El gobernador de la Reserva Federal, Christopher J. Waller, dijo que el aumento de la tasa de interés de septiembre del banco central estadounidense no fue una reacción a ningún dato aislado, sino la culminación de fuerzas que se acumularon durante el último año, y señaló que es probable que haya alzas adicionales si la economía evoluciona como se espera, aunque el cronograma conserva cierta flexibilidad.

Waller, cuyo asiento en la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal le otorga un voto permanente en las decisiones de tasas de interés del banco central, pronunció las observaciones, tituladas "El valor de señalización del Resumen de Proyecciones Económicas", el 8 de octubre en el Foro Económico de Estambul, organizado por el Banco Central de la República de Turquía en Estambul, Turquía. El texto completo está disponible en el sitio web de la Reserva Federal.

Al agradecer al Banco Central de Turquía la oportunidad de hablar, Waller dijo que esperaba escuchar perspectivas sobre la economía global y el papel de Turquía en ella, pero que el uso más constructivo de su tiempo sería ofrecer una breve actualización sobre la economía de Estados Unidos y luego compartir algunas reflexiones sobre la comunicación de los bancos centrales.

De recortes como seguro a una alza de tasas

Waller comenzó repasando el reciente cambio de política. En septiembre, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) votó por elevar su tasa de política en 25 puntos básicos, un cuarto de punto porcentual, a un rango de 3.75 por ciento a 4 por ciento, después de nueve meses en los que la tasa se mantuvo estable. La medida marcó un cambio de rumbo respecto de la segunda mitad de 2025, cuando el comité redujo las tasas en 75 puntos básicos en tres reuniones consecutivas, de septiembre a diciembre de ese año.

"Cuando la política monetaria cambia de esta manera, una pregunta que la mayoría de la gente se hace es, ¿qué viene después?", dijo Waller. Prometió abordar esa pregunta, pero primero se refirió a otra planteada por el cambio de rumbo: ¿qué cambió? ¿Hubo nueva evidencia, o evolucionó su visión de la economía?

La respuesta, sugirió, tenía mucho que ver con hacia dónde va la política de aquí en adelante. Cuando se pregunta "¿Qué cambió?", se pregunta qué cambió en las siete semanas entre el 29 de julio, cuando el FOMC votó por mantener las tasas estables, y el 16 de septiembre, cuando las elevó. Pero también se pregunta qué cambió desde la segunda mitad de 2025, cuando el comité recortó las tasas en 75 puntos básicos en tres reuniones.

"Aunque a algunos pueda parecerles que la política monetaria giró de golpe, o sobre uno o dos datos, en mi caso mi decisión del mes pasado fue la culminación de factores que se desarrollaron durante el último año", dijo Waller.

Explicó el razonamiento detrás de los recortes de 2025. En ese momento, la inflación estaba bastante cerca del objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal, una vez descontados los efectos arancelarios que, según la investigación, se estaban transmitiendo a las medidas de inflación. Al mismo tiempo, había evidencia significativa de un debilitamiento del mercado laboral: el desempleo aumentó durante los primeros ocho meses del año y la creación de empleo era muy baja. Aunque el panorama se volvió menos nítido después de que los datos oficiales se interrumpieran por el cierre del gobierno que comenzó el 1 de octubre, otros datos respaldaban la visión de que el balance de riesgos para los objetivos de empleo e inflación del FOMC estaba claramente sesgado hacia el empleo.

"Consideré nuestros reces de la tasa de política del año pasado como un seguro contra una desaceleración económica", dijo.

Un estancamiento y luego un giro

Durante la primera mitad de 2026, el mercado laboral pareció estabilizarse, mientras el avance sobre la inflación se estancó, en parte debido al conflicto en Medio Oriente que impulsó los precios de la energía a niveles muy altos. Waller apoyó mantener la tasa de política sin cambios en la primavera y el verano, con la esperanza de que el conflicto terminara pronto y de que el repunte del precio del petróleo no tuviera un efecto duradero sobre la inflación.

Hubo algunas señales de alivio. Mientras la inflación general fluctuaba con los precios del petróleo y la situación del conflicto en Medio Oriente, la inflación subyacente de gastos de consumo personal (PCE), el indicador de inflación preferido de la Fed, que excluye los volátiles precios de alimentos y energía, se moderó a 0.1 por ciento en junio y a una estimación inicial de 0.2 por ciento en julio, luego revisada a 0.1 por ciento.

