El oro sube una escalera y luego retrocede desde máximos históricos

Richard Mills

El oro brilló intensamente durante un tiempo. Superó los US$3,000 por onza en marzo de 2025, luego cruzó los US$4,000 en octubre y después pasó los US$5,000 en enero de 2026, cuando alcanzó un máximo intradía de US$5,626.80 por onza.

Durante un tiempo, parecía que todos se habían vuelto alcistas del oro. Analistas de Deutsche Bank y JPMorgan Chase & Co., entre otros, esperaban que el metal avanzara luego hacia los US$6,000 por onza mientras continuaba el rally.

Sin embargo, el avance se ha desvanecido con fuerza, dando la impresión de que el oro se comportó como una acción demasiado popular que finalmente sintió la atracción de la gravedad.

Desde sus máximos cerca del inicio del año, el oro ha caído más de US$1,600. A poco menos de US$4,000 por onza a primera hora del viernes, cotizaba en mínimos de nueve meses.

A juzgar por ello, los inversores siguieron adelante.

Un editorial del 17 de julio en el Globe and Mail refleja una visión habitual de los medios tradicionales sobre el oro. Como no paga intereses ni dividendos, el oro suele ser descartado como inversión y presentado en cambio como un seguro de emergencia contra lo impensable, como un colapso de la moneda. Como señaló esa columna, el oro pertenece a su “papel tradicional como cobertura contra la calamidad”.

Algunos lectores también rechazan por completo la idea de poseer oro, o de volver al “relicario bárbaro”, el término que John Maynard Keynes usó en su libro de 1924 sobre reforma monetaria para sugerir que el patrón oro había quedado obsoleto.

Aun así, vale la pena exponer los hechos. El oro sí ha caído con fuerza desde su máximo histórico de enero de 2026 de $5,626. Al momento de escribir esto, el metal cotiza a $4,045, una baja de $1,581, o 28%, en aproximadamente seis meses.

Fuente: Trading Economics

La caída ha sido impulsada por un dólar estadounidense más fuerte, expectativas de que la Reserva Federal suba las tasas de interés y liquidaciones mientras los inversores rotan hacia activos de mayor rendimiento. Para un metal que no paga ingresos, este movimiento ha reabierto un debate antiguo: el oro puede parecer poco atractivo cuando el efectivo y los bonos ofrecen mejores retornos, pero su atractivo relativo cambia cuando la inflación y la incertidumbre de política empiezan a erosionar esos retornos. Las principales razones citadas para el retroceso desde el máximo récord de enero incluyen:

• Expectativas de tasas de interés más restrictivas: El alza de los precios del petróleo ha reavivado las preocupaciones inflacionarias, y los mercados están descontando una alta probabilidad de subidas de tasas de la Fed para contrarrestar esas presiones. Tasas más altas aumentan el atractivo del efectivo y los bonos, a la vez que pesan sobre activos que no generan rendimiento como el oro.
• Un dólar estadounidense más fuerte: El oro se cotiza en dólares estadounidenses. Datos económicos recientes y un tono restrictivo de la Fed han impulsado al dólar, encareciendo el oro para los compradores internacionales.
• Liquidez y toma de ganancias: Tras la subida récord que llevó al oro por encima de US$5,500 por onza a comienzos de este año, muchos inversores tomaron ganancias. También ha habido especulación de mercado sobre que algunos bancos centrales de Medio Oriente vendieron reservas de oro durante el conflicto con Irán para obtener efectivo.

No obstante, la volatilidad reciente del oro debe verse en un contexto histórico más amplio. En los últimos 50 años, el precio ha subido y bajado, pero en su mayoría ha subido.

Durante años, el precio se mantuvo en $35 por onza mientras la política monetaria de Estados Unidos fijaba el dólar al oro. En 1971, el presidente Nixon eliminó esa vinculación, poniendo fin al patrón oro. Luego, el oro subió desde unos $40 hasta unos $662 a mediados de 1980. Después cotizó lateralmente durante muchos años y más tarde descendió gradualmente hasta $259 en marzo de 2001.

