El Banco de Inglaterra abrió una consulta el 29 de octubre en la que expresa su apoyo a que las cámaras de compensación acepten formas tokenizadas de colateral elegible, con respuestas debidas para el 12 de febrero de 2027. La medida pone a prueba si los activos tokenizados pueden hacer lo que el colateral finalmente debe hacer: sobrevivir al contacto con un requerimiento de margen.

Lo que propone el Banco de Inglaterra

La posición del Banco es que las normas existentes no necesitan bloquear el colateral tokenizado, siempre que los activos puedan seguir siendo valorados, transferidos y convertidos en efectivo bajo estrés. No se trata de una aprobación general. Cada cámara de compensación seguirá decidiendo qué acepta, y la consulta solo solicita opiniones sobre posibles activos futuros como stablecoins y fondos del mercado monetario tokenizados. Una consulta de este tipo expone el pensamiento del supervisor e invita a respuestas de la industria antes de que se definan las expectativas finales. El Banco de Inglaterra también supervisa las cámaras de compensación reconocidas del Reino Unido, entre ellas LCH Ltd, las mismas plazas cuyas reglas de margen y cortes de efectivo determinan lo que un token aportado puede hacer.

El borrador de declaración supervisora del Banco añade una advertencia: las cámaras de compensación deben evaluar la liquidez de un token según sus propios términos, en lugar de asumir que se negociará como el activo convencional que representa. Diferentes horarios de negociación, permisos de transferencia y dependencia de intermediarios pueden afectar la facilidad con la que se puede vender.

No todo requerimiento de margen puede pagarse con un token

Una contraparte central, o CCP, se sitúa entre las dos partes de una operación y asume el riesgo de que una de ellas no pague. Bajo las normas internacionales de compensación, esta recauda dos tipos de margen. El margen inicial protege contra pérdidas que podrían acumularse si un miembro incumple, mientras que el margen de variación liquida el cambio diario en el valor de una posición.

Esa división determina lo que un token puede hacer. Si una cámara de compensación acepta un bono tokenizado como margen inicial, aportarlo directamente podría evitar una venta o un rescate. El margen de variación es diferente: LCH Ltd exige que se pague en efectivo, en la moneda de la exposición subyacente. Un bono tokenizado o una participación de fondo no puede liquidar ese requerimiento por sí solo; primero tiene que convertirse en efectivo.

Los cuatro relojes de un requerimiento de margen

Un token funciona con un reloj. De lo que depende un requerimiento de margen funciona con otros:

• Token — se mueve en cadena, incluidos los fines de semana
• Registro — se actualiza según el calendario del agente de transferencia
• Corte de efectivo — depósitos en libras esterlinas en LCH antes de las 16:00, hora de Londres
• Pagos — CHAPS opera de 06:00 a 18:00 en días hábiles

El registro. El fondo del mercado monetario tokenizado de JPMorgan muestra cómo los primeros dos relojes pueden separarse. El prospecto de JLTXX, con fecha del 13 de mayo y complementado el 17 de agosto, indica que la propiedad se define por el registro de inversionistas del agente de transferencia, no por el saldo del token. Los tokens pueden moverse fuera de los días hábiles, pero el nuevo titular solo se convierte en propietario una vez que el registro se actualiza, con la propiedad retroactiva al momento de la recepción. JPMorgan llevó JLTXX y MONY a Solana el 22 de octubre, ampliando los lugares donde los tokens pueden circular como parte de un impulso más amplio hacia los fondos tokenizados, pero el registro sigue decidiendo quiénes son los propietarios. Los fondos del mercado monetario tokenizados son la clase de activo que la consulta del Banco menciona como posible colateral futuro, por lo que la distinción entre registro y token va más allá de un solo emisor.

El efectivo. Los cortes de depósito en efectivo publicados por LCH para miembros de compensación general son 14:30 para euros, 16:00 para libras esterlinas y 19:00 para dólares estadounidenses, todos en hora de Londres. El sistema de pagos CHAPS del Reino Unido normalmente opera de 06:00 a 18:00 en días hábiles, excepto en días feriados bancarios en Inglaterra y Gales. Si un token puede moverse un domingo, pero su comprador, el escritorio de rescate o el sistema de pagos están cerrados, el efectivo sigue esperando al lunes.

Cuánto vale realmente una entrega rápida

Incluso cuando un token llega al instante, el receptor rara vez cuenta su valor completo. Aplica un recorte (haircut), un descuento que protege contra caídas de precio antes de que el activo pueda venderse. Con un recorte hipotético del 2%, un requerimiento de £10M dejaría £200,000 por cubrir en efectivo. Estas cifras son ilustrativas y no corresponden a un recorte de una CCP citado oficialmente.

La aceptación también depende de dónde aterriza el activo. Un token aceptado en una plaza no es automáticamente elegible en otra, una brecha que ya se ha manifestado en el tratamiento de los fondos tokenizados como colateral por parte de los bancos.

Antes de que una reclamación de colateral signifique algo

Seguir un activo desde la instrucción hasta la aceptación, y luego hasta el efectivo cuando el requerimiento lo exige, se reduce a cuatro verificaciones:

1. Aceptación — un receptor designado, un activo elegible, una red compatible y las condiciones de cuenta aplicables.
2. Control — qué registro rige la propiedad y cuándo el receptor puede realmente ejercer sus derechos.
3. Valor utilizable — el método de valoración, el recorte y cualquier límite sobre cuánto del activo puede contar.
4. Acceso al efectivo — cuando se requiere efectivo, una venta, repo o rescate que entregue la moneda correcta antes del corte.

Donde un token aceptado puede aportarse directamente y acreditarse con rapidez, menos traspasos podrían acelerar los movimientos de colateral. Donde todavía debe convertirse en efectivo, la conversión y su ventana de liquidación marcan el ritmo. La primera cámara de compensación que publique qué tokens acepta, con qué rapidez los acredita y cómo los vendería en una crisis, mostrará cuánta de esa velocidad sobrevive al contacto con un requerimiento de margen.

Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión.

Fuente: Coindoo