El regulador de mercados de Europa busca evidencia de que los bonos gubernamentales tokenizados y otras versiones digitales de colateral aprobado puedan venderse con la suficiente rapidez para cubrir el default de un miembro de compensación.

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) emitió su solicitud de evidencia el 9 de octubre de 2026, diez meses después de que los reguladores de EE. UU. comenzaran a permitir que los corredores de futuros aportaran activos cripto como margen. La convocatoria de evidencia de ESMA pregunta si el colateral tokenizado puede seguir siendo confiable cuando los mercados están bajo estrés.

Lo que ESMA quiere que evalúen las contrapartes centrales

La revisión cubre activos emitidos directamente en libros de contabilidad distribuidos, así como representaciones tokenizadas de tenencias que permanecen en sistemas tradicionales. Estas representaciones se conocen como 'gemelos digitales'.

ESMA dirigió sus preguntas a las contrapartes centrales (CCP), las cámaras de compensación que actúan como intermediarias entre compradores y vendedores y absorben las pérdidas si un miembro operador quiebra. Las CCP deben presentar sus respuestas antes del 15 de enero de 2027.

Klaus Löber, presidente del Comité de Supervisión de CCP de ESMA, afirmó que el colateral debe ser de alta calidad, legalmente exigible y fácil de vender. Agregó que debe ser accesible en la práctica durante una crisis o después del default de un miembro de compensación. Ese estándar refleja cómo funciona la gestión de defaults en las cámaras de compensación: cuando un miembro quiebra, las pérdidas se cubren en parte vendiendo el colateral aportado por ese miembro, razón por la cual la velocidad de venta en condiciones de estrés es el eje central de las preguntas de ESMA.

Algunos participantes del mercado ya han comenzado a desarrollar la infraestructura necesaria para el colateral tokenizado. Eurex Clearing, la cámara de compensación de Deutsche Börse, lanzó en julio de 2025 un servicio de colateral basado en tecnología de libro de contabilidad distribuida y lo describió como el primer servicio de su tipo introducido por una CCP. En la primera operación en vivo, JPMorgan trasladó valores desde una ubicación de custodia separada para PGGM, el inversionista de pensiones neerlandés. Eurex Clearing describió la iniciativa en su anuncio oficial.

En septiembre, el Eurosistema lanzó Pontes, un sistema que permite a las instituciones liquidar transacciones de activos tokenizados en dinero de banco central. ESMA señaló que Pontes podría apoyar el colateral tokenizado al vincular las redes blockchain con los sistemas de liquidación ya en uso.

La presidenta de ESMA, Verena Ross, afirmó que la revisión forma de un esfuerzo más amplio para crear 'las condiciones para que los mercados tokenizados operen de manera segura y a gran escala'. Señaló que el marco debe proporcionar reglas legales claras, sistemas interoperables y una supervisión adecuada.

ESMA planea evaluar las respuestas de las CCP en el primer trimestre de 2027 antes de determinar si son necesarios cambios regulatorios. Para entonces, la postura de no acción de la CFTC habrá estado vigente por más de un año.

Reglas de EE. UU. para el colateral tokenizado

En diciembre de 2025, la División de Participantes del Mercado y la División de Compensación y Riesgo de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC) emitieron la Carta del Personal 25-39 sobre colateral tokenizado. La postura fue reemitida posteriormente como Carta del Personal 26-05, estableciendo una postura de no acción que permite a los comerciantes de futuros aceptar stablecoins de pago, bitcoin y ether como margen. El anuncio de la CFTC indicó que las cartas surgieron del 'Crypto Sprint' de la agencia, que incluyó un programa piloto para usar bitcoin, ether y stablecoins de pago como colateral de derivados.

Las organizaciones de compensación de derivados pueden aceptar activos cripto, incluidas las stablecoins, como margen inicial —colateral aportado para cubrir exposiciones potenciales— cuando el colateral cumple un estándar de 'riesgo mínimo de crédito, mercado y liquidez'. Los recortes (haircuts) —deducciones aplicadas al valor reconocido del colateral para tener en cuenta el riesgo— deben revisarse mensualmente. Los corredores deben mantener al menos un 20% contra sus posiciones propias de bitcoin y ether y un 2% contra stablecoins de pago, en línea con la guía para corredores-comerciantes registrados ante la SEC.

El informe original fue publicado por Cryptopolitan.