APIIA, Samoa, 13 de agosto de 2026 — HTX Ventures, el brazo de inversión global de HTX, ha publicado un nuevo informe titulado Open Infrastructure, Closed Financial Rails: Open USD, Revenue Redistribution, and Participant Governance. El informe examina cómo la distribución de ingresos de los stablecoins, las relaciones con los canales y las estructuras de gobernanza están cambiando tras la presentación de Open USD (OUSD) el 30 de junio de 2026.

La tesis central del informe es que, si bien la tecnología blockchain ha creado una infraestructura técnica abierta, global y programable, la próxima fase competitiva de la industria se definirá por la manera en que los participantes disputen los derechos de control y la asignación de beneficios económicos. La capa técnica se ha abierto; la capa económica apenas está comenzando a hacerlo.

Estructuras económicas cerradas sobre tecnología abierta

Los stablecoins han evolucionado desde instrumentos de liquidación dentro del trading de criptomonedas hasta convertirse en herramientas para pagos transfronterizos, gestión de tesorería corporativa y liquidación institucional de back-office. El piloto de liquidación con stablecoins de Visa alcanzó una tasa anualizada de aproximadamente 7.000 millones de dólares para abril de 2026 en nueve blockchains. Paralelamente, Swift, Canton Network, Fnality y Project Agorá exploran cómo los depósitos tokenizados y el dinero de bancos centrales pueden liquidarse dentro de entornos compartidos.

A pesar de esta expansión, los derechos económicos siguen distribuidos según líneas tradicionales. Los emisores crean stablecoins contra dólares de los usuarios y asignan las reservas en efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo, y los rendimientos de las reservas corresponden únicamente a los emisores. Tether y Circle, cuyos USDT y USDC representan en conjunto la gran mayoría de la capitalización de mercado de stablecoins, han construido sus negocios en torno a este modelo; solo Tether ha reportado miles de millones de dólares en beneficios netos por sus tenencias de reservas, lo que subraya la importancia económica de quién controla ese flujo de rendimiento. Sin embargo, el sistema en general depende de exchanges y billeteras para el acceso de los usuarios, de empresas de pagos para conectar a los comerciantes, de bancos para las rampas de entrada y salida en moneda fiduciaria, de custodios para las reservas y de creadores de mercado para la profundidad del mercado secundario. Estas instituciones asumen costos de integración, cumplimiento normativo y liquidez, pero actualmente capturan ingresos principalmente a través de acuerdos comerciales bilaterales en los que el poder de negociación está fuertemente vinculado a su propia escala de usuarios.

Tres cambios institucionales en el diseño de OUSD

Bajo el marco de Open Standard, las empresas pueden emitir y rescatar OUSD sin cargo y sin límites de volumen. Open Standard cobra una pequeña tarifa de gestión, y los rendimientos restantes de las reservas se destinan a los socios que adoptan y promueven OUSD, así como a determinados socios que planean unirse a su consejo directivo. La lista publicada de socios supera las 140 entidades, incluyendo Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock y BNY.

HTX Ventures identifica tres cambios estructurales en el diseño:

1. De acceso basado en comisiones a distribución subsidiada. Los rendimientos de las reservas se utilizan para compensar inversiones genuinamente costosas en adquisición de clientes, liquidez, cumplimiento normativo regional e infraestructura de moneda fiduciaria.
2. De negociaciones bilaterales a compartir ingresos a nivel de red. Las empresas medianas de pagos, los bancos regionales y las billeteras verticales se integran en un marco unificado donde los socios comparten los ingresos según su contribución.
3. De gobernanza del emisor a gobernanza de los participantes. Las instituciones que asumen responsabilidades comerciales y regulatorias obtienen voz en la elaboración de reglas.

El momento coincide con un panorama regulatorio que se ha vuelto más concreto. La regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la UE, que comenzó a aplicarse plenamente para los emisores de stablecoins a mediados de 2024, introdujo requisitos de composición de reservas, divulgación y operación en todo el mercado europeo. En Estados Unidos, múltiples propuestas legislativas han buscado establecer una supervisión federal de la emisión y las reservas de stablecoins. Estos marcos hacen que el diseño de la gobernanza y la asignación de derechos económicos no sean solo decisiones comerciales, sino también consideraciones regulatorias, a medida que los supervisores examinan quién controla las redes de stablecoins y bajo qué estructuras de rendición de cuentas.

