Isabel Schnabel, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, ha presentado tres modelos para llevar el dinero del banco central a la blockchain. En su intervención en Londres a principios de octubre de 2026, describió opciones que van desde reservas directamente tokenizadas hasta tokens de liquidación emitidos por privados y respaldados íntegramente por dinero del banco central; en este último caso, se trataría de derechos privados y no de derechos directos sobre el banco central.

El contexto: la tokenización se encuentra con el dinero del banco central

El Eurosistema, integrado por el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales de la zona del euro, gestiona las cuentas a través de las cuales los bancos liquidan definitivamente los pagos entre sí. Los saldos mantenidos en estas cuentas constituyen dinero del banco central y, por lo tanto, se consideran la base segura para la liquidación. En la tokenización, activos como bonos o depósitos se trasladan a registros basados en blockchain conocidos como plataformas DLT (tecnología de registro distribuido). Sin embargo, sigue abierto el interrogante sobre la forma en la que el dinero del banco central llega a esas plataformas.

Schnabel presentó sus diapositivas, tituladas "Central banks on-chain", en el Bank of England (PDF de la presentación completa). La ocasión fue la conferencia "The Future of Money", celebrada en honor del economista Charles Goodhart. Diez días antes, el Eurosistema había lanzado Pontes, la primera iniciativa de su programa para mercados financieros tokenizados (anuncio oficial). En el lanzamiento se sumaron cuatro operadores DLT: Axiology, Cashlink, Clearstream y SWIAT. También participan trece actores de mercado y el Deutsche Bundesbank. Además, la iniciativa Appia, por separado, debe entregar un blueprint de la arquitectura a largo plazo para 2028.

Tres modelos para el dinero del banco central en la blockchain

Schnabel argumentó que el traslado a la blockchain también podría permitir a los bancos centrales modernizar la forma en que implementan la política monetaria. Las tres variantes se diferencian en si las reservas existen on-chain y en quién las representa allí. Por reservas se entiende, en este contexto, los saldos que los bancos comerciales mantienen en el banco central. La elección entre los modelos importa porque determina en qué términos, y con qué grado de respaldo del banco central, los bancos podrían mantener y mover dinero en plataformas DLT.

En el primer modelo, el banco central emite estos saldos directamente en una plataforma programable, es decir, existen allí como tokens desde el inicio.

El segundo modelo deja intacto el sistema existente de liquidación bruta en tiempo real del banco central (RTGS). Las reservas permanecen, por tanto en forma no tokenizada, mientras que una capa de interoperabilidad conecta el RTGS con la plataforma DLT. Las diapositivas mencionan un trigger y un llamado hash link como mecanismos de conexión, ambos de los cuales vinculan la actividad en la plataforma con los saldos mantenidos en el sistema existente.

En el tercer modelo, un intermediario privado tokeniza reservas que permanecen off-chain en el banco central. Sobre esta base, el intermediario emite tokens de liquidación respaldados íntegramente por reservas del banco central. Para el tenedor, dicho token sigue siendo un derecho privado y no un derecho directo sobre el banco central, una característica que no comparte ninguno de los otros dos modelos. En términos prácticos, la solidez del token depende de que el intermediario honre su respaldo total, mientras que en los dos primeros modelos el derecho del tenedor es directamente contra el banco central.

Preservar el sistema monetario de dos niveles

El sistema monetario actual descansa sobre dos niveles. Los clientes pagan con depósitos en sus bancos comerciales, mientras que los bancos liquidan saldos entre sí en dinero del banco central. Ambas formas de dinero mantienen una paridad fija de uno a uno, y las diapositivas describen el nivel público como seguro, confiable y escalable.

En opinión de Schnabel, un sistema tokenizado puede reproducir esta estructura si el dinero bancario está disponible on-chain. Junto con las reservas, los depósitos bancarios existirían también en forma tokenizada, con una paridad inalterada de uno a uno. Bajo esta condición, el dinero del banco central seguiría siendo el núcleo de la liquidación, y los bancos comerciales continuarían suministrando dinero y servicios financieros a sus clientes.

La liquidación atómica como argumento central del BCE

Según el BCE, la tokenización permite una liquidación más rápida, segura e inteligente. Dos propiedades sustentan este argumento. La atomicidad significa que el pago y el valor en una operación cambian de manos juntos o no cambian en absoluto, de modo que ninguna de las partes arriesga entregar un activo y no recibir nada a cambio. La programabilidad, además, vincula la liquidación a reglas predefinidas que se aplican automáticamente; por ejemplo, un pago solo se ejecuta una vez que se cumple una condición acordada.

