Circle está montando una defensa pública de su modelo de negocio de USDC mientras competidores de stablecoins se mueven para ofrecer a los socios de distribución una mayor participación en los ingresos por reservas. El debate se intensificó después de que Coinbase, el mayor socio de distribución de Circle, respaldara Open USD junto a Stripe y BlackRock, agudizando una disputa sobre cómo los emisores equilibran los incentivos a socios, los gastos operativos y la rentabilidad.

Kash Razzaghi, Director Comercial de Circle, presentó las cifras financieras de la compañía del primer semestre de 2026 el 16 de octubre. Los ingresos de Circle ascendieron a aproximadamente $1.4 mil millones, con $819 millones pagados en distribuciones y comisiones, según la publicación del blog de Circle y las divulgaciones correspondientes ante la SEC. El desglose ofrece una vista pública detallada de cómo un gran emisor de stablecoins divide sus ingresos entre pagos a socios y costos operativos, un equilibrio que hoy impulsa la competencia en el sector.

La tensión no pasó desapercibida entre los observadores del mercado:

Circle defiende la economía de USDC mientras Coinbase—su mayor socio de USDC—respalda Open USD, que transfiere los ingresos de reservas a los socios tras una comisión. Si la repartición de ingresos importa, es una señal fuerte. 💸 #Crypto #CryptoNews

— Cryptorbix (@Cryptorbix) 18 de octubre de 2026

La economía de USDC refleja costos de infraestructura y reembolso

Según el desglose de Circle, 59 centavos de cada dólar de ingresos se destinaron a socios de distribución y comisiones. Otros $473 millones —alrededor de 34 centavos por cada dólar de ingresos— se gastaron en cumplimiento, liquidez, licencias, banca y desarrollo de productos, una cifra que incluye aproximadamente $214 millones en compensaciones basadas en acciones y gastos relacionados.

Razzaghi calificó estos desembolsos como necesarios para construir la infraestructura que permite a USDC operar a través de instituciones financieras, canales de pago y blockchains. Señaló que cualquier emisor debe mantener conexiones bancarias, licencias y liquidez para hacer posibles los reembolsos, y que dichos gastos son necesarios independientemente de cómo los emisores compensen a sus socios.

"Los costos de reembolso, cumplimiento y resiliencia no desaparecen simplemente porque el emisor decida no pagarlos", escribió Razzaghi. La declaración aborda el problema financiero al que se enfrentan todos los emisores de stablecoins a medida que nuevas redes prometen a los participantes una mayor parte de los ingresos por reservas.

La economía de USDC evoluciona mientras los rivales comparten ingresos

Open USD fue presentado en junio de 2026 por Coinbase, Stripe y BlackRock, según el anuncio de lanzamiento del proyecto. El modelo está diseñado para dar a las empresas la capacidad de acuñar y reembolsar stablecoins de forma gratuita, distribuyendo los ingresos de reservas entre los participantes, menos una comisión de gestión. El token OUSD de la red ya está en marcha, añadiendo otro competidor al mercado.

El enfoque se aparta de la forma en que la mayoría de los emisores de stablecoins estructuran sus relaciones con los socios de distribución. Los ingresos por reservas —el rendimiento obtenido de los activos que respaldan una stablecoin— han anclado durante mucho tiempo la economía de los emisores, financiando operaciones y, en ocasiones, compartiéndose con las empresas involucradas en la promoción de los tokens. Dado que ese rendimiento proviene de intereses generados por los activos de reserva, los ingresos disponibles para los emisores —y para compartir con los socios— fluctúan con las tasas de interés prevalecientes.

Por su parte, Circle no mencionó específicamente a Open USD en su publicación del blog del 16 de octubre de 2026. En cambio, la compañía describió la participación de los socios en la economía de USDC a través de los saldos que estos mantienen en sus plataformas, afirmando que los socios que atraen y hacen crecer saldos de USDC ganan una parte de los ingresos por reservas que esos saldos generan.

La Global Dollar Network, operada por Paxos, que emite la stablecoin USDG, también comparte los ingresos por reservas entre los participantes. En conjunto, estos modelos ofrecen a los exchanges, empresas fintech y negocios de pagos un abanico más amplio de opciones al seleccionar socios de stablecoins.

El volumen de transacciones fortalece el argumento de Circle

Circle reportó más de $36 billones en volumen de transacciones on-chain de USDC durante el primer semestre de 2026. La compañía añadió que USDC participó en más de $315 mil millones en acuñaciones y reembolsos, con un promedio de aproximadamente $1.7 mil millones por día. En junio de 2026, USDC representó alrededor del 77% del volumen de transacciones de todas las stablecoins a nivel mundial, frente al 60% de un año antes.

Esas cifras enmarcan la justificación de Circle para su gasto en distribución e inversión en infraestructura, a las que la compañía atribuye el posicionamiento de mercado de USDC. Según Circle, más de 150 socios tienen interés en promover USDC, incluyendo exchanges, wallets, bancos, empresas fintech, soluciones de pago y corporativos.

En su reporte de ganancias del segundo trimestre, Coinbase reveló que el valor promedio de USDC almacenado en sus productos alcanzó un récord de $20 mil millones, un crecimiento del 44% interanual. No obstante, la posición de Coinbase como uno de los mayores socios de Open USD muestra que un socio de distribución puede tener participación en una stablecoin competidora sin romper sus vínculos con USDC.

El traslape va más allá de Coinbase. En septiembre de 2026, Binance se comprometió a invertir $100 millones en Circle durante los próximos cinco años, condicionado a recibir una comisión ligada al USDC almacenado a través de la solución de wallet de Circle.

Circle destaca su infraestructura de pagos y reembolsos

Circle indicó que los reembolsos estándar de USDC siguen siendo gratuitos para los clientes y generalmente se liquidan en un plazo de dos días hábiles a través de los canales bancarios estándar. Además de las transacciones estándar, Circle también ofrece reembolsos de USDC gratuitos y casi en tiempo real a usuarios elegibles a través de la Circle Payments Network y otros servicios calificados de Circle Platform, según los términos de la compañía.

Sin embargo, las transacciones rápidas requieren liquidez de pagos fuera del horario bancario. Según Circle, mantener esa liquidez es necesario para procesar pagos y reembolsos en distintos momentos del día.

La competencia ahora se extiende más allá de la disponibilidad de stablecoins hacia los ingresos de socios, la velocidad de reembolso y los costos operativos. El USDC de Circle continúa registrando volúmenes de transacciones a gran escala y mantiene una red de distribución consolidada, mientras que Open USD y USDG ofrecen enfoques alternativos para compartir los ingresos por reservas. Las empresas que evalúen estas redes ponderarán los incentivos financieros frente a las necesidades de liquidez, cumplimiento y liquidación a medida que el mercado evolucione. Las divulgaciones de este tipo, tanto de emisores como de socios de distribución, ofrecerán un registro continuo de cómo los saldos y los términos de reparto de ingresos cambian entre las redes competidoras.