Fidelity International ha duplicado su asignación de oro hasta un techo autoimpuesto del 5 %, en medio de una venta sostenida en el mercado de bonos y un desvanecimiento de la confianza en la voluntad y la capacidad de la Reserva Federal para combatir la inflación, factores que parecen estar atrayendo de nuevo hacia el metal amarillo al menos a una parte de los inversores institucionales occidentales.

El momento es notable por la composición de la demanda de oro. En los últimos años, el avance del metal ha estado impulsado en gran medida por los bancos centrales, que han comprado más de 1.000 toneladas de oro al año desde 2022 —un ritmo récord documentado por el World Gold Council—, mientras que el dinero institucional occidental ha tardado más en regresar. Que un gestor de la escala de Fidelity International reconstruya una posición en oro sugiere que esa base de demanda podría estar empezando a ampliarse más allá de las compras del sector oficial.

En una entrevista reciente, George Efstathopoulos, gestor de cartera de Fidelity International, dijo que duplicó las tenencias de oro del fondo, llevando la posición a su máximo autoimpuesto del 5 %. Añadió que consideraría elevar el límite si el estatus del dólar como activo refugio continúa deteriorándose.

Fidelity International, con sede en Londres —que no debe confundirse con Fidelity Investments de EE. UU.—, administra activos de clientes por 565.700 millones de dólares y atiende a alrededor de 2,5 millones de clientes.

La firma había reducido sus tenencias de oro a comienzos de este año, cuando el metal amarillo se corrigió y se movió lateralmente tras el estallido del conflicto entre EE. UU. e Irán. Según Bloomberg, Fidelity financió su reciente acumulación de oro con efectivo disponible y mediante la venta de bonos de alto rendimiento, incluidos los gilts (bonos del gobierno británico). Efstathopoulos dijo que el fondo comenzó a construir la posición tras la venta de bonos que siguió a la reunión de julio de la Reserva Federal.

En esa reunión, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, y sus colegas volvieron a mantener las tasas sin cambios, incluso mientras seguían hablando con dureza sobre la lucha contra la inflación. Los mercados parecen prestar más atención a lo que hace la Fed que a lo que dice Warsh & Company, y ante la ausencia de acciones concretas, el tramo largo de los rendimientos del Tesoro volvió a dispararse después del (no) anuncio de política del mes pasado.

Esa reacción indica que los inversores tienen poca fe en la voluntad o la capacidad del banco central para anclar la inflación de precios en el 2 %, el objetivo que la Fed adoptó formalmente como meta oficial en enero de 2012. Como señaló un informe de CNBC: “Creemos que van a mantener controladas las tasas de política a corto plazo, y eso va a generar muchísima inflación más adelante”.

Ese fue exactamente el punto que planteó Efstathopoulos en su entrevista: “Mi interpretación de [la venta de bonos posterior a la reunión] es la falta de credibilidad de la Fed y una mayor incertidumbre sobre la política”.

El oro se ha revalorizado desde esa reunión de la Fed, con el último impulso impulsado por un intento fallido del Departamento del Tesoro de EE. UU. de intervenir y sostener el mercado de bonos mediante una recompra más agresiva de bonos del Tesoro a largo plazo. Efstathopoulos dijo que esa recompra parecía “un intento de manipular los rendimientos, en lugar de abordar el origen de por qué los rendimientos están subiendo”.

Dado que el oro no genera ingresos, el aumento de los rendimientos normalmente eleva el costo de oportunidad de mantener el metal, lo que hace que la dinámica actual sea inusual. “El oro ahora se centra menos en que los rendimientos suban y más en por qué suben”, señaló.

El oro sube casi un 14,8 % desde comienzos de agosto y cotiza en un máximo de tres meses. El metal también ha superado la media móvil de 200 días, un nivel técnicamente significativo que los analistas técnicos suelen considerar la línea divisoria entre las tendencias alcistas y bajistas de largo plazo. Efstathopoulos, por su parte, ha condicionado cualquier aumento adicional de la asignación al deterioro continuo del dólar como activo refugio, lo que deja el estatus de la divisa, junto con el esfuerzo de la Fed por recuperar credibilidad en materia de inflación, como el hilo a seguir de aquí en adelante.