Los mercados HIP-3 de Hyperliquid han crecido de forma pronunciada tanto en volumen como en interés abierto desde su lanzamiento en mainnet en octubre del año pasado. Durante el fin de semana, los mercados HIP-3 alcanzaron un nuevo hito al cerrar por encima de los $4 mil millones en interés abierto por primera vez. Un mes antes, la cifra era de $3.67 mil millones, lo que representa un aumento de 9.8% en las últimas cuatro semanas. Al inicio del año, el interés abierto era de apenas $259.33 millones, un incremento de 1,454% en poco más de siete meses.

Fuente: ASXN Hyperliquid Dashboard

El momento del hito es central en la historia. Tanto Nasdaq como CME estuvieron cerradas durante el fin de semana, lo que significa que cualquiera que mantuviera una posición apalancada en acciones, índices o materias primas durante ese periodo lo hacía en un mercado que no observa una apertura tradicional, y esa es, en esencia, la propuesta de valor central de HIP-3. Los futuros perpetuos, un instrumento derivado originado en las criptomonedas y sin fecha de vencimiento, se han convertido en la forma dominante de trading apalancado en activos digitales. HIP-3 extiende ese mecanismo a activos no cripto en cadena, conectando una infraestructura de mercado descentralizada con clases de activos que históricamente solo han estado accesibles a través de bolsas registradas en horarios establecidos.

Las posiciones permanecieron abiertas mientras Nasdaq y CME no lo hacían

HIP-3 permite que cualquier desarrollador que haga staking de 500,000 HYPE lance mercados de futuros perpetuos para cripto, acciones individuales, índices, materias primas y FX en Hyperliquid. El récord de interés abierto del fin de semana es significativo porque ambos datos se registraron en días en que Nasdaq y CME estaban cerradas.

Talos identificó un patrón similar en su informe de junio, al encontrar que casi la mitad del volumen de futuros perpetuos del S&P 500 y más del 60% del volumen de futuros perpetuos del petróleo ya ocurre fuera del horario de mercado de EE. UU. Esto indica que los traders ya usaban estos mercados mucho antes de este fin de semana. La cifra de $4 mil millones en interés abierto refleja una aceleración sostenida del comportamiento y no un evento aislado.

Un solo desplegador representa el 99.4% del interés abierto total

De los $4.03 mil millones registrados el 8 de agosto, el desplegador conocido como xyz representó $4.01 mil millones. Los desplegadores restantes se repartieron aproximadamente $26 millones entre ellos: mkts tuvo $12.37 millones, para tuvo $8.20 millones e hyna tuvo $5.42 millones.

Esa distribución apenas ha cambiado a medida que el total ha crecido. Lo que parece un ecosistema diversificado es, en la práctica, el libro de órdenes de un solo desplegador con un remanente marginal. El riesgo del desplegador, el diseño del mercado, la selección de oráculos y las decisiones de listado para prácticamente toda la exposición HIP-3 recaen en un único operador. Un fallo a ese nivel no se diluye entre múltiples mercados, porque no existen alternativas comparables a escala.

Un crecimiento a este ritmo normalmente atrae a un segundo y tercer participante serio. A los diez meses, eso no se ha materializado de manera significativa.

La CFTC enfrenta presión de un operador incumbente

El director ejecutivo de Intercontinental Exchange, Jeff Sprecher, ya se ha acercado a la CFTC para pedir condiciones de competencia equivalentes. ICE es propietaria de la Bolsa de Valores de Nueva York, lo que significa que la queja proviene del operador con la exposición competitiva más directa a un mercado que lista productos bursátiles, opera las 24 horas y no carga con el mismo peso de registro que NYSE.

La CFTC ya ha emprendido acciones de cumplimiento contra mercados de derivados cripto que operaban sin registro, incluidos acuerdos con BitMEX en 2021 y cargos contra Binance en 2023. Esos casos involucraban bolsas operadas de forma centralizada. HIP-3 introduce una variable estructuralmente distinta: los mercados son desplegados por desarrolladores individuales que hacen staking de HYPE en lugar de ser ofrecidos directamente por Hyperliquid, lo que plantea preguntas sobre cómo se aplica la regulación de derivados existente a la creación de mercados sin permisos.

Es probable que ese argumento tenga resonancia. La cuestión no es que los perpetuos en cadena sean inherentemente peligrosos. Es que dos mercados que ofrecen una exposición económicamente similar operan bajo marcos regulatorios muy distintos, y uno de ellos acaba de superar los $4 mil millones en interés abierto sin una bolsa registrada detrás.

La demanda está demostrada. HIP-3 ha mostrado que los traders quieren exposición apalancada a acciones y materias primas a las 2 a.m. de un domingo. La pregunta pendiente es cuánto tiempo un solo operador no registrado seguirá siendo el único proveedor de ese acceso.