La Ley Clarity se estanca en el Senado, pero la política cripto sigue avanzando a través de la regulación

Al perderse el proyecto de ley cripto de EE. UU. una ventana crítica antes de que el Senado se retirara al receso de verano, los caminos alternativos hacia la regulación cripto están atrayendo nueva atención.

Las perspectivas para la Digital Asset Market Clarity Act se han reducido considerablemente después de que no lograra una votación de procedimiento en el Senado esta semana. Sin embargo, ese revés no señala el final del camino para la política cripto de EE. UU. Los reguladores financieros federales ya están trabajando para establecer marcos cripto viables, aunque la probabilidad de recibir el respaldo del Congreso a través de una ley a medida este año sigue siendo escasa.

Un golpe duro, pero no fatal

La legislación ha chocado contra un muro, y sus posibilidades de avanzar disminuyen cada día. Es posible que este año no se materialice una nueva ley que delimite claramente entre los valores cripto, los productos básicos y otros tipos de activos, ni que asigne la responsabilidad de supervisar a las empresas que los manejan. Tampoco es probable que la Commodity Futures Trading Commission de EE. UU. reciba autoridad explícita para gobernar la negociación de productos básicos mediante la cual cambia de manos la mayor parte del volumen cripto.

Antes de que las disputas contenciosas sobre el rendimiento de los stablecoins, las finanzas ilícitas y la ética cripto de los funcionarios gubernamentales amenazaran con descarrilar la Ley Clarity, las cuestiones de supervisión de la estructura del mercado eran los objetivos centrales del esfuerzo. Sin una legislación que coloque a la CFTC a cargo de supervisar la negociación de tokens como bitcoin (BTC, $64,771.02) y el ether de Ethereum (ETH, $1,913.50), persistirá una brecha significativa en la supervisión de EE. UU., aunque el regulador de derivados y su agencia hermana, la Securities and Exchange Commission, han buscado cubrir parte de esas brechas y conservarán margen para actuar de forma independiente si el Congreso no lo hace.

El resultado más probable en ausencia de una ley cripto: la SEC y la CFTC, favorables al sector cripto, seguirán emitiendo declaraciones de posición y dirigiendo sus facultades existentes hacia la concesión a las empresas cripto de los permisos que necesitan, por el momento. Algunos integrantes de la industria cripto ya han empezado a restar importancia en privado a la posible pérdida de la Ley Clarity, argumentando que el sector no requiere una ley a medida para seguir operando en Estados Unidos, a pesar de las advertencias de que empresas y desarrolladores podrían reubicarse en el extranjero sin claridad legislativa. La regulación de Mercados de Activos Cripto (MiCA) de la Unión Europea, plenamente vigente desde 2024, ya proporciona a las empresas licenciadas un reglamento unificado en los 27 Estados miembros, una alternativa lista para usar que ha despertado un interés creciente entre los proyectos domiciliados en EE. UU. que evalúan sus opciones jurisdiccionales.

La SEC y la CFTC llenan el vacío

La SEC ha estado desarrollando una importante iniciativa de política para despejar el camino hacia los valores tokenizados, concebida como una zona de pruebas limitada para un concepto que podría transformar la forma en que los valores se negocian y liquidan en EE. UU. Las principales instituciones de Wall Street, incluidas BlackRock y JPMorgan, ya han experimentado con la emisión de fondos basados en blockchain y plataformas de liquidación, lo que indica una importante demanda latente de una vía regulatoria más clara. La agencia ha tardado varios meses más de lo inicialmente previsto, aunque los observadores cercanos esperan que presente el marco en las próximas semanas.

La SEC también se prepara para proponer su regla de "regulación cripto", que se espera agilice el camino para los desarrolladores cripto al permitir la recaudación de fondos y una supervisión relajada para proyectos emergentes.

Sin embargo, el presidente de la SEC, Paul Atkins, ha enfatizado repetidamente que el Congreso es la única fuente de autoridad normativa permanente y duradera, como señaló de nuevo en un discurso de marzo.

"Solo el Congreso puede garantizar que la regulación en esta área esté a prueba del futuro mediante una legislación integral sobre la estructura del mercado", dijo Atkins.

Las medidas pendientes de la SEC se basarían en una serie de documentos de orientación tanto de la SEC como de la CFTC que han aclarado cómo las empresas cripto de EE. UU. pueden operar sin contravenir a los reguladores, abarcando áreas como la minería, los memecoins, los programas de recompensas y varias otras categorías. La más importante de estas declaraciones regulatorias fue la "taxonomía", que buscaba definir cuidadosamente cómo las agencias categorizarían los diferentes activos digitales y cómo esos activos serían supervisados.

