El regulador de valores de Brasil está pasando de la investigación a las pruebas prácticas mientras construye un marco para valores tokenizados emitidos en blockchain y otras redes de libro mayor distribuido. En este contexto, la tokenización significa representar valores como tokens digitales cuya emisión, propiedad y transferencias se registran en libros mayores compartidos en lugar de registros tradicionales.

La Comissão de Valores Mobiliários (CVM) estableció en julio un Grupo de Trabajo de Tokenización con un mandato inicial de 120 días. El grupo cuenta con representantes de 14 áreas del regulador y está autorizado a consultar a asociaciones del mercado, organismos de autorregulación y especialistas externos.

El marco de tokenización toma forma

El mandato del grupo abarca el registro, la custodia, la negociación y la liquidación de valores mediante tecnología de libro mayor distribuido, además de la ciberseguridad, la interoperabilidad, las brechas regulatorias y el impacto más amplio de la infraestructura DLT en los mercados de capitales de Brasil. El regulador exigió una propuesta inicial dentro de los 60 días posteriores a la creación del grupo, un plazo que ahora ha producido un avance concreto.

El 15 de septiembre, el grupo de trabajo presentó un anteproyecto de resolución que propone el Programa Piloto DLT CVM, un piloto que permitiría a los participantes del mercado probar infraestructura basada en blockchain en varias etapas del ciclo de vida de los valores. El alcance propuesto va desde instrumentos de deuda corporativa hasta cuotas de fondos, brindando al regulador una muestra amplia de cómo se comporta la DLT en diferentes partes de los mercados de capitales de Brasil.

Los experimentos bajo la propuesta podrían incluir:

• Acciones y debentures
• Certificados de recebibles
• Cuotas de fondos de inversión
• Otros valores y contratos de inversión colectiva
• Emisión, distribución, negociación, custodia y liquidación

El CVM avanza hacia las pruebas en vivo

Según el regulador, el piloto evaluaría si la DLT puede operar de manera efectiva desde las perspectivas técnica, operativa y legal. También examinaría la interoperabilidad entre redes e identificaría riesgos, vulnerabilidades y posibles brechas regulatorias.

Las pruebas propuestas durarían 60 días, con una posible prórroga de hasta 30 días. El CVM monitorearía directamente las redes participantes, incluso mediante mecanismos capaces de proporcionar acceso de lectura en tiempo real a los registros de transacciones, una configuración que permitiría al regulador observar la actividad de transacciones a medida que se desarrollan las pruebas.

El mandato general de 120 días del grupo de trabajo, que puede prorrogarse por otros 30 días, sigue vigente. Se espera que su informe final consolide los hallazgos del piloto y pueda orientar futuros cambios regulatorios. Los puntos a observar de aquí en adelante son la ventana de pruebas del piloto y ese informe final, el documento que se espera defina si y cómo los experimentos se incorporan a normas permanentes.

Con el anteproyecto de resolución, el enfoque Brasil parece pasar de la investigación general hacia la experimentación controlada. En lugar de imponer de inmediato normas permanentes de blockchain, el CVM pretende usar un entorno piloto para evaluar cómo podrían encajar los valores tokenizados en la estructura existente de los mercados de capitales del país, una vía tipo sandbox que permite a los supervisores observar la nueva infraestructura bajo condiciones controladas antes de decidir cómo debe regularse.