Desde allí, el oro emprendió un avance de 11 años y llegó a 1,728 en noviembre de 2012 antes de retroceder. Para noviembre de 2015 había caído a $1,065. Ese mercado bajista sacudió a muchos inversores, pero el metal no había terminado. Desde $1,065, el oro subió a $1,971 en julio de 2020, cayó a $1,623 en octubre de 2022 y luego ascendió hasta su pico más reciente de $5,626 a fines de enero de 2026.

El panorama general muestra al oro pasando de $35 en 1971 a $5,626 en 55 años, una ganancia de unas 160 veces, o +$15,900%.

Cada vez que el oro ha subido un peldaño, ha marcado un nuevo máximo. Cada vez que ha tocado un mínimo, ese mínimo ha quedado por encima del anterior. De manera notable, en 50 años el oro nunca ha perforado un mínimo previo. Cada máximo ha sido más alto que el anterior y cada mínimo también ha sido más alto que el anterior.

Fuente: Macrotrends/AOTH

Ese patrón de largo plazo se ha desarrollado junto con una enorme expansión de la deuda desde la decisión de Nixon de llevar al mundo a un sistema monetario puramente fiduciario. Sin una restricción de activo duro como el oro que limite la creación de dinero, la deuda global total se ha disparado a casi $353 billones, mientras que la deuda pública solo en las economías desarrolladas ha subido hacia un récord de $75.8 billones.

Para evaluar si el oro ya pudo haber tocado piso, una forma es calcular el descenso promedio de máximo a mínimo en ciclos anteriores y compararlo con el movimiento actual. Usando los periodos destacados en este artículo:

• Máximo de noviembre de 1975 de $171 a mínimo de septiembre de 1976 de $116 = 47%
• Máximo de noviembre de 2012 de $1,728 a mínimo de noviembre de 2015 de $1,065 = 62%
• Máximo de julio de 2020 de $1,971 a mínimo de octubre de 2022 de $1,623 = 21%
• Máximo de enero de 2026 de $5,626 a actual $4,045 = 28%

El descenso promedio entre esos cuatro periodos es de 39.5%.

Un movimiento desde $5,626 hasta $3,963 equivaldría a una caída de 28%.

El trasfondo geopolítico también es importante. Un frágil alto el fuego colapsó entre Estados Unidos e Irán, y desde julio la guerra se ha reanudado. Las bajas estadounidenses están aumentando. ABC News informó que decenas de soldados estadounidenses han resultado heridos y al menos cuatro miembros del servicio han muerto en ataques intensificados en Medio Oriente.

Esas muertes y heridas durante el fin de semana elevaron el total a al menos 18 miembros del servicio estadounidense muertos desde que Estados Unidos e Israel lanzaron ataques contra Irán el 28 de febrero, y aproximadamente 500 heridos, según cifras del Departamento de Defensa, incluido un conteo actualizado de bajas proporcionado el lunes por el portavoz del Pentágono Sean Parnell.

El jueves, Trump amenazó con un “ataque masivo” contra Irán en una escala mayor que los ataques anteriores. Eso siguió a una advertencia previa de “castigo militar mayor” contra Irán y los hutíes, después de que la milicia yemení respaldada por Irán atacara dos petroleros saudíes en el mar Rojo, según The Guardian.

Los hutíes también cerraron a comienzos de esta semana el estrecho de Bab el-Mandeb, una vía estratégica en la entrada del mar Rojo por la que fluye alrededor del 12% del comercio mundial. El estrecho de Ormuz sigue efectivamente cerrado.

El crudo volvió a superar el umbral de US$100 el jueves, reavivando las preocupaciones por la inflación y renovando el debate sobre subidas de tasas de interés en EE. UU. para enfriar una economía recalentada.

Antes, este artículo describió los “choques de precios económicos” como la principal fuerza detrás de la inflación actual. La premisa era que, si la guerra estuviera cerca de terminar, la inflación volvería hacia su nivel previo a la guerra y seguiría bajando.

