Un informe de CNBC difundido la mañana del 24 de agosto, que citaba a dos “funcionarios de alto nivel del Tesoro” no identificados, señaló que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, podría recurrir a la Cuenta General del Tesoro, cercana a los $1 billón, para financiar las recompras de bonos del departamento. El titular del informe decía: “Bessent podría recurrir a la Cuenta General del Tesoro, cercana a $1 billón, para financiar la recompra de bonos, según fuentes”. La noticia se difundió rápidamente desde ahí, con titulares variados en los medios financieros.

Wolf Street, en un comentario sobre el informe, sostiene que ese enfoque oculta una realidad mecánica básica. La Cuenta General del Tesoro (TGA), mantenida en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York, es la única cuenta de cheques que tiene el gobierno de Estados Unidos. Cada dólar que el gobierno gasta en cualquier cosa sale de la TGA —devoluciones de impuestos, salarios y equipamiento militar, el pago de bonos al vencimiento y todo lo demás— y cada dólar que el gobierno recibe, tanto de impuestos como de subastas del Tesoro, entra en ella. El Tesoro debe “recurrir” a la TGA por cada dólar que gasta, lo que plantea la pregunta de qué otra fuente habría para el dinero de las recompras.

La implicación del informe, señala Wolf Street, es que el Tesoro no tendría que vender letras del Tesoro (T-bills), es decir, valores del Tesoro con vencimiento entre 1 y 12 meses, para financiar estas recompras, sino que podría simplemente reducir el saldo de la cuenta de cheques. El programa de recompras del Tesoro, lanzado en 2024, consiste en readquirir valores antiguos fuera de curva (off-the-run) mientras se emite nueva deuda. El objetivo declarado del programa es respaldar la liquidez del mercado del Tesoro —el mayor mercado de bonos soberanos del mundo—, donde los valores off-the-run, reemplazados en las subastas por nuevas emisiones, se negocian mucho menos activamente que los on-the-run recién emitidos.

Cantidades enormes de fondos pasan por la cuenta todos los días. En una semana reciente, el Tesoro vendió $742 mil millones en valores mediante subastas, lo que generó entradas por $742 mil millones a medida que esas transacciones se liquidaban. Además, cientos de miles de millones de dólares en valores vencen cada semana y deben pagarse, lo que produce salidas enormes —por eso el saldo debe ser lo suficientemente grande para servir de amortiguador frente a estos flujos masivos y estacionales—. Dado que el gasto del gobierno fluye hacia el sistema bancario mientras los ingresos fiscales y de subastas devuelven efectivo, las oscilaciones de la TGA también mueven las reservas bancarias —una razón por la que los participantes del mercado monetario siguen de cerca el nivel de la cuenta—.

En su Declaración Trimestral de Refinanciamiento del 5 de agosto, el Tesoro dijo lo siguiente sobre el saldo de la TGA:

“El Tesoro asume un saldo de efectivo de $950 mil millones al final de septiembre. Sin embargo, con base en las proyecciones actuales para el próximo trimestre de refinanciamiento, el Tesoro estima que el tamaño de la Cuenta General del Tesoro (TGA) podría alcanzar un máximo de $1.05 billones (más o menos $50 mil millones) a finales de octubre. Esta cifra es coherente con la política de saldo de efectivo de larga data del Tesoro y responde a los grandes desembolsos que se prevén para ese momento.”

El gobierno puede reducir el saldo de la TGA, como lo hace periódicamente, pero eventualmente tiene que reponer la cuenta mediante un aumento rápido de la emisión de deuda, escribe Wolf Street. El Tesoro reitera sus supuestos de saldo de efectivo cada trimestre en estas declaraciones de refinanciamiento, lo que ofrece a los lectores un punto de control público recurrente sobre cómo evoluciona el objetivo a medida que continúan las recompras y se acerca el techo de deuda.

La cercanía del techo de deuda aumenta lo que está en juego. El gobierno alcanzará el techo de deuda de $41.1 billones a finales de este año o a principios del próximo, y a menos que el Congreso lo eleve de inmediato, tendrá que recurrir al saldo de la TGA para financiar déficits que llegan a un ritmo de $1 billón cada 3 a 5 meses. Si el Congreso tarda lo suficiente en elevar el techo, el Tesoro reduciría la TGA hasta el último momento antes de quedarse sin dinero.

Reducir el saldo de la TGA en septiembre y octubre para financiar las recompras del Tesoro —justo antes de llegar al techo de deuda— dejaría menos efectivo para atravesar el debate del techo de deuda y menos tiempo antes de que el dinero se agote durante ese período, argumenta Wolf Street. Y una vez resuelto el techo, el Tesoro tendría que emitir $2 billones en nueva deuda a toda prisa en cuestión de meses para reponer la TGA y financiar los déficits.

Estados Unidos acaba de pasar por esta dinámica en 2025. En los seis meses posteriores a la resolución del techo de deuda a comienzos de julio de 2025, el Tesoro agregó $1.8 billones a los valores del Tesoro negociados públicamente —un precedente del que Wolf Street pregunta si las personas de CNBC ya se han olvidado.

Actualmente hay $936 mil millones en la TGA. El nivel de la cuenta se publica en datos públicos —los informes semanales de balance de la Reserva Federal y los estados diarios de efectivo del Tesoro—, de modo que cualquier uso del saldo para financiar recompras aparecería rápidamente en las cifras. Durante pasados períodos de techo de deuda, la cuenta ha caído hasta niveles precarios —y en ocasiones, como en 2023 y 2021, hasta niveles que Wolf Street describe como angustiosos, con el gobierno esencialmente sin dinero antes de que el techo de deuda se resolviera, seguido de una emisión masiva de valores del Tesoro para reponer la cuenta—.

La conclusión de Wolf Street: “Simplemente no hay escapatoria: las recompras tienen que financiarse con nueva emisión. Lo único que puede hacer Bessent es mover un poco los tiempos, pero eso aumentaría los riesgos del techo de deuda”.

El sitio es contundente en su crítica a la cobertura, al describir a CNBC como “siempre dispuesta a transmitir material manipulador proveniente de fuentes” y como “simplemente regurgitando el esfuerzo de Bessent por empujar a la baja los rendimientos de largo plazo del Tesoro por las buenas o por las malas”. Wolf Street ha comenzado a llamar a estos episodios “los shows de hocus-pocus de Bessent”, numerándolos para llevar la cuenta; el informe de CNBC es el hocus-pocus #3. Los dos shows previos de agosto fueron el hocus-pocus 1 —la intervención conjunta de Estados Unidos y Japón en el yen, confirmada el 3 de agosto— y el hocus-pocus 2 —el anuncio del 19 de agosto de una duplicación de las recompras del Tesoro—.

En la evaluación de Wolf Street, ninguno de estos shows de hocus-pocus aborda los problemas reales que enfrenta el mercado de bonos: un diluvio de nueva deuda que llega a un ritmo de $1 billón cada 3 a 5 meses y que debe absorber “pase lo que pase”, la inflación y una incertidumbre creciente. En lugar de abordar esos problemas, sostiene el sitio, los shows de hocus-pocus de Bessent contribuyen a esa incertidumbre.

Fuente: Wolf Street