Pero otras fuerzas estaban socavando ese avance, dijo Waller. Primero, las esperanzas de un fin rápido del conflicto en Medio Oriente se desvanecieron, y expertos advirtieron que los bajos inventarios y la infraestructura dañada podrían mantener los precios del petróleo altos hasta 2027. Segundo, se acumuló evidencia de que la expansión de la inteligencia artificial estaba elevando significativamente los precios de consumo de tecnología de alta, y las proyecciones sobre el tamaño de esa expansión crecieron enormemente. Tercero, los conflictos comerciales en curso amenazaban con nuevos aranceles que podrían ejercer presión al alza sobre la inflación una vez más. En la mayoría de los casos, estas fuerzas se volvieron más claras a medida que pasaba el año, arrasando con las fugaces señales de avance hacia la inflación del 2 por ciento.

"Cuando la primera lectura de inflación de agosto llegó alta justo antes de la reunión de septiembre del FOMC, fue imposible negar que la inflación seguía demasiado alta y que no estaba avanzando suficientemente hacia nuestro objetivo", dijo.

No una decisión basada en un solo dato

Waller rechazó las sugerencias de que la política monetaria cambió en septiembre basándose principalmente en el dato aislado de la inflación del índice de precios al consumidor de agosto. Para él, la decisión reflejó "una preponderancia de evidencia durante varios meses" de que los riesgos para la política monetaria habían cambiado, reflejando un mercado laboral fortalecido y una gama de fuerzas inflacionarias persistentes. Eso llevó al juicio de que la configuración de política mantenida de diciembre de 2025 a septiembre de este año no sería suficiente para devolver la inflación al 2 por ciento de manera oportuna.

Añadió que su decisión de cambiar el sesgo de la política surgió con el tiempo, porque no es una que tome a la ligera. Con evidencia de que la actividad económica se está fortaleciendo en la segunda mitad del año, no le preocupa en gran medida que una política monetaria más estricta amenace con una desaceleración dañina. Su preocupación es más bien que la reciente aceleración de la inflación, después de lo que pronto serán cinco años y medio por encima del objetivo del FOMC, llevará a consumidores, inversionistas y empresas fijadoras de precios a revisar al alza sus expectativas de inflación futura.

Dónde está la economía

Con base en datos clave publicados la semana previa al discurso, Waller ve la economía aproximadamente en el mismo lugar que en el momento de la reunión de septiembre del FOMC. Aunque el número de empleos creados fue menor en general, el informe de empleo indicó que el mercado laboral continuó sólido y estable en septiembre. La tasa de desempleo se mantiene relativamente baja y cerca de la mediana de las proyecciones de los responsables de política sobre su nivel de largo plazo, mientras que las ganancias de nómina están en el rango de las estimaciones del punto de equilibrio necesario para mantener estable la tasa de desempleo.

Los datos de inflación de agosto, que incluyeron revisiones a la metodología del gobierno, mostraron una inflación subyacente de PCE mensual de 0.25 por ciento y un cambio a 12 meses de 3 por ciento. Al observar el historial de la inflación subyacente a 12 meses, Waller señaló que ha estado entre aproximadamente 2.5 por ciento y 3.0 ciento desde la primavera de 2024, más alta de lo deseado, por encima del objetivo y sin mostrar avance suficiente.

"En conjunto, los nuevos datos refuerzan mi visión de que el mercado laboral está estable y la inflación está demasiado alta", dijo. "Al menos en el corto plazo, la política se enfocará en el lado inflacionario de nuestro mandato".

La opción de señalización

El resto del discurso abordó una forma particular de comunicar el sesgo futuro esperado de la política monetaria que, en palabras de Waller, "tiene el sabor de la orientación anticipada, pero no es orientación anticipada".

Ilustró la idea con un ejemplo. Suponga que una mayoría de los votantes del FOMC decide que la política debe ser más restrictiva y que es bastante claro para el público que es probable cierto endurecimiento. Los responsables de política y los mercados entonces deben determinar el número de alzas de tasas y su ritmo. Cada responsable de política piensa en su trayectoria de política apropiada anticipada para ayudar a mover la economía hacia el mandato dual de la Fed, sus objetivos legales de máximo empleo y estabilidad de precios, mientras que los mercados estiman qué trayectoria de política creen apropiada los votantes del FOMC para fijar el precio de diversos activos.

Suponga que los responsables de política tienen en mente tres alzas de 25 puntos básicos, de modo que la política termine 75 puntos básicos más alta. Waller presentó tres opciones de comunicación.

Primero, los responsables de política podrían no decir nada sobre la trayectoria esperada de la tasa de política. Pero ese enfoque podría sorprender a los mercados y crear volatilidad: sin información adicional, los mercados podrían, en un caso extremo, descontar cero o incluso hasta cinco alzas en reuniones futuras. Si se descuentan demasiadas o muy pocas alzas, el cambio resultante en las condiciones financieras tendría un efecto demasiado pequeño o demasiado grande sobre la actividad económica.