(Inflación monetaria vs. aumentos de precios por ‘choque económico’ — Richard Mills)

Ese enfoque también refleja la forma de pensar del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, un monetarista que cree que la impresión excesiva de dinero causa inflación y prefiere “promedios recortados” que excluyen aumentos o caídas de precios atípicos, incluidos los choques del petróleo.

Ahora que la guerra en Medio Oriente vuelve a intensificarse, la pregunta es cuánto tiempo pasará antes de que el relato de mercado cambie de inflación, alzas de tasas y dólar fuerte a un relato de guerra. Ese tipo de narrativa sería negativa para la economía en general, pero probablemente respaldaría al oro al atraer demanda de refugio. Sin embargo, si los precios del petróleo permanecen elevados, la inflación podría extenderse por la economía mundial y obligar a los bancos centrales a subir las tasas de interés, lo cual suele ser desfavorable para el oro.

La respuesta también depende del mercado global de bonos, que se estima en unos $140 billones de deuda total en circulación, de los cuales Estados Unidos representa alrededor del 40%. El mercado es cerca de tres veces el tamaño del mercado global de acciones.

El oro y los bonos son ambos considerados refugios. Si un bono a largo plazo rinde 4.5% y la inflación es insignificante, ¿por qué comprar oro? La ecuación cambia cuando la inflación sube. El oro se vuelve más atractivo cuando los rendimientos netos —rendimientos menos inflación— son negativos o se acercan a cero. Si la inflación se come la mayor parte del retorno de un bono, el lingote puede convertirse en la opción más atractiva.

Los rendimientos de los bonos largos de EE. UU. siguen elevados. La única tasa que controla la Fed es la tasa a un día, junto con la tasa de descuento y el interés sobre saldos de reserva. Solo las tasas preferenciales, los préstamos al consumo y las cuentas de ahorro se mueven con la tasa a un día. Las tasas más largas, como las hipotecas y el bono a 10 años, están determinadas más por las expectativas del mercado, la inflación y la demanda global que por el control directo de la Fed.

La demanda en las subastas del Tesoro sigue siendo sólida, como muestran los ratios bid-to-cover. El bono a 10 años se ubicó en 2.59x, frente a 2.57x; el bono a 20 años fue 2.64x, estable y en línea con el promedio de 2.65x de las 10 subastas; y el bono a 30 años fue 2.44x, por encima del promedio histórico de subastas de 2.43x y consistente con una sólida participación internacional.

Aun así, los rendimientos suben subasta tras subasta porque los compradores no entran con fuerza al inicio de la puja, sino que esperan y dejan que el proceso empuje al alza la tasa ofrecida.

Una gran parte del mercado de bonos de EE. UU. está en manos de inversores extranjeros, incluidos bancos centrales, que compran deuda soberana estadounidense como reservas de divisas porque es altamente líquida y proporciona acceso a dólares estadounidenses necesarios para comprar materias primas y otros bienes y servicios denominados en dólares.

La pregunta es cuándo los inversores extranjeros dejarán de comprar bonos del Tesoro de EE. UU.

Algunos países ya han ralentizado sus compras, incluidos grandes tenedores como China y Japón, y más recientemente Arabia Saudita, India, los Emiratos Árabes Unidos e incluso Canadá. El año pasado, por primera vez desde mediados de los años 90, el oro superó a los bonos del Tesoro de EE. UU. en las reservas de los bancos centrales.

Los inversores en bonos soberanos de EE. UU. están centrados en tres preocupaciones: el servicio de la enorme deuda de $39 billones, el creciente descontrol del déficit y las tasas de interés reales que se acercan a niveles insignificantes o cero.

El financiamiento de la deuda se está convirtiendo en un problema importante para el gobierno de EE. UU. Para ser claros, el Tesoro imprime dinero para que la Reserva Federal compre deuda de corto plazo.

Se informa que la Fed está comprando $40 mil millones en letras del Tesoro a corto plazo al mes.

Véase la tabla siguiente para una lista de los rendimientos actuales. Incluso la letra del Tesoro de plazo más corto, la de 4 semanas, paga 3.75%.

