Las últimas suposiciones de mercado de capital a largo plazo de JPMorgan contienen una aritmética contundente para el argumento de diversificación de Bitcoin: incluso con una modesta correlación de 0.33 con las acciones estadounidenses, la elevada volatilidad del activo implica que se esperaría que cayera aproximadamente en línea con las acciones en una venta masiva. Ese mismo cálculo sustenta tanto el caso de Grayscale para mantener Bitcoin como la propia reticencia del banco a asignarle capital.

En una nota publicada el 4 de noviembre, el director de Investigación de Grayscale, Zach Pandl, describió Bitcoin como un diversificador de cartera potencialmente atractivo, destacando que su correlación estimada con las acciones estadounidenses de gran capitalización "es de apenas 33%". Grayscale, que vende productos de inversión en Bitcoin, basó la nota en cifras de las suposiciones de mercado de capital a largo plazo 2027 de J.P. Morgan Asset Management, publicadas el 19 de octubre.

Qué mide realmente ese "apenas 33%"

La correlación indica qué tan consistentemente dos activos se mueven en la misma dirección. No dice nada sobre cuánto se mueve cada uno. Para medir la magnitud, la lectura de 0.33 debe colocarse junto a los otros dos números del apartado independiente de Bitcoin de JPMorgan: una volatilidad anualizada de 55% para Bitcoin y de 18% para las acciones estadounidenses de gran capitalización.

Multiplicar la correlación por el cociente de las dos volatilidades produce el movimiento promedio de Bitcoin que acompaña un movimiento de 1% en las acciones. Con los datos de JPMorgan, 0.33 × (55 ÷ 18) equivale a alrededor de 1.0. Un vínculo débil con un activo aproximadamente tres veces más volátil genera, por lo tanto, una respuesta uno a uno: una caída bursátil de 20% conlleva una caída esperada de Bitcoin de alrededor de 20%.

Ese promedio viene acompañado de un margen muy amplio. La parte de la volatilidad de Bitcoin no ligada a las acciones sigue siendo de unos 52% anual con los mismos datos, y ese movimiento independiente es el que sustenta el argumento de diversificación de Grayscale. A lo largo de una década completa puede elevar el rendimiento de una cartera por unidad de riesgo; el análisis de Coindoo sobre las suposiciones de Bitcoin de JPMorgan muestra a un optimizador de libro de texto asignando aproximadamente un cuarto de una cartera de dos activos con estas cifras. Sin embargo, dentro de cualquier venta masiva individual, ese movimiento independiente puede quedar a cualquiera de los lados del promedio, por lo que no garantiza amortiguación.

Por qué JPMorgan no construirá sobre el 0.33

JPMorgan considera su propia cifra de correlación demasiado poco fiable para orientar asignaciones. Su resumen ejecutivo señala la volatilidad de Bitcoin y sus correlaciones inestables como obstáculos para un uso más amplio en carteras, y el activo queda fuera de las matrices de covarianza principales que alimentan las asignaciones estratégicas de la firma.

El historial detrás de esa cautela es breve y pronunciado. Una investigación del FMI midió la correlación de Bitcoin con el S&P 500 en 0.01 en 2017–19 y en 0.36 en 2020–21, con contagios entre ambos mercados que aumentaron durante periodos turbulentos como marzo de 2020. La cifra de JPMorgan se sitúa cerca de la lectura más reciente, y el salto entre ambas muestra cuánto puede variar ese número en pocos años. Una lectura más alta durante la próxima venta masiva es el escenario que conviene tener en el precio.

Una caída bursátil de 20%, tres escenarios de correlación

La prueba utiliza la combinación 60/40 de acciones y bonos que JPMorgan considera su referencia equilibrada, ajustada a $100. Las acciones caen 20% y los bonos se mantienen estables, lo que deja la cartera simple con una baja de 12.0%. Bitcoin reemplaza parte de la porción de acciones, y su movimiento se fija en el promedio que las cifras de volatilidad de JPMorgan implican para cada nivel de correlación.

Pérdida de la cartera según la participación de Bitcoin y la correlación

• Correlación 0.33 — cifra publicada por JPMorgan
• Correlación 0.6 — escenario de estrés hipotético
• Correlación 0.8 — escenario de estrés hipotético

Cálculos de Coindoo a partir de los datos del LTCMA 2027 de JPMorgan: volatilidad de Bitcoin de 55%, volatilidad de acciones estadounidenses de gran capitalización de 18%, correlación de 0.33. Los escenarios de 0.6 y 0.8 son hipotéticos, no valores medidos. Los movimientos implícitos son promedios estadísticos, y los movimientos reales en cualquier venta masiva individual pueden diferir ampliamente. Sin apalancamiento, comisiones, impuestos ni rebalanceo. Los tamaños de asignación son datos aritméticos, no recomendaciones.

Sin amortiguación en ningún escenario, un costo que escala con el tamaño

Con la correlación publicada por JPMorgan, el intercambio no cambia nada. La caída promedio implícita de Bitcoin coincide con la de las acciones que reemplazó, por lo que la cartera pierde exactamente lo que pierde la 60/40 simple. Con estos datos, Bitcoin se comporta como una exposición adicional a acciones durante una venta masiva, no como protección contra una.

Una vez que la correlación sube, el tamaño de la posición determina cuánto duele la asignación. En los escenarios de estrés hipotéticos, una posición de 5% en Bitcoin añade una pérdida de 1.4 puntos —aproximadamente dos veces y media la pérdida adicional de una posición de 2%, en línea con su mayor ponderación. Una posición comprada en 2% también rara vez se mantiene en 2% durante una recuperación, un problema que aborda el análisis de Coindoo sobre cómo derivan las pequeñas posiciones en Bitcoin.

La elección de la fuente de financiamiento también importa, aunque por una razón que no tiene nada que ver con Bitcoin. Tomar la porción de los bonos en lugar de las acciones mantiene intacta la ponderación accionaria del 60%, lo que añade la caída bursátil de esa porción a cada cifra anterior: 0.4 puntos para una posición de 2% y 1.0 punto para una de 5%. El supuesto de bonos estables también es generoso. El propio capítulo de cartera de JPMorgan espera que "la correlación acciones-bonos sea más positiva e inestable", lo que dejaría al lado de los bonos como un amortiguador más débil.

La cifra que hay que observar en octubre próximo

Cada aumento de 0.1 en la correlación eleva el movimiento implícito de Bitcoin en unos 0.3% por cada caída de 1% en las acciones, siempre que las dos cifras de volatilidad se mantengan donde JPMorgan las fijó. Eso convierte a la línea de correlación, más que el supuesto de rendimiento a largo plazo de 10% del activo, en la cifra que decide si el argumento de diversificación de Grayscale sobrevive a una venta masiva.

La edición 2028 de las suposiciones de JPMorgan, prevista para alrededor de octubre de 2027 según el ciclo anual de la firma, es el punto de control. Que Bitcoin entre en las matrices principales con una correlación igual o inferior a 0.33 respaldaría la lectura de Grayscale. Una cifra más alta con volatilidad sin cambios acercaría el comportamiento implícito de Bitcoin en ventas masivas al de una posición accionaria apalancada, y la columna del 5% se convertiría en la que importa.

Hasta entonces, los tenedores pueden hacer la verificación sin un modelo. Multiplicar la correlación publicada por aproximadamente tres —la volatilidad de Bitcoin respecto a las acciones— da como resultado el movimiento promedio de Bitcoin que los datos de JPMorgan asocian a cada movimiento de 1% en el mercado bursátil.

Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión. Los supuestos de los modelos y los cálculos ilustrativos no garantizan el rendimiento futuro.