El objetivo declarado del BCE es preservar el papel ancla del dinero del banco central en un mundo digitalizado. Una diapositiva ilustra cómo los bancos centrales modernos pueden expandir la liquidez de manera elástica para amortiguar el estrés financiero, contrastando dos gráficos. El primero muestra la tasa de los préstamos a la vista garantizados con acciones en la Bolsa de Nueva York durante el Pánico de 1907, con el pico marcado el 24 de octubre de 1907. La Fed solo fue creada en 1913, por lo que Estados Unidos no tenía banco central en ese momento. A su lado se sitúa un gráfico sobre la pandemia de Covid-19, que traza la tasa repo del mercado monetario y el balance del BCE como porcentaje del PIB de la zona del euro.

La presentación también sugiere que la tokenización podría integrar más estrechamente las infraestructuras financieras de Europa, con el dinero del banco central sobre infraestructura DLT junto a valores tokenizados, depósitos y stablecoins.

Activos de liquidación públicos y privados

En las diapositivas, un activo de liquidación se define como aquello que un receptor acepta para la extinción definitiva de una obligación. Schnabel distingue entre variantes públicas y privadas. Del lado público se encuentra el dinero digital del banco central: para los clientes minoristas, esto significa el proyecto del euro digital, mientras que Pontes y Appia sirven al segmento mayorista. El lado privado, en cambio, abarca depósitos bancarios tokenizados y stablecoins. Los bonos y acciones tokenizados se clasifican como activos de trading e inversión, mientras que Bitcoin y Ether caen en el mismo grupo que los criptoactivos sin respaldo. La clasificación traza su línea según lo que respalda a cada activo, la misma consideración detrás del objetivo declarado del BCE de mantener el dinero del banco central como el ancla de la liquidación.\n## La estrategia DLT de doble vía del Eurosistema

El Eurosistema sigue una estrategia de doble vía en la que Pontes cubre la vía de corto plazo. Pontes conecta las plataformas DLT con los servicios TARGET del Eurosistema, permitiendo a los actores de mercado liquidar transacciones mayoristas en activos tokenizados en dinero del banco central. Según las diapositivas de Schnabel, el sistema combina una solución de puente con una DLT propia del Eurosistema. La liquidación se realiza ya sea vía T2, el RTGS existente, o vía DLT, y el sistema conecta redes de mercado para valores tokenizados, depósitos o stablecoins. La operación ininterrumpida las 24 horas y la programabilidad descentralizada están previstas para más adelante.

Los 13 participantes de mercado incluyen a Deutsche Bank, Santander, Société Générale, KfW y el Banco Europeo de Inversiones. También participan DZ Bank, Deka Bank, BayernLB, NRW.BANK y la Caisse des Dépôts et Consignations, y ABANCA, Cecabank y Memo Bank completan la lista. Se prevé que se sumen más participantes en los próximos meses.

Appia, por su parte, cubre la vía de largo plazo. El Eurosistema impulsa el proyecto junto con Danmarks Nationalbank y socios de los sectores público y privado, y los experimentos y análisis constituyen la base del blueprint. Una diapositiva aparte muestra qué arquitecturas examina Appia: un único registro, redes conectadas de una DLT del Eurosistema y DLTs de mercado, y varios registros compartidos. En cada caso, el gráfico separa el dinero del banco central mayorista de los activos financieros como valores, depósitos y stablecoins. En paralelo, el BCE continúa trabajando en el euro digital para clientes minoristas como un proyecto independiente.

El BCE planea invertir fondos propios en valores tokenizados

Junto con el lanzamiento de Pontes, el BCE anunció que se convertirá en usuario de la propia infraestructura. Tiene la intención de invertir una pequeña parte de sus fondos propios en valores tokenizados y liquidarlos a través de Pontes. Inicialmente, la atención se centrará en valores denominados en euros de gobiernos centrales, gobiernos regionales, agencias e instituciones supranacionales. El BCE, sin embargo, no especificó montos ni fechas, y los detalles serán decididos en última instancia por el Comité Ejecutivo del BCE, del que Schnabel forma parte. De cara a lo que sigue, los puntos fijos son estas decisiones pendientes y el blueprint de Appia previsto para 2028.

Una encuesta de Lloyds Banking Group a 100 ejecutivos de grandes instituciones financieras del Reino Unido apunta en la misma dirección. Para la décima edición de su encuesta anual, realizada entre abril y mayo de 2026, Lloyds consultó a encuestados de bancos, aseguradoras, patrocinadores financieros y gestores de activos. Una mayoría del 71% espera que la tokenización transforme los servicios financieros, mientras que el 60% ve el mayor beneficio en pagos y liquidaciones más rápidos. Además, el 77% mencionó la inversión en nueva tecnología como prioridad de crecimiento, frente al 41% del año anterior, y el 64% de los encuestados planea aumentar el gasto de capital en los próximos doce meses. Leída junto al trabajo de infraestructura del Eurosistema, la encuesta aporta una señal del lado de la demanda: las instituciones a las que esa infraestructura está destinada reportan presupuestos tecnológicos en aumento.

Fuente: Crypto Valley Journal