La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) de EE. UU. ha presentado un nuevo marco federal para exchanges de criptomonedas que ofrecen trading apalancado a clientes minoristas. La medida podría dar a las plataformas de criptomonedas de EE. UU. una ruta más clara hacia la supervisión federal en un momento en que el país aún carece de una ley integral de mercado de criptomonedas. Para los lectores que no conozcan la agencia, la CFTC supervisa los mercados de derivados de EE. UU. bajo la Commodity Exchange Act (CEA), la ley que Selig citó al describir los objetivos del marco.

El presidente de la CFTC, Michael S. Selig, anunció las propuestas el 5 de octubre durante su intervención en el Fordham Law Blockchain Regulatory Symposium en Nueva York. La agencia busca comentarios del público sobre dos propuestas relacionadas: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) y Regulation Crypto Asset Markets (CAM).

Una opción federal, no un mandato

Bajo el marco, el registro ante la CFTC funcionaría como una alternativa federal y no como un requisito automático. Las plataformas no serían obligadas a ingresar al sistema de la CFTC y podrían seguir operando bajo licencias estatales si su modelo de negocio lo permite. La elección dependería de cada empresa, según su estructura. Sin embargo, los exchanges que ofrecen ciertos tipos de trading apalancado de criptomonedas ya están sujetos a los requisitos de registro de la CFTC bajo la ley vigente. Esa combinación de licencias estatales para la actividad al contado coexistiendo con el registro federal para algunos productos apalancados es el contexto regulatorio sobre el que aterrizan estas propuestas.

Una estructura de mercado de tres niveles

La CFTC describió el mercado de criptomonedas mediante una estructura de tres niveles que vincula las obligaciones regulatorias con el tipo de actividad que realiza cada plataforma:

• Los exchanges comunes al contado permanecerían en gran medida bajo las reglas estatales de transmisión de dinero, mientras que la CFTC conservaría su autoridad contra el fraude y la manipulación.
• Los exchanges que ofrecen trading de criptomonedas con margen minorista, apalancado o financiado caerían en la segunda categoría.
• Las plataformas que ofrecen derivados, como los contratos perpetuos —posiciones derivadas sin fecha de vencimiento—, estarían en la tercera categoría.

Las nuevas propuestas apuntan principalmente a ese segundo grupo. Según el plan, los exchanges que deseen ofrecer únicamente transacciones apalancadas de criptomonedas podrían registrarse como un nuevo tipo de exchange de derivados llamado mercado de criptoactivos (CAM). Los exchanges de derivados ya registrados ante la CFTC también podrían ofrecer estos productos bajo las reglas propuestas. Eso daría a las plataformas exclusivamente apalancadas una categoría de registro diseñada en torno a su oferta específica.

Protecciones y salvaguardas para los clientes

El marco incorporaría varias protecciones para los clientes. Los CAM podrían enfrentar requisitos de vigilancia de mercado, salvaguardas financieras y manejo de fondos de clientes. La CFTC también está considerando reglas de prueba de reservas para exchanges que custodian activos de clientes en cuentas ómnibus —cuentas agrupadas en las que una plataforma mantiene los activos de muchos clientes juntos en lugar de separar las tenencias de cada cliente—. Los esquemas de prueba de reservas están diseñ para permitir que una plataforma demuestre que realmente posee los activos que debe a sus clientes.

Otro componente importante involucra a los futures commission merchants (FCM). Estas empresas administrarían las cuentas y los fondos de los clientes y deberían cumplir con los requisitos existentes de protección al cliente. Su participación también incorporaría al proceso reglas contra el lavado de dinero y de identificación de clientes.

La CFTC además está examinando cómo funcionarían las reglas con la autocustodia. Bajo la propuesta, los activos cripto enviados al monedero externo de un cliente dentro de los 28 días generalmente podrían cumplir con la interpretación de "entrega real" de la agencia —un estándar de la CEA utilizado para determinar cuándo las transacciones minoristas apalancadas quedan sujetas a los requisitos de la agencia—.

Selig dijo que el marco marca un paso importante:

"El marco que he presentado es un paso importante para incorporar los mercados de criptoactivos a las protecciones de la CEA. Establecerá reglas claras para las empresas que quieran atender a clientes estadounidenses, fortalecerá la integridad de estos mercados y brindará un camino para que la innovación responsable se desarrolle aquí en Estados Unidos."

Sobre las finanzas onchain

Selig también señaló el interés más amplio de la agencia en las finanzas onchain. Dijo que los desarrolladores que simplemente publican software y no controlan operaciones ni custodian activos de clientes no deberían ser tratados automáticamente como intermediarios tradicionales.

La propuesta no crea por sí sola un régimen federal completo para las criptomonedas. El Congreso todavía tendría que decidir si todos los exchanges deben registrarse a nivel federal. Mientras tanto, la CFTC acepta comentarios del público a medida que desarrolla las propuestas. En esta etapa, las definiciones, los umbrales y las obligaciones aún pueden revisarse antes de que se establezcan las reglas finales, lo que convierte al proceso de comentarios, junto con la decisión del Congreso sobre el registro obligatorio, en los dos factores más probables de determinar la forma final del marco.