Fuente: Trading Economics

El problema para la Fed es que la deuda que vence sigue refinanciándose, incluso mientras suben los rendimientos y aumentan los intereses sobre esa deuda. Según el American Enterprise Institute, el gobierno de EE. UU. está refinanciando aproximadamente $9.2 billones de deuda vencida, más $1.7 billones en nuevo financiamiento del déficit, para un total de necesidades de emisión de $10.9 billones.

Mitad de 2026 / Mitad de 2027

Debido a que el Tesoro de EE. UU. depende en gran medida de letras a corto plazo, aproximadamente el 34% de toda la deuda negociable en circulación vence y debe refinanciarse dentro del año.

Una ola masiva de deuda que suma hasta $17 billones hasta 2028 debe renovarse a medida que vencen letras y pagarés de la era de la pandemia. Gran parte de ese dinero se pidió originalmente prestado a tasas muy bajas, cercanas al 2%. La refinanciación ahora ocurre en un mercado donde los rendimientos a 2 años están actualmente en 4.3%.

Se proyecta que el déficit presupuestario federal de EE. UU. subirá de $1.9 billones en el año fiscal 2026 a más de $3.1 billones para 2036, impulsado principalmente por los crecientes pagos netos de intereses sobre la deuda nacional, el gasto obligatorio y el gasto militar.

EE. UU. tiene la mayor deuda nacional nominal de cualquier país, con $39 billones. Aunque su ratio deuda/PIB de 122% es inferior al 204% de Japón y al 172% de Singapur, a los economistas les preocupa el nivel absoluto de la deuda estadounidense porque limita las herramientas que la Reserva Federal puede utilizar.

Como escribió Fortune, el economista jefe de Apollo, Torsten Slok, advirtió que el ritmo al que EE. UU. acumula deuda —unos $7 mil millones por día— está erosionando la capacidad del país para responder a una recesión. Esto se debe a que EE. UU. no puede añadir fácilmente estímulos a la economía, como recortes de impuestos o gasto en infraestructura, sin profundizar más el problema. Pero la Reserva Federal tampoco puede bajar las tasas con demasiada agresividad para incentivar el endeudamiento, porque corre el riesgo de elevar la inflación y alterar el equilibrio de demanda para nuevos bonos.

El gasto del gobierno estadounidense es cada vez más difícil de financiar. La única forma práctica de pagarlo es imprimir dinero y que la Fed compre deuda de corto plazo. Es probable que sucedan dos cosas.

Primero, ese dinero eventualmente terminará en la economía y causará inflación. Eso aún no ha ocurrido del todo —el gráfico siguiente muestra que la velocidad del dinero, M2V, se estabiliza hacia el cuarto trimestre de 2025— pero, en teoría, el temor a tasas más altas hará que la gente gaste efectivo más rápido en lugar de ahorrarlo.

Fuente: Trading Economics, la velocidad del stock monetario M2 alcanzó un máximo histórico de 2.19200 en julio de 1997 y un mínimo histórico de 1.12600 en abril de 2020

Segundo, la inflación seguirá subiendo por la guerra. La inflación del IPC de EE. UU. fue de 2.5% en febrero de 2026, el mes en que comenzó la guerra. En mayo subió a 4.2%. La perspectiva de paz en junio llevó el IPC a 3.5%, pero, en teoría, vuelve a subir con el petróleo acercándose a US$100 por barril.

Fuente: Trading Economics

Los inversores exigen mayores rendimientos en los bonos estadounidenses de largo plazo. El déficit se aproxima a $2 billones. El gobierno federal de EE. UU. recauda alrededor de $5.23 billones en un año fiscal reciente típico. Todo cuesta muchísimo, y la única forma en que el gobierno puede pagarlo es imprimiendo dinero.

La gente está cada vez más preocupada por la capacidad del gobierno estadounidense para financiar su propio déficit y su deuda, pero los inversores en bonos también temen que la inflación destruya sus rendimientos. Cuando eso ocurre, en teoría, el juego termina y nadie querrá comprar bonos del Tesoro de EE. UU.

