El fracaso del Senado para avanzar la Clarity Act ha trasladado la tarea de las reglas cripto de Estados Unidos del Congreso a los reguladores federales, probablemente en el futuro previsible.

En las 48 horas posteriores al colapso del proyecto, la SEC presentó una exención de innovación que cubre acciones tokenizadas, la CFTC emitió un alivio de no acción y envió una propuesta de normativa de mercados cripto a la Casa Blanca, y la Reserva Federal propuso reglas de reservas y capital para stablecoins bajo la GENIUS Act. Los actores de la industria han acogido en gran medida la vía regulatoria como "más viable" por ahora, aunque las reglas de las agencias tardan más en producirse, son más fáciles de impugnar en los tribunales y más fáciles de revertir para una futura administración que una ley.

Durante casi dos años, la estrategia de la industria cripto en Washington se apoyó en una sola palabra: claridad. La idea era que, al aprobar una ley de estructura de mercado, todo lo demás seguiría. Esa estrategia chocó con un muro la semana pasada, cuando el Senado no logró avanzar la Clarity Act en una votación de procedimiento de 49-50, muy por debajo de los 60 votos necesarios para llevar el proyecto a la consideración del pleno. El amplio proyecto de ley de estructura de mercado, en elaboración durante más de un año, fue rechazado por los demócratas —con tres republicanos sumándose a ellos— tras meses de negociaciones estancadas por disposiciones éticas vinculadas a los negocios cripto del presidente Donald Trump. La senadora Cynthia Lummis, principal arquitecta del proyecto, calificó el esfuerzo de prácticamente muerto por este año.

Pero el colapso del proyecto no detuvo la labor normativa: la redirigió. En 48 horas, las agencias regulatorias federales se movieron para llenar el vacío por sí mismas.

La SEC fue la primera y la más visible. El presidente Paul Atkins abordó directamente el fracaso de la Clarity Act al presentar una nueva "exención de innovación" para activos digitales, un marco que permite a las plataformas calificadas operar acciones estadounidenses tokenizadas (valores representados como tokens en blockchain) on-chain sin registrarse como bolsas de valores nacionales. Fue la señal más clara hasta ahora de que la agencia pretende definir la política cripto con su propia autoridad en lugar de esperar a los legisladores.

La CFTC, para no quedarse atrás, ha avanzado en vías paralelas. El personal de la CFTC emitió una posición de no acción, una forma de alivio que indica que la agencia no tiene la intención de emprender acciones de cumplimiento sobre una actividad descrita, permitiendo que los proveedores de software pasivos, incluidas las aplicaciones de wallets cripto, den a los usuarios acceso a derivados regulados sin registrarse como agentes intermediarios. La agencia también envió una propuesta normativa más amplia sobre mercados cripto a la Casa Blanca para revisión, un paso rutinario previo a la publicación para reglas federales importantes, aunque su texto aún no es público.

Luego llegó la Reserva Federal. El jueves, el banco central propuso reglas que exigen a los emisores de stablecoins bajo su supervisión respaldar completamente sus tokens con activos seguros y líquidos y mantener capital contra riesgos operativos: su parte del despliegue multiagencia de la GENIUS Act, la ley de stablecoins que el presidente Donald Trump firmó en 2025. Al ser una propuesta, las reglas estarán sujetas a un período de comentarios públicos antes de poder finalizarse. Ese despliegue también incluye a la OCC, que ha corrido para finalizar sus propias reglas de stablecoins en noviembre, antes de un plazo legal en enero.

El resultado es un panorama regulatorio que se construye regla por regla en lugar de mediante un solo acto del Congreso, y los actores de la industria en gran medida se han resignado a ello. La presidenta del Solana Policy Institute, Kristin Smith, dijo que el sector "ahora recurre a los reguladores para obtener orientación", calificándolo de "el camino más viable en este momento".

La contrapartida es que las reglas escritas por agencias tardan más en finalizarse, son más vulnerables en los tribunales y pueden revertirse por una futura administración más fácilmente que una ley. No hace tanto tiempo que la SEC, entonces presidida por Gary Gensler, era el villano más odiado del mundo cripto. A lo largo de la administración de Joe Biden, la agencia llevó a cabo una campaña de "regulación por cumplimiento" que erizó la piel a cada ejecutivo cripto. Una ley de estructura de mercado debía evitar que esos días volvieran.

Por el momento, sin embargo, la industria tendrá que conformarse con lo que pueda obtener. Lo que obtiene son reglas del juego impartidas por reguladores antes hostiles en lugar de lo que es, posiblemente, el Congreso más favorable a la industria hasta ahora. Los hitos a corto plazo son concretos: la meta de noviembre de la OCC, el plazo legal de enero y la eventual publicación de la propuesta de mercados cripto de la CFTC. Si esas reglas se mantienen es la historia de los meses, y potencialmente años, por venir.