Las acciones de EE.UU. cerraron cerca de sus mínimos de la sesión el miércoles, mientras los inversores asimilaban no solo la última decisión de política de la Reserva Federal, sino también lo que parece ser un cambio significativo en el marco general de comunicación del banco central.

La transición de una Fed altamente transparente a una menos transparente marca un cambio importante en el enfoque de política monetaria. Durante las últimas dos décadas, la Reserva Federal se movió constantemente hacia una mayor apertura: ampliando las conferencias de prensa, publicando trimestralmente el Resumen de Proyecciones Económicas (Summary of Economic Projections) y utilizando la guía prospectiva (forward guidance) como una herramienta de política principal, particularmente después de la crisis financiera de 2008, cuando las recortes de tasas convencionales alcanzaron su límite inferior efectivo. Revertir esa trayectoria introduce un tipo diferente de riesgo de régimen. Los mercados tienden a reaccionar negativamente ante la incertidumbre, y esa dinámica probablemente contribuyó a la venta generalizada en los principales índices.

Los comentarios del presidente Warsh apuntan a una filosofía fundamentalmente diferente respecto a la política monetaria. En lugar de que la Fed proporcione guía frecuente sobre su forma de pensar, Warsh parece estar devolviendo la responsabilidad de interpretar las condiciones al propio mercado. Bajo este marco, los datos económicos dan forma a las expectativas de inflación, las expectativas de inflación impulsan el mercado de bonos del Tesoro, los rendimientos del Tesoro influyen en las condiciones financieras más amplias, y esas condiciones finalmente afectan el crecimiento económico y la inflación. En efecto, el mercado realiza gran parte del endurecimiento o relajación por sí solo.

Si los rendimientos a largo plazo aumentan lo suficiente, los costos de endeudamiento se incrementan, las condiciones financieras se endurecen, la actividad económica se ralentiza y las presiones inflacionarias eventualmente deberían moderarse. Según la aparente visión de Warsh, la Fed no necesita comunicar constantemente sus deliberaciones internas. De hecho, parece creer que una guía prospectiva excesiva complica el proceso, limita a la Fed con compromisos rígidos y alienta a los participantes del mercado a centrarse en el banco central en lugar de en los fundamentos económicos subyacentes.

Bajo el marco anterior, los funcionarios de la Fed comunicaban regularmente su sesgo de política junto con sus evaluaciones de la economía y la trayectoria de las tasas de interés. Warsh parece favorecer lo contrario: proporcionar menos guía, permitir que el mercado interprete los datos entrantes y responder solo cuando los precios del mercado y las perspectivas económicas lo justifiquen.

Un primer ejemplo podría ya estar desarrollándose. Desde la última reunión de la Fed, los rendimientos del Tesoro han subido, pero el banco central no se ha sentido obligado a endurecer más la política. Esa podría ser precisamente la intención. El mercado ajustó las condiciones financieras de forma independiente, sin intervención directa de la Fed. Si los rendimientos continúan subiendo y esas condiciones más estrictas resultan insuficientes, la Fed eventualmente podría responder con un aumento de tasas. Mientras tanto, el mercado está liderando y la Fed está siguiendo.

Esta desviación de la estrategia de comunicación tradicional de la Fed ayuda a explicar la fuerte reacción del mercado. Los inversores no solo están evaluando una única decisión de política: están intentando comprender un marco de política monetaria completamente nuevo, y la incertidumbre en torno a esa transición probablemente esté contribuyendo a la debilidad generalizada de las acciones.

Las cifras de cierre finales mostraron:

• Promedio Industrial Dow Jones: cayó 1.153,14 puntos, o -2,19%, hasta 51.599,15
• S&P 500: cayó 112,61 puntos, o -1,52%, hasta 7.316,16
• Nasdaq Composite: cayó 433,97 puntos, o -1,74%, hasta 24.442,94