Opciones de Bitcoin por un valor de US$6.440 millones están programadas para vencer en Deribit, la casa de cambio de derivados de criptomonedas, a las 08:00 UTC del viernes, una cifra llamativa que llega justo cuando el mercado de Bitcoin vuelve a calentarse y el sentimiento cambia tras un invierno cripto gélido. El lote abarca aproximadamente 81.700 contratos —44.639 calls frente a 37.061 puts— para un ratio put-call de 0,83, una distribución que se inclina al alza. Esa cifra representa cerca de una quinta parte del interés abierto total de Bitcoin en Deribit que vence en una sola sesión.

El vencimiento es uno de los muchos catalizadores que los traders de criptomonedas vigilan esta semana. Coincide con el segundo día del Simposio de Política Económica de Jackson Hole, donde el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, pronunciará su primer discurso inaugural como titular del banco central, justo cuando el rally de Bitcoin se enfrenta a su primera prueba real de resistencia de precio por encima de los US$80.000. El simposio, organizado anualmente por la Fed de Kansas City en Wyoming, ha servido durante mucho tiempo como escenario para que los presidentes de la Fed señalen cambios en la política monetaria, y sus discursos suelen mover activos sensibles a las tasas, lo que en los últimos años ha incluido a las criptomonedas, ya que Bitcoin ha tendido a operar con una sensibilidad creciente a la liquidez y a las expectativas de tasas de interés.

Por qué importan los grandes vencimientos

Los vencimientos de esta magnitud importan porque las firmas que vendieron esas opciones deben cubrir su exposición comprando o vendiendo Bitcoin real a medida que el precio se mueve. Un libro de US$6.400 millones genera suficiente flujo de cobertura para mover el mercado por sí solo, independientemente de cualquier noticia.

Los contratos de opciones otorgan al tenedor el derecho, pero no la obligación, de comprar (un call) o vender (un put) Bitcoin a un precio establecido antes de una fecha determinada. El interés abierto es el conteo de contratos que siguen vigentes. Multiplicado por el precio spot de Bitcoin, eso produce una cifra nocional: el valor nominal de los contratos, no una cantidad de dinero que cambie de manos. En el vencimiento, los contratos dentro del dinero se liquidan y los traders trasladan sus posiciones a fechas posteriores.

Por lo tanto, los US$6.440 millones son una cifra nocional, no dinero que cambie de manos. La mayoría de los contratos del viernes están muy fuera del dinero y vencerán sin liquidación alguna. Los strikes con mayor interés abierto —US$75.000 y US$80.000— marcan dónde mantienen los emisores de opciones sus mayores posiciones, no dónde terminará el mercado.

Max pain y presión de cobertura

Los traders vigilan un nivel llamado "max pain", el precio de ejercicio donde el mayor volumen de contratos vence sin valor. Deribit ubica el nivel de max pain cerca de los US$70.000 para el vencimiento del 28 de agosto —entre US$68.000 y US$70.000—, aproximadamente entre US$9.000 y US$11.000 por debajo del precio de Bitcoin, cercano a los US$79.000. Esa brecha es más amplia de lo que parece: cuanto mayor es la distancia entre el precio spot y el max pain, más tiende a intensificarse la actividad de cobertura rumbo a la liquidación. Con la mayoría de los compradores de calls registrando actualmente ganancias en papel, el arrastre habitual hacia el max pain requeriría que Bitcoin cayera bruscamente, no que simplemente se estanque.

El interés abierto de los calls se concentra en los strikes de US$75.000 y US$80.000, con más de US$500 millones en nocional situados dentro del 5% del precio spot.

"Siempre suenan más aterradores de lo que son"

No todos se preparan para el caos. El director ejecutivo de New Market Trading, Frank Hepworth, dijo a TheStreet que las semanas de vencimiento "siempre suenan más aterradores de lo que son", señalando que el 62% de los contratos del viernes van camino de vencer sin valor y que el vencimiento de septiembre ya perfila ser casi el doble de grande.

Hepworth señaló el promedio móvil de 200 días de Bitcoin, cerca de los US$69.000, como el nivel a vigilar si la retirada de esta semana tras el dato caliente del PCE se extiende hasta el viernes.

La historia dice que los grandes vencimientos no garantizan movimientos

Los grandes vencimientos no mueven automáticamente el precio de Bitcoin. Un vencimiento de US$15.000 millones en junio de 2025 tenía un max pain de US$102.000 con la volatilidad implícita en su nivel más bajo desde octubre de 2023, y Bitcoin apenas se movió. El vencimiento de US$13.300 millones de diciembre en Deribit tuvo una reacción igualmente moderada a pesar de que el max pain se situaba cerca de US$100.000 a US$102.000.

El escenario del viernes se diferencia en dónde se ubica la presión, no en qué tan lejos está el max pain del precio spot. Bitcoin opera lo suficientemente cerca de los strikes de US$75.000 y US$80.000 como para mantener activa la cobertura de los creadores de mercado, y el vencimiento llega junto al resto de los catalizadores de esta semana, incluidas las entradas a los ETF spot de Bitcoin y Ethereum del miércoles y el discurso de Warsh en Jackson Hole del viernes.

Los contratos de Deribit se liquidan a las 08:00 UTC del viernes, aproximadamente en la misma ventana en que Warsh sube al podio en Jackson Hole. Según Hepworth, el libro de opciones de septiembre ya va camino de casi duplicar el tamaño del viernes, configurando una prueba mayor dentro de tres semanas.