OUSD está programado para lanzarse a finales de 2026. Cabe destacar que comparte el código OUSD con el Origin Dollar de Origin Protocol, lanzado en 2020, aunque se trata de productos distintos.

Los detalles de ejecución determinarán si el modelo se sostiene

Según HTX Ventures, la viabilidad del modelo depende de varios mecanismos específicos. Las reglas de reparto de ingresos determinan directamente quién captura el valor: la asignación por saldo favorece a las instituciones con mayores recursos de capital, mientras que la asignación por volumen de transacciones puede distorsionarse mediante transferencias internas que generan actividad sin pagos reales. Un mecanismo viable, sugiere el informe, debería ponderar conjuntamente la retención de saldos, los pagos reales, los nuevos clientes y las inversiones en cumplimiento normativo regional. El esquema de gobernanza también depende de lo que el consejo directivo pueda decidir realmente, no de cuántas instituciones aparezcan en la lista.

De manera más fundamental, existe una distancia considerable entre unirse a un consorcio y migrar las operaciones centrales del negocio. La historia de los consorcios financieros ofrece precedentes relevantes: las empresas colaborativas en pagos y liquidación han enfrentado repetidamente dificultades para alinear a instituciones competidoras en torno a infraestructura, gobernanza y economía compartidas. Lo que en última instancia determina el valor de la red son los saldos estables, el volumen real de pagos, la profundidad de la creación de mercado y los rescates sin fricciones.

Los ingresos de la cadena de valor enfrentan redistribución

Si los modelos de reparto de ingresos generan volúmenes de pago sostenidos, el margen para que los emisores retengan la totalidad del diferencial de rendimiento de las reservas se reducirá. Los exchanges, las billeteras y las empresas de pagos que controlan el acceso a los usuarios, la liquidez y los casos de uso de pago pueden pasar de funcionar como herramientas de distribución a convertirse en participantes en acuerdos de reparto de ingresos y gobernanza.

Para los bancos, el impacto es de doble filo. Los ingresos por depósitos y banca corresponsal pueden erosionarse, pero los stablecoins siguen requiriendo custodia de reservas, rampas de entrada y salida en moneda fiduciaria y liquidez en divisas. Las redes de tarjetas enfrentan un impacto directo limitado, dado su papel en la autorización, la gestión de fraude y la aceptación por parte de los comerciantes. En los servicios de liquidación, custodia y datos, las comisiones basadas en registros propios pueden disminuir, mientras que los servicios vinculados a la seguridad y la responsabilidad se expanden.

La próxima dimensión de la competencia

Open USD plantea una pregunta que va más allá de los stablecoins: cuando los bancos, los procesadores de pagos, los exchanges, los gestores de activos y los custodios proporcionan los activos subyacentes, las relaciones con los clientes, la liquidez y las capacidades de cumplimiento normativo, ¿cómo distribuirá la cadena de valor las ganancias y el control?

Este tipo de cambios son más probables en la infraestructura de middle- y back-office, donde se requiere la participación de múltiples instituciones y ninguna plataforma puede proporcionar de forma independiente alcance de clientes, licencias regionales, infraestructura de moneda fiduciaria y redes de contrapartes. Las instituciones necesitan infraestructura compartida, pero se muestran reacias a ceder operaciones centrales, datos de clientes y autoridad sobre riesgos a un competidor directo. La gobernanza de consorcio y el reparto de ingresos, argumenta el informe, no son por tanto compromisos ideológicos con la descentralización, sino requisitos comerciales pragmáticos para redes interinstitucionales.

HTX Ventures señala que, en esta trayectoria, la competencia de stablecoins irá más allá de la escala de emisión y la liquidez on-chain hacia preguntas sobre quién contribuye al valor de la red, quién comparte los ingresos de la infraestructura, quién retiene a los clientes y los datos, y quién establece las reglas de operación. La próxima generación de infraestructura financiera no necesita ser completamente descentralizada; lo más probable es que evolucione del control de una sola empresa hacia redes donde los participantes regulados se conectan, comparten rendimientos y gobiernan las decisiones principales mediante acuerdos escalonados.

Como firma de investigación e inversión con un enfoque de larga data en infraestructura de pagos y redes de liquidación institucional, HTX Ventures indicó que continuará monitoreando cómo esta redistribución de ingresos, clientes y establecimiento de reglas da forma a la dirección de la industria.

Acerca de HTX Ventures

HTX Ventures es el brazo de inversión global de HTX, que integra inversión, incubación e investigación para identificar y descubrir los proyectos más innovadores del mercado.