Segundo, los responsables de política podrían usar una forma fuerte de orientación anticipada, por ejemplo, comunicando su apoyo a elevar la tasa de política cada dos reuniones en 25 puntos básicos hasta que se hayan ejecutado un total de 75 puntos básicos en alzas. Los mercados responderían descontando 75 puntos básicos de alzas a lo largo de cinco reuniones. Aunque esto elimina la incertidumbre sobre la trayectoria futura, ignora la posibilidad de que los datos entrantes sugieran ir más rápido o más lento, o alzar más o menos de 75 puntos básicos. Fijar una trayectoria de política durante un período tan largo probablemente no llevará a buenos resultados dada la incertidumbre sobre cómo evolucionará la economía, argumentó Waller.

Finalmente, existe un enfoque intermedio que él llamó la opción de señalización: los responsables de política podrían señalar que la tasa de política probablemente se elevará 75 puntos básicos en algún intervalo de tiempo, digamos, los próximos seis meses, sin decir cuál será el ritmo de las alzas ni cuán grande será cada incremento, mientras enfatizan que el curso de la política no está predeterminado y dependerá de los datos entrantes y sus implicaciones para los objetivos del mandato dual. Esto proporciona cierta información sobre la tasa terminal después de las alzas, permitiendo que el ritmo y el tamaño de las alzas dependan de los datos.

"En pocas palabras, los responsables de política podrían señalar hacia dónde probablemente se dirigen, al tiempo que reconocen que no hay un destino final fijo, salvo el logro de la estabilidad de precios y el máximo empleo", dijo Waller.

Los puntos y los mercados convergen

Waller dijo que ve la comunicación de los responsables de política de la Reserva Federal encajando en este último enfoque, tanto en sus declaraciones públicas como en sus presentaciones trimestrales de proyecciones económicas, con el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) cumpliendo esa función de señalización. En el SEP, la evaluación de cada participante sobre la tasa de fondos federales apropiada se grafica como un punto individual, un elemento visual que los mercados siguen ampliamente como el gráfico de puntos. Las proyecciones presentadas en la reunión de septiembre mostraron que una gran mayoría de los participantes del FOMC considera apropiado elevar las tasas al menos una vez más este año: 16 de los 18 participantes que presentaron puntos anticiparon al menos una alza más durante las dos reuniones restantes del año, y cuatro de esos 16 esperaban dos alzas adicionales.

Leer los puntos para todo el año 2027 es más complicado, reconoció, ya que pueden reflejar alzas a principios del año seguidas de recortes más adelante, pero ocho participantes esperan que las tasas estén 50 puntos básicos más altas al cierre de 2027 que hoy.

Entre el SEP y los discursos de perspectivas de los responsables de política, que abarcan su interpretación de datos económicos adicionales, los mercados han interpretado que el Comité probablemente elevará la tasa de política 50 puntos básicos en los próximos meses. Según los precios del mercado de futuros de la tasa de fondos federales al día previo al discurso, los operadores veían una probabilidad de 85 por de al menos una alza para el cierre de la reunión de diciembre del FOMC y una probabilidad de casi 20 por ciento de dos alzas. Para la reunión de marzo de 2027, los mercados veían casi un 80 por ciento de probabilidad de al menos dos alzas y un 33 por ciento de tres o más.

Esta señalización, dijo Waller, ayuda a anclar la trayectoria de las tasas de interés de corto plazo, al tiempo que brinda flexibilidad para ajustar las alzas según los datos entrantes.

"Si los datos económicos siguen llegando como se espera, anticipó alzas adicionales para apoyar un regreso más oportuno de la inflación a nuestro objetivo del 2 por ciento", dijo. "Pero existe cierta flexibilidad sobre cuándo ocurrirán esas alzas. Las alzas no necesitan producirse en reuniones consecutivas, pero deberían concretarse en un período de tiempo aceptable".

Con dos reuniones del FOMC restantes en el calendario de 2026, las lecturas de inflación y empleo que Waller describió darán forma al cronograma de las alzas adicionales que anticipa.

Waller cerró diciendo que se detendría ahí para asegurar que hubiera suficiente tiempo para la discusión.

La Reserva Federal señala que las opiniones expresadas en el discurso son propias de Waller y no necesariamente las de sus colegas de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal o del Comité Federal de Mercado Abierto. Una versión en PDF del discurso también está disponible en el sitio web de la Fed.