Nueve firmas, entre ellas Millennium Management, Goldman Sachs y Tudor Investment, desprendieron en conjunto de 68,000 BTC de posiciones en ETF de Bitcoin al contado de EE.UU. —superando la caída de 48,000 BTC registrada entre todos los que presentan 13F— mientras que el brazo de gestión patrimonial de Morgan Stanley, Mubadala y el Consejo de Inversión de Abu Dhabi estuvieron entre los compradores.

Esa es la conclusión central de un informe de Galaxy Research publicado el lunes, que determinó que un pequeño grupo de fondos de cobertura y bancos impulsó casi toda la venta institucional en los ETF de Bitcoin al contado de EE.UU. durante la caída de Bitcoin en 2026, mientras que las plataformas de patrimonio y los fondos soberanos entraron por el otro lado.

Las instituciones que presentan informes trimestrales 13F ante la SEC —divulgaciones que capturan las posiciones largas de los grandes gestores institucionales en valores cotizados en EE.UU. solo después de que termina cada trimestre— poseían acciones de ETF al contado equivalentes a 355,000 BTC a fines de septiembre de 2025, justo antes del máximo histórico de Bitcoin. Para junio de 2026, esa cifra había caído a 307,000 BTC, una disminución del 14%, según el informe.

Nueve firmas explican más que la totalidad de esa caída: Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula Management, Farallon Capital, D.E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments y Tudor Investment. En conjunto, recortaron exposiciones por 68,000 BTC —unos 5,400 millones de dólares a precios actuales—, reduciendo sus posiciones entre 29% y 100%. Los aproximadamente 2,200 presentantes restantes agregaron colectivamente unas 20,000 BTC, por un valor aproximado de 1,600 millones de dólares.

Entre los compradores se encuentran el brazo de gestión patrimonial de Morgan Stanley, Mubadala de Abu Dhabi y el Consejo de Inversión de Abu Dhabi, ambos vehículos de inversión respaldados por el Estado. Los asesores, las oficinas familiares y los individuos que no presentan 13F redujeron sus tenencias solo 6.6%, mientras el precio caía 49%.

Alex Thorn, jefe de investigación global de Galaxy, dijo que los vendedores estaban principalmente ejecutando una operación y no haciendo una apuesta direccional sobre Bitcoin. Muchos emplearon una estrategia de cash-and-carry: comprar acciones de ETF al contado mientras vendían en corto futuros de Bitcoin del CME para capturar el diferencial entre ambos, conocido como la base.

Ese diferencial casi ha desaparecido. La base del primer vencimiento promedió 7.9% anualizada en los 30 días previos al máximo de Bitcoin —3.9 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro a tres meses. En los 30 días hasta el 21 de octubre, promedió 4.8%, apenas 0.6 puntos por encima de los bonos. Después de comisiones, costos de renovación y requisitos de margen, la operación ahora genera alrededor de 1.5 puntos sobre el efectivo, estima el informe.

Ese diferencial sobre los bonos es la compensación real de la operación, ya que el efectivo inmovilizado en la estrategia renuncia al rendimiento del bono. "Esa aritmética, y no el precio, es la razón por la que los escritorios multiestrategia se fueron", escribió Thorn.

Los datos de la CFTC sobre los futuros de Bitcoin del CME cuentan una historia similar. La posición neta larga de los gestores de activos cayó de 43,300 BTC en la semana del máximo histórico de Bitcoin a 18,400 BTC, una caída del 57%. La posición neta corta de los fondos apalancados —el lado de futuros de la operación de carry— se redujo en la misma proporción, de 71,400 BTC a 30,600 BTC. El interés abierto disminuyó 28% en términos de Bitcoin y 51% en términos de dólares.

Los contratos de vencimiento más lejano todavía ofrecen algo de rendimiento. Los futuros de noviembre y diciembre cotizaban 6.3% a 6.5% al cierre del 21 de octubre, unos 2 puntos por encima de los bonos del Tesoro antes de costos. Pero Thorn argumentó que esa ventaja tan reducida no compensa el riesgo de cola de la operación: en diciembre de 2022, la base se invirtió a un negativo 31% anualizado.

Más ampliamente, las tenencias de los ETF al contado cayeron solo 11% desde su máximo de octubre de 2025 hasta su mínimo de julio, mientras Bitcoin caía 53% en el mismo período. Desde el mínimo de junio, los fondos han agregado 87,000 BTC, lo que Galaxy califica como compra direccional y no de carry.

En términos netos, las cifras describen menos un éxodo institucional que un relevo entre los tenedores de ETF —salida de escritorios apalancados que perseguían diferenciales y entrada de canales de patrimonio y compradores respaldados por el Estado—, con un pool general de monedas en poder de los ETF que se contrajo mucho menos que el precio.

Los flujos recientes han sido volátiles. Decrypt informó que los ETF perdieron casi 1,000 millones de dólares en dos semanas a comienzos de este mes antes de registrar su mejor día en casi un mes el 19 de octubre, cuando el IBIT de BlackRock representó todas las compras. Desde entonces, una racha de tres días de entradas por 1,000 millones de dólares ha sido seguida de fuertes salidas. Los flujos de los ETF de Bitcoin volvieron a ser positivos esta semana, pero en cifras menores: alrededor de 286 millones de dólares en entradas hasta ahora.

Los datos de 13F llegan hasta junio, por lo que no capturan los cambios más recientes; la próxima ronda de presentaciones trimestrales, correspondiente a julio y septiembre, mostrará cómo evolucionaron las posiciones de ambos grupos durante ese trimestre. Galaxy revela que posee Bitcoin.