Dos de las mayores reservas de riqueza del mundo envían señales opuestas sobre la deuda del gobierno estadounidense esta semana. Los bancos comerciales chinos han recurrido a los bonos del Tesoro como cobertura frente a un yuan en ascenso, mientras que el fondo soberano de Noruega, de 2,3 billones de dólares —el más grande del mundo—, recomendó a su gobierno reducir la exposición al Tesoro.

La percepción sobre la deuda de EE.UU. importa tanto dentro como fuera del país, ya que los inversores extranjeros son la mayor fuente única de financiamiento del Tesoro de EE.UU., que se endeuda fuertemente en el exterior para cubrir déficits persistentes. Según Brookings, la proporción de los bonos del Tesoro en circulación en manos de extranjeros había caído a aproximadamente el 40% a mediados de 2025, desde más del 50% durante la crisis financiera de 2007-09. China, junto con Japón, explica gran parte de la retracción de la demanda en la última década; sin embargo, ahora ha vuelto a comprar. El fondo noruego, ávido de retornos, por el contrario, se prepara para recortar su exposición. La divergencia ilustra una cuestión más amplia para los asignadores globales de capital: con los déficits fiscales de EE.UU. persistentemente amplios, los compradores extranjeros ya no son un bloque uniforme, y los cambios en los mayores tenedores pueden mover la demanda marginal por los bonos del Tesoro.

Por qué los prestamistas chinos quieren bonos en dólares ahora

Según Reuters, citando fuentes que hablaron de forma privada, los bancos de China volvieron a comprar bonos del Tesoro de EE.UU. por un problema de rentabilidad. Una fuente describió categóricamente la situación como una "hambruna" de activos seguros que valga la pena tener en el país. Los bonos del gobierno chino hoy pagan muy poco, lo que hace que los bonos del Tesoro de EE.UU. sean más atractivos para esta clase de compradores. Los reguladores también desconfían de que los bancos se vuelquen aún más en un mercado interno en dificultades.

El aumento de 30 puntos básicos en el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años desde principios de junio, hasta cerca del 4,76%, entrega a los bancos chinos un manual simple de tres pasos: captar depósitos en dólares, colocar el dinero en deuda gubernamental y quedarse con el diferencial. La brecha entre lo que los bancos pagan a los depositantes y lo que rinden los bonos del Tesoro es lo que hace funcionar esta operación de carry trade.

Cómo los bancos chinos aprovechan las tasas del Tesoro de EE.UU.

Los bancos chinos tienen una estrategia para atraer los dólares que ahora necesitan: flexibilizar las tasas tras años de apenas movimiento. Los mayores prestamistas estatales se apartaron del tope del 2,8% que mantenían sobre los depósitos en dólares desde 2023. El banquero estatal citado por Reuters dijo que los ahorrantes con más de 50.000 dólares en sus cuentas han recibido tasas superiores al 3% desde junio, mientras que bancos más pequeños y extranjeros han ofrecido tasas del 4% desde agosto. En comparación, los principales bancos estatales pagan aproximadamente 0,95% por los depósitos en yuanes.

Para Pekín, mantener el dinero en dólares también sirve a sus objetivos monetarios. Los exportadores chinos están presionados por la ganancia de casi el 9% del yuan frente al dólar desde principios de 2025. Al frenar esa apreciación y mantener un tipo de cambio saludable frente al dólar, los ahorrantes convierten menos, lo que alivia la presión al alza sobre el yuan. China cuenta con unos 1,18 billones de dólares en depósitos en moneda extranjera, según cifras del Banco Popular de China al cierre de julio, para ejecutar esta operación.

Antes de este cambio táctico, las tenencias chinas a través de custodios de EE.UU. registraban una caída del 13% interanual hasta junio, situándose en 633.400 millones de dólares, su nivel más bajo desde septiembre de 2008. En 2013, China mantenía más del doble de ese monto. Los bancos chinos no canalizan el 100% de sus tenencias de deuda de EE.UU. a través de los mismos custodios; también usan custodios en lugares como Luxemburgo y las Islas Caimán, por lo que el conteo oficial no refleja el panorama completo.

Noruega se mueve para reducir su exposición a la deuda de EE.UU.

Mientras los bancos chinos se inclinan hacia la deuda, Norges Bank Investment Management se prepara para apartarse de ella. En una carta al Ministerio de Finanzas de Noruega fechada el 1 de septiembre, el administrador del Government Pension Fund Global recomendó reducir la proporción de bonos gubernamentales en su índice de renta fija del 70% al 50%. Cualquier cambio en el índice requiere en última instancia la aprobación del ministerio de finanzas, un proceso que históricamente ha incluido consulta pública.

Modern Diplomacy estimó que el cambio recortaría unos 80.000 millones de dólares solo de los bonos del Tesoro de EE.UU., redirigiendo el dinero hacia valores respaldados por hipotecas, bonos respaldados por activos y crédito corporativo de grado de inversión, al tiempo que aumentaría la deuda del gobierno japonés en la mezcla.

NBIM presentó la medida como una búsqueda de primas de riesgo y no como una huida del dólar. En su presentación, el banco argumentó que la alta deuda gubernamental se ha convertido en "una característica más general de las economías desarrolladas" y no en un rasgo de unos pocos países, por lo que un fondo con un horizonte a largo plazo debería recibir un pago por mantenerla. El banco también aconsejó ponderar los bonos gubernamentales por valor de mercado en lugar de por PIB, y mantener los mercados emergentes fuera del índice.

El ministerio de finanzas de Noruega no ha fijado un plazo público para la propuesta. El hito más cercano es la decisión de tasas de la Reserva Federal del 16 de septiembre, que determinará cuán costoso siga siendo poseer bonos del Tesoro y, por extensión, si el diferencial que atrajo a los bancos chinos permanece lo suficientemente amplio como para que sigan comprando.