La recuperación de Bitcoin desde mediados de agosto ha dividido a las empresas relacionadas con las criptomonedas entre claras ganadoras y rezagadas. Desde el 17 de agosto, Bitcoin ha subido casi 22%, mientras que los exchanges y las empresas vinculadas a stablecoins siguieron ampliamente el movimiento. Sin embargo, las empresas mineras no lograron mantener el ritmo.

Un análisis de Data & Insights de The Block del 9 de septiembre concluyó que Canaan fue la única empresa minera que superó a Bitcoin. Los otros 10 mineros y las empresas que operan estrechamente con ellos registraron una ganancia mediana promedio de 1.8%, con un rezago de 20.2 puntos porcentuales frente al aumento de 22% de Bitcoin.

La diferencia es aún más marcada cuando se mide frente al rendimiento de Bitcoin. Según un cálculo de Cryptopolitan, el minero promedio capturó solo 8.2% del alza de Bitcoin, con un rendimiento de 1.8% mientras Bitcoin subió 22%. Para los inversionistas que consideraban a los mineros como una forma apalancada de obtener exposición a Bitcoin, esa relación se ha debilitado significativamente.

Los mineros centrados en la IA enfrentan la mayor brecha

Algunos de los mayores rezagados son mineros que han incursionado agresivamente en la inteligencia artificial y la computación de alto rendimiento. Core Scientific y TeraWulf quedaron por debajo de Bitcoin en 27% y 24%, respectivamente.

Este cambio también está modificando la manera en que el mercado valora a las empresas mineras. Las estimaciones de Visible Alpha de S&P Global Market Intelligence proyectan que la computación de alto rendimiento representará aproximadamente 71% de los ingresos de 2026 de IREN y Core Scientific, y 70% de los de TeraWulf.

Sin embargo, la expansión relacionada con la IA implica un conjunto diferente de riesgos. Un informe de CNBC sobre el repunte de las acciones cripto publicado a finales de julio señaló que Cipher Mining cayó 8%, Riot Platforms retrocedió 5% y MARA Holdings bajó 3%, incluso cuando Coinbase, BitGo y Figure registraron ganancias. Michael Donovan, analista de Compass Point, afirmó que financiar la expansión de infraestructura de IA exigiría que las empresas obtuvieran capital sin una dilución significativa ni deuda costosa.

La economía de la minería sigue siendo débil

La economía de la minería mejoró en agosto, pero se mantuvo muy por debajo de los niveles considerados aceptables. Según el informe August Hashrate Lookback de Luxor, Bitcoin subió 24.5% durante el mes, mientras que el precio del hash en USD aumentó 24.4%, de $31.63 a $39.33 por PH/s/día.

La mejora partió de una base deprimida. El precio promedio del hash en agosto fue de $34.63, todavía 32% por debajo del promedio mensual de 2025, de $50.68. Las comisiones de transacción representaron apenas 0.70% de las recompensas por bloque, lo que marcó el 14.º mes consecutivo en el que las comisiones no superaron 1% de las recompensas.

El mercado de futuros tampoco ofreció señales claras de una mejora inmediata. Los contratos de Luxor para el periodo de septiembre a febrero promediaron un precio del hash de $36.98, aproximadamente 27% por debajo del promedio de 2025.

Como resultado, incluso si Bitcoin se mantiene fuerte, los mineros necesitan mayores pagos de comisiones, una menor dificultad de la red o costos de electricidad reducidos para mejorar sus márgenes. Estas medidas también ofrecen los indicadores operativos más claros para evaluar si un repunte de Bitcoin se está traduciendo en mejores resultados para la minería.

Los exchanges y los emisores de stablecoins monetizan una actividad más amplia

Los exchanges y los emisores de stablecoins tienen cada vez más una ventaja sobre los mineros: pueden generar ingresos a partir de actividades que no dependen directamente de producir Bitcoin.

En sus resultados del segundo trimestre, Coinbase informó que 88% de sus ingresos netos provinieron de fuentes distintas del trading spot de Bitcoin. Su participación en el volumen de trading de criptomonedas alcanzó un récord de 10.3%, mientras que el promedio de USDC mantenido en sus productos llegó a $20 billion.

El CEO Brian Armstrong resumió el cambio en el perfil de la empresa al afirmar: “Coinbase is no longer a bet just on the price of Bitcoin.”

Circle informó que había $73.3 billion de USDC en circulación al cierre del segundo trimestre, un aumento interanual de 19%, junto con $701 million en ingresos totales e ingresos por reservas.

Por lo tanto, el volumen de trading, las tenencias de stablecoins, la circulación y los ingresos por reservas reportados por estas empresas ofrecen medidas de actividad diferentes de las que determinan la economía de la minería: el precio del hash, las comisiones de transacción y los costos de electricidad.

Los mineros también están buscando diversificarse. CoinShares estimó más de $70 billion en contratos acumulados de IA y computación de alto rendimiento entre los mineros que cotizan en bolsa, y señaló que los operadores listados podrían generar hasta 70% de sus ingresos a partir de la IA para finales de año. Cryptopolitan ha seguido este cambio, incluida la adquisición de Long Ridge por parte de MARA por $1.5 billion y el contrato de nube de NVIDIA de IREN por $3.4 billion.

En el mercado cripto en general, la divergencia indica que las empresas que monetizan el trading, las stablecoins y la infraestructura de liquidación están siendo valoradas de manera diferente a las empresas mineras, que siguen siendo operaciones intensivas en capital expuestas tanto a riesgos relacionados con las materias primas como a riesgos de ejecución de proyectos de IA.

El BIS señala que aproximadamente 98% del valor de las stablecoins está denominado en dólares. A medida que se expandan los rieles de pago y liquidación de las stablecoins, podrían fortalecer el papel de las criptomonedas en la liquidación global en dólares.