Tasas de interés reales

¿Demasiado improbable como para preocuparse? Piénselo. El rendimiento de referencia a 10 años está actualmente en 4.7% y la tasa de inflación es 3.5% si usamos el IPC. Eso deja un rendimiento neto de 1.2%. Pero la inflación, como acabo de decir, probablemente seguirá subiendo ahora que la guerra se intensifica.

Inflación del IPC de EE. UU. Fuente: Trading Economics

En mayo, la inflación fue de 4.2%. Si vuelve a ese nivel, y fácilmente podría hacerlo dada la situación geopolítica, el rendimiento neto cae a 0.5%. ¿Quién va a inmovilizar dinero en un bono a 10, 20 o 30 años para obtener medio punto porcentual o menos de interés real? Las tasas de interés reales se encaminan a territorio negativo.

La demanda de oro se mueve de forma inversa a las tasas de interés: cuanto mayor es la tasa de interés, menor es la demanda de oro; cuanto menor es la tasa de interés, mayor es la demanda de oro.

Oro frente a rendimientos reales

La razón es simple: cuando las tasas de interés reales son bajas, iguales o inferiores a cero, el efectivo y los bonos pierden atractivo porque el retorno real es inferior a la inflación. Si gana 1.6% sobre su dinero pero la inflación corre al 2.7%, la tasa real que obtiene es de -1.1%; en realidad, el inversor está perdiendo poder adquisitivo. El oro es la inversión más probada para ofrecer un retorno superior a la inflación (a través de su aumento de precio) o, al menos, no una pérdida de poder adquisitivo.

Los observadores del mercado de bonos y del oro siguen de cerca los rendimientos del Tesoro estadounidense, en particular el rendimiento del bono de referencia a 10 años. Esto se debe a que el bono a 10 años sirve como referencia para otros productos financieros, como las tasas hipotecarias, y también señala la confianza de los inversores.

Históricamente, podemos ver la relación inversa entre las tasas de interés reales negativas y el oro al graficar el precio del oro y el rendimiento del Tesoro a 10 años ajustado por inflación.

En un artículo titulado ‘The Golden Dilemma’, los autores Claude Erb y Campbell encontraron una correlación negativa casi perfecta de -0.82 entre las tasas de interés reales y los precios del oro entre 1997 y 2012. Yendo más atrás en la historia, cuando las tasas de interés reales se volvieron negativas durante la segunda mitad de los años 70, el oro llegó hasta $1,900 por onza, mientras las tasas reales se desplomaban hasta -6%.

Cuando Paul Volcker, presidente de la Fed bajo los presidentes Carter y Reagan, subió las tasas nominales de corto plazo, las tasas reales volvieron a ser positivas, poniendo fin al avance del oro. De hecho, el precio del oro siguió derivando a la baja, alcanzando un mínimo de 30 años por debajo de $400 por onza en 2001. El mercado alcista del oro de 2010 a 2013 se ve claramente en paralelo con tasas reales negativas, que tocaron fondo en alrededor de -4% durante ese mismo periodo.

Tasa real histórica de inflación frente al oro

En el gráfico de FRED que aparece a continuación, obsérvese que el precio del oro entre 2013 y 2020 nunca supera los $1,400, lo que corresponde al periodo en que el rendimiento real del bono a 10 años se situó aproximadamente entre 0% y 1%. Sin embargo, cuando los rendimientos reales “se vuelven negativos”, como ocurrió alrededor de 2011-13 y en 2020, los precios del oro subieron.

Los precios del oro suben cuando los rendimientos reales “se vuelven negativos”, como ocurrió alrededor de 2011-13 y en 2020.

No se puede frenar la demanda de oro con tasas de interés reales bajas o negativas. Mientras las tasas sean bajas o negativas, la demanda de oro crecerá.

Hay un dicho que afirma que “seis por ciento de interés puede atraer oro desde la luna”, lo cual sin duda es cierto, pero tasas reales por debajo del dos por ciento atraen a los inversores hacia el oro.