Reguladores bancarios y el Tesoro

Mientras tanto, los reguladores bancarios han estado otorgando rápidamente cartas patentes a empresas cripto, y la Reserva Federal ha estado trabajando en un acceso adaptado a sus carriles de pago y otros servicios, una medida diseñada para eliminar los intermediarios bancarios de los que las empresas de activos digitales han dependido para atender a sus clientes. Se espera que las nuevas cartas patentes bancarias tengan cierta durabilidad, incluso cuando la Office of the Comptroller of the Currency, que las emite, experimente cambios de liderazgo en el futuro.

A medida que el Departamento del Tesoro y su brazo tributario, el IRS, también implementan políticas específicas para cripto, el impulso general de la regulación cripto de EE. UU. resulta cada vez más difícil de revertir.

La industria ya aseguró una victoria importante el año pasado con la aprobación de la Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (Ley GENIUS). Tras emerger de un turbulento 2022, en el que los mercados cripto se desplomaron y el defensor más visible de la industria fue procesado por fraude, el sector logró revertir la situación en Washington al asegurar una ley que regula a los emisores de stablecoins de EE. UU. y, por primera vez, integrar oficialmente a las criptomonedas en el sistema financiero regulado.

El poderoso lobby bancario había persuadido a senadores de ambos partidos de que la Ley Clarity debía incluir disposiciones que prohibieran los programas de recompensas de stablecoins que pudieran competir con los depósitos bancarios generadores de intereses. Esa campaña de cabildeo puede haber resultado finalmente fatal para la ley. De ser así, los bancos se quedan con la Ley GENIUS rigiendo tales recompensas de stablecoins, un marco que, según argumenta la industria cripto, le otorgará mayor margen para competir con los actores consolidados de las finanzas tradicionales.

"Lo desconcertante de los esfuerzos extremos de TradFi por matar a CLARITY es que probablemente estén acelerando su propia obsolescencia", dijo Miles Jennings, jefe de políticas y asesor general de a16z crypto, en una publicación del jueves en X.

Un panorama político en transformación

Gran parte del Congreso ya está predispuesto a legislar sobre cripto, como lo demuestra el respaldo bipartidista cada vez que un proyecto como la Ley GENIUS llega a una votación real. Es probable que esas cifras sigan creciendo a medida que la industria invierte sumas sustanciales en apoyar a candidatos favorables. Washington, por lo tanto, se está desplazando constantemente hacia una postura cripto más favorable que, incluso sin una ley integral sobre la estructura del mercado, dificulta que el gobierno federal revierta su reciente acercamiento a la industria.

Aun así, el dominio actual del Partido Republicano, que controla la Casa Blanca, ambas cámaras del Congreso y la Corte Suprema, no durará indefinidamente. Es muy probable que los demócratas retomen la Cámara de Representantes de EE. UU. el próximo año, lo que entregaría a su partido el control de todas las presidencias de comités y los poderes de citación. Esa perspectiva es una de las razones por las que algunos inversores institucionales y pesos pesados financieros siguen dudando en comprometerse con el espacio de activos digitales. Es probable que una porción significativa de capital e infraestructura financiera permanezca al margen mientras la industria siga avanzando sobre bases legales inciertas.

Más adelante, en las elecciones presidenciales de aquí a dos años, una victoria demócrata podría reconfigurar el liderazgo de todas las principales agencias reguladoras. Las declaraciones de posición y la orientación de las agencias son relativamente fáciles de revocar. Las políticas que han pasado por un proceso de reglamentación formal, que involucra múltiples etapas y oportunidades de participación pública, serían considerablemente más difíciles de deshacer. Esa distinción es la razón por la que el ritmo al que la SEC y la CFTC pasan de documentos de orientación a reglas formales importa más allá del debate político inmediato: la reglamentación crea una base regulatoria más duradera que puede sobrevivir a los cambios de administración, mientras que las orientaciones y declaraciones de posición pueden retirarse con comparativamente poco proceso.

El juego largo

A pesar de gastar cientos de millones de dólares en influencia política y otros tantos millones en cabildeo en Washington, la industria cripto todavía carece de su ley emblemática en EE. UU. Una derrota definitiva de la Ley Clarity, ya sea durante la limitada ventana del Senado en septiembre o en la sesión de fin de año conocida como "lame duck", podría provocar otra caída en los mercados cripto, según un análisis de Bernstein.

Pero el sector ha demostrado años de paciencia, y versiones de este mismo impulso legislativo han surgido repetidamente, a menudo con energía bipartidista. La anterior Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) fue aprobada por la Cámara en 2024. La relacionada Ley Clarity luego fue aprobada por la Cámara en 2025 antes de superar otro obstáculo al obtener las aprobaciones de los comités del Senado este año. Si los legisladores no logran impulsarla este año, se espera ampliamente que el proyecto de ley sobre la estructura del mercado vuelva a aparecer.

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