Los ETF de Bitcoin (exchange-traded funds) tuvieron un buen desempeño este mes, impulsados por la recuperación continua de los mercados de activos digitales. Estos fondos sumaron más de 774 millones de dólares en activos el martes, tras captar 998 millones el lunes. Las entradas netas han alcanzado los 2.000 millones de dólares en lo que va del mes, después de 3.520 millones el mes pasado.

En ese contexto, un fondo se destaca: el NEOS Bitcoin High Income ETF (BTCI), que paga a los inversionistas un dividendo mensual.

Puntos clave

• BTCI es un ETF de Bitcoin único que ofrece una tasa de distribución de 25.60%.
• Sus entradas han aumentado en los últimos meses, elevando los activos por encima de los 1.390 millones de dólares.
• El pago se financia con primas de opciones de compra (call) emitidas sobre sus posiciones en ETF de Bitcoin, no con la propiedad directa de Bitcoin.
• La historia muestra que el fondo tiende a tener un desempeño inferior al de Bitcoin en términos de rendimiento total.

Las entradas han impulsado los activos

NEOS, una compañía que Goldman Sachs adquirirá en una operación de 2.250 millones de dólares, lanzó el NEOS Bitcoin High Income ETF en 2024. El fondo ha seguido atrayendo entradas significativas este año, incluso mientras se aceleraba el invierno cripto, y su dividendo mensual lo ha distinguido de los fondos convencionales de Bitcoin.

Datos recopilados por ETFdb muestran que el fondo ha captado más de 651 millones de dólares en entradas este año, llevando sus activos bajo gestión (AUM) a más de 1.390 millones de dólares. Ese crecimiento ha convertido a BTCI en una alternativa orientada al ingreso destacada en un campo dominado por productos de Bitcoin al contado (spot).

BTCI se diferencia de los ETF de Bitcoin al contado ofrecidos por firmas como BlackRock, Fidelity, Grayscale y Bitwise de una manera fundamental: no posee Bitcoin directamente. En cambio, el fondo invierte en el iShares Bitcoin ETF (IBIT) y en el VanEck Bitcoin Trust (HODL), además de letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Estas posiciones le permiten beneficiarse cada vez que Bitcoin sube. Esta estructura es relevante para los lectores porque define lo que los accionistas realmente poseen: exposición a ETF de Bitcoin existentes y letras del Tesoro, en lugar de tenencias directas de Bitcoin.

Al mismo tiempo, el fondo recurre al mercado de opciones para generar rendimientos. Vende (emite) opciones de compra sobre uno o más activos relacionados con Bitcoin, como HOD o IBIT, y cobra una prima, que distribuye a los inversionistas como dividendo. Esta mecánica conlleva una contrapartida inherente: a cambio de la prima, el emisor de la opción renuncia a las ganancias del activo subyacente que superen el precio de ejercicio, razón por la cual las estrategias de covered call intercambian potencial de alza por ingresos.

Los datos del sitio web del fondo muestran una tasa de distribución de 25.60%, con una tasa de distribución a doce meses (TTM) de 36.5%. Son cifras considerables: una inversión de 100.000 dólares habría generado alrededor de 36.000 dólares en dividendos en los últimos doce meses.

El rendimiento destaca porque el propio Bitcoin no paga un retorno recurrente, y tampoco lo hacen los ETF convencionales de Bitcoin como IBIT, FBTC y HODL. A diferencia de otros tokens, Bitcoin no genera pago alguno para sus tenedores.

La contrapartida: comisiones altas y rendimiento total rezagado

El principal beneficio de invertir en BTCI es su sustancioso dividendo. Sin embargo, el fondo presenta varias desventajas notables.

La más prominente es el costo. BTCI cobra un ratio de gastos de 0.98%, una cifra elevada si se considera que el Vanguard S&P 500 ETF (VOO) cobra solo 0.03% anual. El ETF IBIT cobra 0.25%, mientras que el ETF de Bitcoin de Morgan Stanley (MSBT) cuesta apenas 0.14%. Esa diferencia en los ratios de gastos puede ser sustancial con el tiempo.

Otro desafío es que, pese a su generosa distribución, el rendimiento total de BTCI ha sido mediocre. El rendimiento total mide lo que un activo genera tanto por apreciación de precio como por dividendos.

El fondo ha registrado un rendimiento total de -4.36% este año, mientras que Bitcoin ha caído 2.63%, lo que significa que un inversionista que simplemente mantuvo Bitcoin obtuvo un mejor resultado general. La misma tendencia se ha repetido en los últimos 12 meses, con BTCI teniendo un rendimiento de menos 23% mientras Bitcoin cayó 22%.

BTCI no es el único con este patrón. Un análisis más detenido de otros ETF de covered call muestra que tienden a tener un desempeño inferior al de sus activos principales, un patrón consistente con la estructura de la estrategia, en la que el ingreso por primas sustituye parte del potencial de alza del activo subyacente. El ETF MSTY, que sigue a Strategy de Michael Saylor, es un ejemplo notable, ya que consistentemente ha quedado por detrás de su activo subyacente a lo largo de los años.

Estas cifras enmarcan la contrapartida en el corazón de BTCI: un ingreso mensual elevado a cambio de un desempeño general que ha quedado por detrás de simplemente mantener Bitcoin. Los datos a seguir de aquí en adelante son concretos: cada anuncio de distribución mensual revelará cuánto ingreso por primas está generando actualmente el fondo, y la concreción de la adquisición de NEOS por 2.250 millones de dólares por parte de Goldman Sachs sigue siendo el desarrollo de la industria que definirá quién supervisará el fondo en última instancia.