¿Deberíamos preocuparnos por el aplanamiento de la curva de rendimientos? Curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Conclusión

¿Qué significa todo esto para el oro? Empecemos por el hecho de que el oro ha estado subiendo y bajando durante los últimos 50 años, pero en su mayoría ha subido.

El oro comenzó en $35 en 1971 y subió una escalera hasta $5,626 en 55 años, para una ganancia de 160 veces o +$15,900%.

Cada vez que el oro ha subido, ha marcado un nuevo máximo. Además, cada vez que ha tocado un nuevo mínimo, ese mínimo ha sido más alto que el anterior. De manera notable, el oro nunca ha perforado un mínimo previo en 50 años. Cada máximo ha sido más alto que el anterior y cada mínimo también ha sido más alto que el anterior.

Eso nos lleva a la situación actual. El oro ha caído con fuerza desde su máximo histórico de enero de 2026 de $5,626. La caída se debió a un dólar estadounidense más fuerte, expectativas de que la Reserva Federal suba las tasas de interés, el repunte de la inflación por la guerra entre Irán e Israel, y liquidaciones mientras los inversores se desplazaban hacia activos de mayor rendimiento.

La pregunta es si el oro ya tocó fondo. Si no, ¿cuándo lo hará? El descenso promedio de máximo a mínimo en los cuatro periodos que destacamos antes es de 39%.

Bajar desde $5,626 hasta $3,963 implica una caída de 28%. ¿Hay margen para caer más? Sí, pero la guerra se ha ampliado con el cierre de un segundo estrecho, Bab al-Mandab, y ahora, en lugar de que Pakistán actúe como mediador, podría terminar combatiendo.

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La escalada de la guerra en Irán ha devuelto el petróleo por encima de US$100 por barril, y eso representa un riesgo serio de inflación más alta. Advertencia: si el alto el fuego no se restablece, si lo hace entonces volvemos al relato de choques de precios económicos.

Según CNBC, los futuros de fondos federales están descontando una probabilidad cercana al 82% de que el banco central suba los costos de endeudamiento en su reunión de política monetaria de septiembre, según la herramienta FedWatch del CME. Hace una semana, esas probabilidades estaban por debajo del 53%.

El problema para la Fed es que la deuda que vence sigue refinanciándose, incluso mientras suben los rendimientos y aumenta el interés sobre esa deuda. Una ola masiva de deuda que suma hasta $17 billones hasta 2028 debe renovarse a medida que vencen letras y pagarés de la era de la pandemia. Gran parte de ese dinero se pidió prestado originalmente a tasas muy bajas, cercanas al 2%. La refinanciación ahora ocurre en un mercado con rendimientos a 2 años actualmente en 4.3%.

Se proyecta que el déficit presupuestario federal de EE. UU. subirá de $1.9 billones en el año fiscal 2026 a más de $3.1 billones anuales para 2036, impulsado principalmente por el aumento de los pagos netos de intereses sobre la deuda nacional, el gasto obligatorio y el aumento del gasto militar.

Por desagradable que sea este posible ciclo de subidas de tasas para el gobierno, es mejor que la alternativa: que la inflación suba tanto que los inversores extranjeros dejen de comprar bonos del Tesoro porque las tasas de interés reales (rendimientos netos) se acercan a cero o, peor aún, se vuelven negativas.

Hablando de bancos centrales, las compras de oro por parte de los bancos centrales fueron una de las principales razones por las que el oro tuvo tan buen desempeño en 2025, subiendo alrededor de 65%.

El bloqueo y congelamiento por parte de EE. UU. y sus aliados de unos $300 mil millones en reservas del banco central ruso en 2022 sirvió como un catalizador importante para que los bancos centrales mundiales —especialmente en mercados emergentes— pasaran a una fuerte acumulación de oro como reserva de valor resistente a sanciones.

