Con el rendimiento de los bonos bajo presión y la inflación persistente, los inversores se están volcando al oro
Puntos clave
- •El rendimiento del Treasury a 10 años subió con fuerza desde alrededor de 1.5 por ciento a fines de 2021 hasta casi 5 por ciento en el otoño de 2023 y se ha mantenido elevado desde entonces.
- •La inflación ha permanecido por encima del objetivo de 2 por ciento de la Reserva Federal, y el artículo señala que los recientes shocks en el precio del petróleo han reavivado las preocupaciones sobre los precios.
- •Varios estrategas y firmas están reduciendo su exposición a bonos y trasladando más capital al oro, las materias primas, los bienes raíces y la infraestructura.
- •Los bancos centrales han aumentado sus compras de oro, y el Banco Central Europeo dijo que el oro ha superado a los Treasuries como principal activo de reserva del mundo.
- •El artículo calcula el rendimiento real del Treasury a 10 años en alrededor de 1.1 por ciento, usando un rendimiento nominal de 4.6 por ciento y un IPC de 3.5 por ciento.
Con el rendimiento de los bonos bajo presión y la inflación persistente, los inversores se están volcando al oro
Mike Maharrey
El mercado de bonos ha estado bajo tensión durante más de un año, y algunos analistas dicen que podría estar en las primeras etapas de un mercado bajista secular. Ese contexto está llevando a los inversores a reconsiderar el papel de los bonos en una cartera equilibrada, y algunos se están moviendo hacia reservas tangibles de valor como el oro.
Durante los últimos dos años, los rendimientos de los bonos de largo plazo han enfrentado una presión alcista persistente. El Treasury a 10 años se disparó en 2022, subiendo desde alrededor de 1.5 por ciento a fines de 2021 hasta casi 5 por ciento en el otoño de 2023. Desde entonces, los rendimientos se han mantenido elevados incluso cuando la Reserva Federal recortó las tasas y se produjeron घटनos geopolíticos que, históricamente, habrían generado una fuerte demanda de refugio para los Treasuries.
Reuters informó recientemente que “la inflación, el fuerte endeudamiento gubernamental, la incertidumbre de política y episodios de acciones y bonos cayendo al mismo tiempo han debilitado el papel de los bonos como amortiguador, empujando a algunos inversores a buscar más diversificación”.
Phil Blancato, estratega jefe de mercado de Osaic, dijo a Reuters que los bonos funcionan como seguro de cartera solo cuando la inflación es baja. Señaló que la firma de gestión patrimonial ha reducido su asignación de renta fija del tradicional 40 por ciento al 31 por ciento, al tiempo que ha destinado 6 por ciento a materias primas.
La inflación claramente no es baja. Ha permanecido muy por encima del objetivo de 2 por ciento durante años. Aunque el Índice de Precios al Consumidor había cedido en meses recientes, el shock petrolero vinculado a la guerra entre EE. UU. e Irán ha reavivado las preocupaciones sobre la inflación de precios.
Más ampliamente, la oferta monetaria ha estado aumentando durante más de un año y, pese a los compromisos públicos de derrotar la inflación, la Reserva Federal está ampliando actualmente su balance mediante una modesta operación de flexibilización cuantitativa (QE). Por definición, eso es inflación.
El año pasado, Michael Wilson, CIO de Morgan Stanley, sugirió un ajuste de cartera aún más agresivo, recomendando que los inversores recortaran su asignación a bonos al 20 por ciento y trasladaran la mitad de la cartera de bonos al oro como una cobertura contra la inflación más resiliente.
“Gold is now the anti-fragile asset to own, rather than Treasuries. High-quality equities and gold are the best hedges.”
Grant Johnsey, analista de Northern Trust, también dijo a Reuters que la inflación persistente, una moneda debilitada y una oferta de bonos que supera la demanda están erosionando los rendimientos de los bonos a largo plazo.
“Many investors are worried that one or more of these variables will play out in the coming years. The issue with the bonds is that when you go out past five years, there are too many potential downside headwinds and not enough tailwinds behind it.”
Esa visión destaca por qué las tasas de interés reales son importantes al evaluar inversiones. La sabiduría convencional dice que una inflación más alta lleva a los bancos centrales a endurecer la política monetaria, empujando al alza las tasas de interés. Las tasas más altas suelen considerarse un obstáculo para el oro porque no genera rendimiento. Pero la inflación puede comprimir la tasa real incluso cuando las tasas nominales suben, razón por la cual los inversores que observan los rendimientos de los bonos también miran la imagen ajustada por inflación.
En términos simples, la tasa de interés real es la tasa publicada ajustada por inflación. Para calcularla, se resta el IPC del rendimiento nominal. El resultado muestra cuánto poder adquisitivo se espera que produzca realmente una inversión con el paso del tiempo.
Por ejemplo, el Treasury a 10 años actualmente rinde apenas por encima de 4.6 por ciento. Eso podría parecer atractivo a primera vista, pero con el IPC en 3.5 por ciento, la tasa de interés real de un Treasury a 10 años es solo 1.1 por ciento, sobre la base de 4.6 menos 3.5.
A medida que sube el IPC, esa tasa real cae más.
Stephen Harvey, CIO de Sagard Wealth Management, describió el contexto actual como “pro-growth and pro-inflation” y dijo que la política fiscal ahora importa más que la política monetaria.
En la práctica, eso significa que los inversores prestan menos atención a lo que la Reserva Federal y otros bancos centrales puedan hacer con las tasas de interés y más atención al fuerte endeudamiento y gasto de los gobiernos de todo el mundo, especialmente en Estados Unidos. Dada lo que Harvey caracterizó como la mala gestión fiscal de Estados Unidos, muchos inversores se han vuelto reacios a prestar más dinero al gobierno estadounidense. Esa reticencia se ha convertido en una de las principales presiones sobre el mercado de bonos.
Harvey dijo que Sagard está orientando a los inversores lejos de los activos de renta fija de mercados desarrollados y hacia un “preservation bucket” que incluye materias primas, oro, bienes raíces e infraestructura. Calificó a la renta fija como “the inflation loser”.
Los bancos centrales también están dejando de lado los Treasuries y aumentando sus reservas de oro. A principios de este año, el Banco Central Europeo confirmó que el oro ha superado a los Treasuries para convertirse en el principal activo de reserva del mundo.
El año pasado fue la cuarta mayor expansión de las reservas de oro de los bancos centrales registrada, con 863 toneladas. Eso fue 21 por ciento menos interanual, pero aún muy por encima del promedio anual de 2010-2021 de 473 toneladas.
El máximo histórico se estableció en 2022 (1,136 toneladas). Fue el nivel más alto de compras netas registrado, con datos que se remontan a 1950, incluso desde la suspensión de la convertibilidad del dólar en oro en 1971.
Jenn Bender, estratega global de mercado de State Street, dijo a Reuters que los “real assets, tangible assets valued for their intrinsic physical qualities” han ganado atractivo desde el shock inflacionario posterior a la COVID. Subrayó que el caso sigue fortaleciéndose a medida que “the bond outlook clouds and soaring equity markets appear vulnerable”.
“La preocupación es que existe cierto riesgo a la baja en las acciones. La renta fija no es el lugar al que la gente quiere trasladar sus asignaciones de renta variable. Básicamente, ahí es donde terminas con los activos reales.”