Ethena Pay, la aplicación de pagos del ecosistema Ethena, ha lanzado Earn+, un nuevo vault de rendimiento que anuncia retornos de hasta 12% de APY mientras realiza un loop de USDe y USDT con un apalancamiento de aproximadamente 11 veces. Anunciado el 28 de octubre en el blog oficial de Ethena Pay, el producto utiliza USDe como colateral y toma prestado USDT contra él, y su diseño conlleva riesgos que pueden no ser visibles en las cifras reportadas.

La estrategia del vault es administrada por Upshift y Steakhouse a través de Aave v4 en Avalanche, mientras que Ethena Pay provee la aplicación de interfaz que ven los usuarios. El apalancamiento proviene del loop — suministrar colateral, tomar prestado contra él y convertir los fondos prestados en colateral adicional — una técnica de DeFi de larga data cuya característica distintiva es que magnifica simultáneamente ambos lados de la operación: el rendimiento anunciado y la sensibilidad de la posición al precio del colateral.

El feed de precios sigue a otro token

Las plataformas de préstamos utilizan feeds de precios, conocidos como oráculos, para valorar el colateral y la deuda, y Aave se basa en estos precios para medir qué tan cerca está una posición de ser liquidada. En una revisión técnica del 20 de octubre, Aave Labs dijo que el feed de precios de USDe en Avalanche sigue a USDT, y señaló que esta configuración no detectaría una caída en el precio de USDe que no afecte a USDT.

El feed utiliza un precio de Chainlink USDT/USD con un límite superior de $1.04. Si USDe cae mientras USDT se mantiene estable, el vault podría verse saludable mientras los usuarios pierden valor real.

LlamaRisk, en una recomendación modificada el 19 de octubre, propuso un factor de colateral del 93% para USDe. La cuenta exacta del vault, sus saldos actuales y su configuración de oráculo en vivo no han sido verificados.

CryptoSlate modeló una posición hipotética con un apalancamiento de 11 veces, en la que $100 de capital respaldan 1,100 USDe contra 1,000 USDT de deuda. En ese ejemplo, si USDe cae a $0.99, el capital baja 11%; a $0.98, la pérdida alcanza el 22%; y a $0.95, sube al 55% — todo antes de comisiones y costos. Dicho de otro modo, un descuento del 2% en USDe con un apalancamiento de 11x borraría el 22% del capital inicial de un usuario antes de costos.

El analista onchain Utkarsh, que publica como 0xAnon, rastreó el origen del rendimiento del vault en una publicación en X del 28 de octubre:

1/ @EthenaPay new Earn+ pays up to 12% on dollars I traced where that yield comes from onchain pic.twitter.com/UjrEHjmlWu

— Utkarsh | 0xAnon (@0xAnon0602) October 28, 2026

Costos de préstamo, comisiones y retiros

Como la deuda equivale a diez veces el capital inicial, los costos de préstamo son un factor determinante. Un aumento del 1% en la tasa anual de préstamo de USDT reduciría los retornos anuales simples sobre el capital en alrededor del 10%, y los intereses también se acumulan en la deuda con el tiempo, lo que puede reducir la salud de la posición. Aave Labs señaló que el USDe simple no genera rendimiento por sí solo, a diferencia del sUSDe en staking (USDe es el dólar sintético de Ethena, mientras que sUSDe es su contraparte en staking con rendimiento).

Ethena Pay exime sus propias comisiones de entrada y salida. Sin embargo, los documentos de Upshift contemplan comisiones de administración, comisiones de desempeño y una comisión por redención instantánea, y aún no se ha confirmado un esquema de comisiones específico para Earn+.

Las reglas de riesgo de Upshift permiten que un multisig de propietarios pause los retiros y active retiros de emergencia. Su sistema de redención incluye una cola de lotes estándar y una opción instantánea respaldada por un buffer de efectivo.

Ethena limita los depósitos totales de Earn+ a 4,5 millones de dólares. Los límites individuales se fijan en $20,000 para usuarios Standard, $50,000 para usuarios Pro y $200,000 para usuarios VIP. Ethena Pay en su conjunto posee más de 8 millones de dólares en USDe y cuenta con alrededor de 1,400 usuarios activos, con la app disponible en 47 países; EE. UU., la UE y el Reino Unido figuran como próximamente. Esa distribución es parte de lo que hace que la mecánica anterior sea relevante más allá de los especialistas en protocolos: Earn+ entrega una posición de préstamo apalancada a través de una interfaz de pagos para consumidores, donde aparece como un APY anunciado en lugar de un conjunto de parámetros de oráculo, factor de colateral y comisiones.

Las solicitudes de retiro se pueden realizar en cualquier momento y, según Ethena Pay, se procesan dentro de las 24 horas, aunque su FAQ advierte que algunos retiros pueden tardar más. Los puntos concretos a seguir de cerca son: la verificación de la cuenta exacta del vault, sus saldos y su configuración de oráculo en vivo, la confirmación de un esquema de comisiones para Earn+ y el despliegue pendiente de la app en EE. UU., la UE y el Reino Unido.

Fuente: Blockonomi