Un nuevo estudio examina la visión de larga data de que la redistribución está en el corazón del proceso de democratización, utilizando datos del mercado de valores para poner a prueba esta hipótesis. Los hallazgos son consistentes con esa visión: las democratizaciones tienen un gran impacto negativo en las valoraciones de los activos, impulsado por un aumento del riesgo de redistribución.

La visión redistributiva de la democratización sostiene que extender el derecho al voto traslada el poder político hacia las mayorías más pobres, que luego votan por impuestos y transferencias que reducen los rendimientos del capital. Poner a prueba esta idea empíricamente siempre ha sido difícil, y ahí radica lo distintivo del enfoque de mercados de activos del artículo: los precios de las acciones deberían incorporar las expectativas de los inversionistas sobre tributación y redistribución futuras, lo que los convierte en un indicador prospectivo de cómo los mercados valoran los cambios de régimen.

Con datos que abarcan 90 países a lo largo de 200 años, el artículo muestra que las primas de riesgo se elevan sustancialmente en los períodos previos y durante las democratizaciones, con magnitudes similares a las observadas durante las crisis financieras. Un cambio en la doctrina de la Iglesia católica en apoyo a la democracia aporta evidencia causal de que las democratizaciones aumentan las primas de riesgo.

Según el estudio, las democratizaciones exitosas conducen a una redistribución sustancial: crece el tamaño del sector público, cae la desigualdad de ingresos y aumenta la participación del trabajo en el ingreso. Una versión extendida del modelo canónico de democratización basado en la redistribución, que incorpora precios de activos, puede explicar cuantitativamente estos efectos. Las reducciones de la desigualdad y el aumento de los impuestos explican aproximadamente la mitad de los resultados, mientras que el resto se explica por una mayor competencia económica y la igualdad en el gasto público.

El modelo también da cuenta de la respuesta negligible de los precios de activos observada durante las autocratizaciones, un hallazgo consistente con el marco redistributivo: si no se espera que los movimientos hacia la autocracia aumenten o reduzcan drásticamente la tributación del capital, los precios de los activos tienen pocas razones para reaccionar. El autor concluye que ni un aumento del riesgo macroeconómico ni el riesgo político genérico pueden explicar los resultados.

El artículo es de Max Miller y ya está publicado en el Journal of Political Economy (JPE); hay una copia de acceso libre disponible aquí. La publicación apareció originalmente en Marginal Revolution.