillonario Stanley Druckenmiller, ofrece la comparación más clara entre la reducción de exposición a semiconductores y las nuevas tenencias relacionadas con Bitcoin. Su presentación del primer trimestre incluía Intel y Micron, pero ninguna de las dos compañías apareció en su revelación del segundo trimestre.

Intel y Micron participan en la cadena de suministro de IA, aunque ninguna es una empresa puramente de IA. Durante el trimestre en que esas tenencias desaparecieron, Duquesne estableció posiciones en cuatro mineras de Bitcoin que cotizan en bolsa.

Cambios reportados en el portafolio de Duquesne en el segundo trimestre

Ya no reportadas: Intel — 411,400 acciones; Micron — 23,400 acciones.

Nuevas posiciones mineras: Bitdeer — 4,074,993 acciones; Riot — 754,800 acciones; Hut 8 — 314,150 acciones; IREN — 87,100 acciones.

Las presentaciones no muestran si el producto de la venta de las posiciones en Intel y Micron financió las inversiones mineras.

Duquesne también mantuvo una exposición tecnológica considerable. Aumentó su tenencia en Amazon de 45,800 a 541,600 acciones, abrió una posición de 336,300 acciones en Alphabet y sumó a Taiwan Semiconductor Manufacturing y STMicroelectronics.

Las cuatro empresas mineras difuminan aún más la línea entre Bitcoin e IA. Riot se ha expandido más allá de la minería de Bitcoin al firmar su primer contrato de arrendamiento de centro de datos con AMD y desarrollar infraestructura para cargas de trabajo de IA y computación de alto rendimiento. Hut 8 ha comercializado capacidad dedicada de centros de datos de IA, incluido un arrendamiento de 352 megavatios en su campus Beacon Point.

Bitdeer combina la minería de Bitcoin con una operación de nube de IA que reportó aproximadamente $69 millones en ingresos anuales recurrentes y 90% de utilización de GPU en su actualización operativa de mayo. IREN también combina la minería de Bitcoin con un negocio de nube de IA construido en torno a infraestructura de GPU.

En conjunto, las tenencias sitúan a Duquesne entre los dos temas de inversión. Sus nuevas mineras ofrecen exposición a la producción de Bitcoin, pero su capacidad eléctrica y sus centros de datos también pueden atender cargas de trabajo de IA. Combinado con la mayor posición en Amazon y la nueva tenencia en Alphabet, la presentación se parece menos a una salida de la IA que a un movimiento hacia negocios expuestos tanto a activos digitales como a la demanda de computación.

El 13F no puede revelar qué parte de ese solapamiento atrajo a Duquesne. La firma puede considerar que las mineras están infravaloradas tras el debilitamiento de las acciones ligadas a cripto, esperar que su expansión hacia la IA y la computación de alto rendimiento impulse sus valuaciones, o buscar exposición indirecta a una recuperación de Bitcoin. Esas explicaciones no son mutuamente excluyentes. Futuras presentaciones 13F — en particular si Duquesne amplía o reduce estas posiciones a medida que evolucionan los precios de Bitcoin y los contratos de IA — ofrecerán mejor evidencia de la estrategia detrás de las compras.

Tres instituciones reportaron mayor exposición a ETF de Bitcoin

Las presentaciones de Tudor Investment Corporation, Jane Street y UBS añaden evidencia de que la participación institucional en ETF de Bitcoin spot aumentó durante el segundo trimestre, pero no muestran que las posiciones se financiaron con ventas de inversiones en IA. Los ETF de Bitcoin spot, aprobados por los reguladores de EE. UU. en enero de 2024, dieron a las instituciones un vehículo regulado para la exposición a Bitcoin que antes requería productos de futuros o custodia directa, lo que ayuda a explicar por qué estos instrumentos aparecen ahora tan ampliamente en portafolios institucionales.

Los cambios en el número de acciones son más informativos que los cambios en el valor de mercado, porque una posición en ETF puede ganar valor sin que el inversionista compre acciones adicionales. El tipo de institución también importa: un administrador de inversiones, un creador de mercado y un banco global pueden mantener el mismo ETF por razones muy distintas.

La presentación del primer trimestre de Tudor enumeraba 579,083 acciones comunes del iShares Bitcoin Trust de BlackRock. Su presentación del segundo trimestre mostró que la posición subía a 688,529 acciones, un aumento de aproximadamente 18.9%.

Sin embargo, el administrador siguió reportando opciones sobre IBIT. El número de acciones subyacentes a su posición en calls cayó de 998,000 a 148,000, mientras que su exposición en puts cambió apenas ligeramente, de 725,000 a 715,000 acciones subyacentes. La mayor tenencia en acciones comunes indica una propiedad adicional de IBIT, pero las opciones restantes hacen difícil tratar el portafolio como una apuesta simple y sin cobertura a Bitcoin.

