Bitcoin exhibe varias características históricamente asociadas con los suelos de mercado, aunque los datos on-chain actuales aún no han confirmado un mínimo de ciclo definitivo. El análisis del beneficio/pérdida no realizado ajustado (aNUPL) de CryptoQuant, atribuido al analista MorenoDV, indica que los tenedores de largo plazo (LTH) enfrentan pérdidas no realizadas significativas mientras BTC continúa cotizando muy por debajo de su pico de ciclo. Los indicadores on-chain como el aNUPL se han convertido en un marco analítico estándar para identificar en qué punto se encuentra Bitcoin dentro de su ciclo de mercado de cuatro años, complementando el análisis tradicional de gráficos de precios.

El aNUPL señala condiciones de formación de suelo en lugar de una capitulación total

El aNUPL mide el beneficio y la pérdida no realizados mientras filtra las distorsiones causadas por el suministro inactivo. Las últimas lecturas muestran que el aNUPL de los tenedores de largo plazo se sitúa por debajo del promedio del mercado en general, en territorio negativo, lo que indica que los inversores experimentados están absorbiendo pérdidas de mercado crecientes.

Esta métrica tiene peso porque los principales suelos anteriores de Bitcoin se materializaron una vez que las pérdidas se extendieron más allá de los especuladores de corto plazo y alcanzaron a los tenedores consolidados. Durante el ciclo de 2018, BTC cayó de aproximadamente 20.000 a cerca de 3.200 dólares, y en 2022 descendió de aproximadamente 69.000 a cerca de 15.500 dólares, con ambos mínimos precedidos por períodos prolongados de aNUPL negativo de los LTH. Sin embargo, los niveles actuales siguen siendo comparativamente moderados frente a las condiciones negativas prolongadas registradas durante eventos de capitulación macro anteriores.

Los tenedores de largo plazo bajo presión creciente

El estrés entre los tenedores de largo plazo puede afectar directamente la dinámica de suministro. Estos inversores suelen demostrar mayor convicción y menor sensibilidad a las fluctuaciones de precios a corto plazo. Si las pérdidas no realizadas siguen ampliándose, una parte de estos tenedores podría liquidar posiciones, generando otra ronda de pérdidas realizadas y acelerando potencialmente una fase de capitulación.

También existe un escenario alternativo. Los tenedores con mayor capitalización podrían absorber las monedas vendidas por inversores con bases de costo más altas, reduciendo progresivamente el suministro disponible y permitiendo que BTC establezca una base más resistente sin reflejar las fuertes caídas de ciclos anteriores. CryptoQuant ha descrito previamente esta dinámica como una transferencia de dolor hacia manos más fuertes. La estructura de precios de Bitcoin también tiende a influir en el mercado de activos digitales en general, ya que BTC representa históricamente una parte sustancial de la capitalización total del mercado cripto, lo que significa que los cambios en su base de tenedores y la dinámica de suministro pueden tener efectos desproporcionados en todo el ecosistema.

Las entradas en ETF spot de Bitcoin ofrecen un contrapeso de demanda

La demanda de ETF sirve como un contrapeso significativo al estrés on-chain. Los ETF spot de Bitcoin en EE. UU., aprobados por la SEC en enero de 2024 y un canal de demanda estructural que no existía durante los ciclos bajistas anteriores, atrajeron aproximadamente 853,5 millones de dólares en entradas netas durante la semana finalizada el 7 de agosto, según datos de SoSoValue, reflejando un renovado interés de los inversores incluso cuando BTC cotizaba bajo presión sostenida.

Si bien es alentador, una sola semana sólida no confirma un retorno duradero de la acumulación institucional. Los flujos de ETF siguen siendo susceptibles a cambios en las condiciones de liquidez, las expectativas sobre las tasas de interés y el apetito de riesgo general. Se aconseja a los inversores evaluar los flujos de ETF junto con las pérdidas realizadas, la estructura de precios y el comportamiento de los tenedores, en lugar de tratarlos como un indicador aislado de suelo.

La acción del precio y las pérdidas realizadas determinarán la siguiente fase

BTC cotizaba cerca de los 64.200 dólares el 12 de agosto, posicionando el activo aproximadamente un 50% por debajo de su máximo de ciclo. Se espera que la confirmación posterior surja del comportamiento de los tenedores en lugar de cualquier métrica individual. Pérdidas más profundas de los LTH acompañadas de una fuerte venta realizada reforzarían el caso de capitulación.

Por el contrario, si BTC mantiene un mínimo más alto mientras el aNUPL de los LTH tiende de vuelta hacia cero, sugeriría que la presión vendedora está siendo absorbida. El panorama on-chain actual describe un proceso de formación de suelo en curso más que un suelo de mercado confirmado.