El 23 de julio, Trump afirmó que cualquier daño a barcos o carga derivado del conflicto en Medio Oriente será pagado con dinero iraní controlado por Estados Unidos. Según The Business Times, EE. UU. tiene alrededor de $2 mil millones en fondos iraníes bloqueados dentro de sus fronteras. Es posible que la amenaza de Trump de usar activos iraníes controlados para pagar futuros daños a embarcaciones y carga en el Golfo acelere los riesgos de desdolarización.

El oro ha superado a los bonos del Tesoro de EE. UU. en las reservas globales de los bancos centrales y encuestas recientes indican que más bancos centrales planean reducir sus asignaciones en dólares en lugar de aumentarlas.

The Conversation informó en junio que las tenencias de oro de los bancos centrales alcanzaron un máximo de 50 años, con los BC teniendo ahora la mayor cantidad de oro desde 1975: más de 36,000 toneladas del metal precioso.

La información más reciente del Consejo Mundial del Oro muestra que en mayo los bancos centrales compraron un neto de 41 toneladas de oro después de vender unas 70 toneladas en marzo, como muestra el gráfico a continuación.

Gran parte de la actividad fue impulsada por Polonia (18t) y China (10t), mientras Uzbekistán y Kazajistán también continuaron con su actividad mensual de compra neta de oro. Singapur también volvió a la lista de compradores, informando una compra neta de 4t, su primera compra neta mensual desde septiembre de 2025.

La compra o venta de ETF respaldados por oro es otro factor que debemos considerar al evaluar la fortaleza actual de la demanda de oro.

Según el WGC, vía Seeking Alpha, los flujos globales de ETF de oro se mantuvieron positivos en general durante la primera mitad de 2026 en US$8 mil millones, a pesar de enfrentar una corrección brusca y salidas generalizadas en junio.

A pesar de la pérdida de junio, los flujos globales de ETF de oro siguieron siendo positivos en US$8 mil millones en el primer semestre… Asia registró salidas de US$2.3 mil millones en junio, el peor mes registrado. Aun así, la región tuvo su mejor primer semestre de la historia, liderando las entradas globales con un aumento de US$12 mil millones.

En resumen, en AOTH creemos que el oro ya tocó fondo, o está muy cerca de hacerlo. La guerra ha vuelto y, con ella, es probable el regreso de la inflación estadounidense al elevado 4.2% de mayo. O más, dado que tanto el estrecho de Ormuz como el estrecho de Bab el-Mandeb están cerrados al tráfico marítimo, y los hutíes están atacando petroleros saudíes.

Las opciones para sacar petróleo y otras materias primas clave del Golfo Pérsico, incluido el GNL, los fertilizantes y el azufre necesarios para el procesamiento de minerales, se están volviendo extremadamente limitadas.

A medida que los choques de precios relacionados con la guerra, posiblemente transformándose en inflación arraigada, se extienden por la economía estadounidense, las voces que piden subir las tasas de interés se harán más fuertes. Intuitivamente, las subidas de tasas son malas para el oro, que compite con activos que pagan interés como el efectivo y los bonos. Pero históricamente, el oro se ha desempeñado bastante bien en entornos de subidas de tasas. En promedio, a lo largo de los 13 ciclos de alza de la Fed en los últimos 55.5 años, el oro logró impresionantes ganancias de 27.2%.

El oro también se desempeña bien cuando las tasas de interés reales se vuelven negativas, es decir, cuando el rendimiento del bono a 10 años menos la inflación cae por debajo de cero. Todavía no estamos allí, pero nos estamos acercando. El interés del bono a 10 años está actualmente en 4.7% y la inflación CPI en 3.5%, dejando un rendimiento neto de 1.2%. Si la inflación recupera su nivel de mayo de 4.2%, el rendimiento neto será de solo 0.5%.

Al comienzo del artículo, mencioné una columna de medios tradicionales que criticaba al oro. Aunque discrepo con la mayor parte de ella, coincido con la conclusión del autor: “El oro está a la baja. Y ahora el caso para poseerlo se ve muchísimo mejor.”

Richard (Rick) Mills
aheadoftheherd.com

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