Las presentaciones de Jane Street requieren una interpretación distinta. Sus tenencias reportadas al cierre de trimestre en IBIT, FBTC, ARKB, BITB y GBTC aumentaron en valor de mercado desde aproximadamente $438.4 millones en el primer trimestre hasta unos $1.01 mil millones en el segundo, según la presentación oficial del primer trimestre y la presentación del segundo trimestre de la firma.

Se trata de valores de mercado medidos en dos fechas de reporte, por lo que la diferencia no debe interpretarse enteramente como compras nuevas. Jane Street también es un importante creador de mercado. Sus tenencias de ETF pueden respaldar trading de clientes, provisión de liquidez, arbitraje o cobertura, en lugar de expresar una visión de largo plazo sobre Bitcoin.

La revelación oficial del primer trimestre y la del segundo trimestre de UBS muestran que su posición reportada en acciones comunes de IBIT aumentó de 364,371 a 407,890 acciones, o aproximadamente 11.9%.

El banco también reportó una posición mucho mayor en calls de IBIT, que pasó de una exposición referida a 80,000 acciones subyacentes en el primer trimestre a aproximadamente 1.95 millones en el segundo. Las presentaciones no indican si las posiciones atendían a clientes, productos estructurados, actividad de cobertura o la estrategia de inversión propia del banco.

La exposición indirecta también está aumentando a través de empresas listadas. Strategy se convirtió recientemente en la mayor tenencia del ETF GRNY de $4.5 mil millones de Tom Lee, dando al fondo exposición a una empresa cuyo valor de mercado está estrechamente vinculado a su tesorería de Bitcoin. La asignación ofrece otro ejemplo de activos relacionados con Bitcoin que ingresan a portafolios importantes, aunque no muestra que GRNY vendiera tenencias de IA para financiar la posición.

Los administradores de activos redujeron su exposición bajista en futuros de Bitcoin

Las presentaciones 13F del segundo trimestre muestran posiciones vigentes al 30 de junio. Los reportes de la Commodity Futures Trading Commission ofrecen una visión más reciente del posicionamiento en futuros regulados de Bitcoin, aunque rastrean categorías de operadores y no a las instituciones específicas mencionadas anteriormente. La CFTC publica estas cifras de compromisos de operadores semanalmente, lo que las convierte en un complemento útil del ciclo trimestral más lento del 13F para quien siga cómo evoluciona el posicionamiento entre presentaciones.

El reporte del 30 de junio de la CFTC mostraba a los administradores de activos con 4,754 contratos largos y 2,754 cortos en el mercado estándar de futuros de Bitcoin de la CME, lo que producía una posición neta larga de 2,000 contratos.

Para el 1 de septiembre, el último reporte disponible mostraba 4,837 contratos largos y 1,139 cortos, llevando la posición neta larga de la categoría a 3,698 contratos. La mayor parte de ese cambio provino de administradores que redujeron la exposición corta en lugar de abrir sustancialmente más posiciones largas.

En consecuencia, la categoría se volvió menos bajista en futuros de Bitcoin después del segundo trimestre, pero los datos no pueden mostrar si Duquesne, Tudor, Jane Street o UBS mantenían alguno de esos contratos.

El posicionamiento en futuros consolidados del Nasdaq-100 también se mantuvo neto largo. La posición neta de la categoría de administradores de activos aumentó de aproximadamente 68,195 contratos el 30 de junio a 72,886 el 1 de septiembre.

Posicionamiento en futuros de los administradores de activos — totales de contratos reportados por la Commodity Futures Trading Commission.

Los contratos de Bitcoin y del Nasdaq-100 difieren en tamaño y riesgo. Sus totales no deben compararse como montos equivalentes de capital invertido. Los futuros del Nasdaq-100 ofrecen una comparación amplia con el mercado tecnológico más que una medida directa de exposición a la IA. Las cifras muestran que los administradores redujeron el posicionamiento bajista en Bitcoin sin retirarse de un índice importante con fuerte peso tecnológico.

La exposición a Bitcoin está aumentando, pero no se ve un éxodo de la IA

Las revelaciones muestran una renovada exposición institucional a ETF de Bitcoin, empresas mineras y futuros regulados. No muestran de dónde obtuvo cada institución ese capital ni si las posiciones representan apuestas direccionales de largo plazo.

Duquesne ofrece la evidencia más cercana de un cambio de portafolio, pero sus inversiones tecnológicas continuas y los propios negocios de IA de las mineras debilitan la tesis de una rotación limpia. La evidencia disponible apunta a asignaciones selectivas entre Bitcoin e IA más que a un retiro generalizado de un mercado para financiar el otro. La próxima ronda de presentaciones trimestrales, correspondiente al tercer trimestre, mostrará si las posiciones relacionadas con Bitcoin crecieron, se mantuvieron estables o fueron revertidas — la prueba más clara hasta ahora de si los movimientos de este trimestre reflejaron un cambio duradero o un posicionamiento específico del trimestre.

El artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoría de inversión.