La publicación de las minutas de la reunión de política monetaria del 28 y 29 de julio de la Reserva Federal está programada para el miércoles a las 14:00 ET, tres semanas después de la decisión, conforme a la práctica habitual, y los operadores de los mercados de tasas, divisas y energía las analizarán minuciosamente en busca de pistas que el comunicado público del banco central omitió deliberadamente.

Puntos clave

• Las minutas de la reunión del FOMC del 28 y 29 de julio están programadas para publicarse el miércoles a las 14:00 ET, tres semanas después de la decisión, conforme a la práctica habitual
• La Fed mantuvo las tasas entre 3.50 y 3.75 por ciento por quinta reunión consecutiva, con tres miembros disintiendo a favor de un aumento
• El comunicado del presidente Warsh fue breve y ofreció una guía mínima sobre la política futura, por lo que las minutas constituyen la primera visión real de la profundidad del campo halcón
• El posicionamiento previo a la reunión sugería que algunos funcionarios consideran que las tasas actuales no son lo suficientemente restrictivas, mientras que otros parecían inclinarse por un aumento si la inflación no mejoraba, sin sentir todavía urgencia
• Los datos de crecimiento publicados desde la reunión incluyen una nómina negativa en julio, ventas minoristas más débiles y una menor confianza del consumidor
• Los mercados asignan una alta probabilidad a un aumento de tasas en septiembre, por lo que las minutas se leen más por su tono y la unidad del comité que por la decisión de julio en sí

La Fed mantuvo su rango objetivo entre 3.50 y 3.75 por ciento en su quinta reunión consecutiva, pero tres miembros con derecho a voto disintieron a favor de un aumento —una división notable para un comité dirigido por un presidente que se comprometió a ofrecer menos guía sobre la política futura que sus predecesores—. Las disidencias en la Fed son comparativamente raras y, cuando varias se producen en la misma dirección, las minutas suelen exponer el razonamiento de cada disidente, razón por la cual el recuento de votos en sí suele ser menos informativo que el relato escrito del debate que lo rodea. El comunicado posterior a la reunión de Warsh se mantuvo deliberadamente breve, dando a los mercados poca idea de cómo el comité en su conjunto evalúa las perspectivas de inflación más allá de las disidencias conocidas y dejando a los operadores prácticamente a oscuras sobre la posición de los responsables de política. Esa brevedad es precisamente la razón por la que las minutas importan más en este ciclo que en una reunión típica.

Antes de la decisión, algunos observadores de la Fed habían señalado una brecha creciente entre una minoría halcón cada vez más vocal, que sostiene que la política actual no es lo suficientemente restrictiva, y un bloque mayor de funcionarios que parecían más pacientes pero dispuestos a inclinarse por un endurecimiento si la inflación no mostrara señales más claras de mejoría. Las minutas deberían mostrar si el lenguaje de ese grupo intermedio se ha endurecido desde junio y con cuánta explicitud los funcionarios discutieron el riesgo de que los precios elevados del petróleo, ligados al cierre persistente del estrecho de Ormuz y a las tensiones más amplias en Medio Oriente, se trasladen a una inflación más generalizada. Las minutas también suelen resumir cómo caracterizaron los funcionarios los riesgos en torno a las perspectivas de empleo e inflación, y cualquier endurecimiento de ese lenguaje hacia el lado inflacionario sería la evidencia escrita más directa de dónde se ubica ahora el balance de preocupación del comité. Las mesas de trading estarán atentas específicamente a cualquier referencia al estrecho de Ormuz o a una interrupción energética en Medio Oriente como riesgo inflacionario, ya que eso vincularía las minutas directamente con el tema del Golfo que sigue en curso.

La imagen se complica por la cantidad de datos económicos que han surgido desde que se celebró la reunión. La nómina de julio resultó negativa, la fuerza laboral se contrajo, las ventas minoristas cayeron 0.6 por ciento y las lecturas preliminares de confianza del consumidor se desplomaron. Nada de eso estaba disponible para el comité cuando se reunió, lo que significa que las minutas reflejarán una instantánea del pensamiento de la Fed que ya podría verse algo desactualizada frente al panorama de crecimiento actual, aunque los riesgos inflacionarios que discute siguen plenamente vigentes.

Los precios de mercado apuntan actualmente a una alta probabilidad de aumento en la reunión de septiembre de la Fed, por lo que la reacción inmediata a las minutas del miércoles probablemente dependa menos de si los funcionarios habrían preferido actuar en julio y más de qué tan unido y urgente suena el comité de cara a la próxima decisión —y de si el razonamiento de la Fed de junio y julio sigue siendo válido frente a los malos resultados de la nómina y las ventas minoristas de julio—. Un tono halcón, en particular una discusión explícita del riesgo inflacionario derivado de los precios de la energía, podría prolongar el reciente impulso de los rendimientos del Tesoro y fortalecer al dólar. Un tono más suave o equilibrado corre el riesgo de ser leído de dos maneras, dada la magnitud del debilitamiento de los datos de crecimiento desde la reunión, mientras que un tono más mesurado o dividido podría ofrecer cierto alivio a los sectores bursátiles sensibles a las tasas que han estado bajo presión por el reciente aumento de los costos de financiamiento.

Las minutas del FOMC del miércoles deberían revelar qué tan unidos están realmente los halcones de la Fed detrás de un comunicado de julio deliberadamente escueto.

Mi adelanto del siguiente evento, Jackson Hole: El revuelo de Jackson Hole supera al manual de Warsh de decir lo menos posible