Bill Gross, cofundador de PIMCO que revolucionó la inversión en bonos con estrategias de trading activo, advirtió que el panorama crediticio general se ha vuelto desequilibrado y recomendó cautela al mantener deuda de largo plazo.

En un artículo de opinión en Financial Times publicado el miércoles, Gross señaló que el crédito gubernamental, hipotecario y corporativo suma ahora unos 84 billones de dólares.

"Demasiada deuda puede llevar a demasiado riesgo y demasiado capital puede llevar a un menor crecimiento de las ganancias por acción bajo ciertos ciclos de productividad con bajo desempeño", escribió Gross. "Si ambas se mueven al mismo ritmo, en línea con los estándares de la industria y el crecimiento económico, lo más probable es que este también se expanda".

Sin embargo, los balances han crecido demasiado inclinados hacia un lado, poniendo en riesgo el crecimiento, afirmó. El auge de deuda del sector de IA es una anomalía según los estándares históricos, y la deuda federal ya ha alcanzado niveles máximos para tiempos de paz, situándose ahora en el 100% del PIB, lo que significa que la deuda pendiente del gobierno equivale aproximadamente al valor de todo lo que la economía de EE.UU. produce en un año. Si bien toda esa deuda está impulsando el crecimiento ahora, ha generado una mayor inflación hoy y probablemente frenará el crecimiento en el futuro, agregó Gross.

"En tal entorno, mi opinión es: no tener bonos, con la excepción de los Treasury bills a un año, que ahora rinden 4.55%", declaró. "Sean cautelosos con las acciones en niveles récord, ya que los rendimientos más altos con el tiempo contraerán los márgenes de ganancia. Prepárense para el fin de los mercados de acciones 'a los que están acostumbrados' y una mayor volatilidad en los precios de los Treasury bonds de referencia a 10 años".

La advertencia es notable considerando la carrera de Gross en la inversión en bonos, que le valió el apodo de "Rey de los Bonos". Durante décadas, dominó un rincón de los mercados financieros que era considerado aburrido antes de su llegada. Bajo su gestión, el Total Return Fund de PIMCO se convirtió en el fondo de bonos más grande del mundo y, en lugar de simplemente comprar bonos y mantenerlos hasta el vencimiento para cobrar intereses, sus estrategias de inversión generaron rendimientos muy superiores a lo que ofrecía "recortar cupones".

Pero en los últimos años, el mercado de bonos ha experimentado su propia transformación. Los bancos centrales de todo el mundo ya no compran y mantienen deuda del Tesoro de maneraiable mientras buscan diversificar sus reservas. Al mismo tiempo, los fondos de cobertura sensibles al precio han emergido como actores más grandes en el mercado de bonos y son más rápidos para vender. Ese cambio en la propiedad importa más allá de los escritorios de trading: los rendimientos de los Treasuries sirven como punto de referencia para los costos de endeudamiento en toda la economía, influyendo desde préstamos corporativos hasta hipotecas.

El llamado basis trade, que se ha popularizado entre los fondos de cobertura y en el cual obtienen ganancias de pequeñas diferencias de precio entre los Treasury bonds y los futuros del Tesoro, ha hecho que el mercado sea más volátil. El basis trade ha crecido tanto que la participación de los fondos de cobertura en el total de tenencias de Treasuries casi se ha duplicado desde 2023 hasta 8.5%, superando la porción que controlan las instituciones de depósito y los fondos mutuos. El apalancamiento incorporado en esas posiciones es el punto de presión que señalan los analistas: a medida que las condiciones de financiamiento se endurecen, la liquidación de esas posiciones puede forzar ventas y drenar liquidez en momentos de estrés.

La nueva era de volatilidad se ha hecho evidente este año, con los rendimientos de los Treasury a 10 años disparándose más de 100 puntos base desde el inicio de la guerra con Irán y alcanzando recientemente sus niveles más altos en 24 años.

Si bien los fondos de cobertura son una fuente clave de liquidez en el mercado, podrían debilitar la reputación de los bonos como activo refugio, dijo Joe Maher, economista de mercados de Capital Economics, en una nota en agosto.

"En un entorno de aversión al riesgo, los flujos refugio hacia los bonos soberanos pueden verse compensados por la liquidación de posiciones apalancadas de los fondos de cobertura a medida que las condiciones de financiamiento se endurecen", escribió. "Y dado que no tienen ninguna obligación de actuar como creadores de mercado, es más probable que la liquidez se seque en estos mercados en momentos de estrés".

Maher también advirtió que los fondos de cobertura podrían transmitir el estrés entre diferentes activos. Una venta masiva de acciones, por ejemplo, podría obligar a los fondos de cobertura a deshacer posiciones en bonos para cubrir sus pérdidas en acciones. Para los lectores que sigan cómo se desarrolla esta situación, las palancas a observar son las que tanto Gross como Maher señalan: el tamaño de las posiciones de los fondos de cobertura en el basis trade, las decisiones de reservas de los bancos centrales y las condiciones de financiamiento que determinan si las posiciones apalancadas pueden liquidarse sin problemas.

Por su parte, Gross dijo que desconfía de los hiperescaladores de IA, a menos que tengan razones precio-beneficio inferiores a 20. Y aunque acciones como Verizon y AT&T tienen rendimientos decentes, sus negocios de telefonía móvil están amenazados por Starlink, de SpaceX. Algunos fondos de ingreso que cotizan con descuento respecto a sus valores netos activos pueden ofrecer algunas oportunidades, agregó, pero sufrirían si las tasas de interés de corto plazo suben más de lo esperado.

"Preservar y proteger es mi lema de inversión actual", escribió Gross.

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.