Las acciones de Alphabet cayeron en las operaciones en Estados Unidos incluso cuando la empresa entregó otro trimestre de crecimiento excepcional de Google Cloud, y los inversores se centraron menos en las ganancias titulares y más en las crecientes demandas de caja de su expansión en inteligencia artificial.

La acción cayó aproximadamente 1.3% hasta unos $332.47, teniendo un desempeño inferior al de un rally tecnológico más amplio que impulsó al Nasdaq más de 2% durante la misma sesión. La reacción del mercado subrayó una creciente división entre los inversores: el crecimiento impulsado por la IA por sí solo ya no es suficiente para impulsar los precios de las acciones al alza, ya que los participantes del mercado exigen cada vez más que ese crecimiento se traduzca en un flujo de caja libre duradero.

A pesar de la corrección, Wall Street se mantiene ampliamente optimista respecto a Alphabet. Varios analistas mantienen precios objetivo en el rango de $425–$435, mientras que el objetivo promedio entre decenas de analistas se sitúa cerca de $428. Esas cifras implican un potencial de alza de casi 30% desde los niveles actuales. Sin embargo, el camino hacia esa valoración parece más complicado que una simple expansión del múltiplo de ganancias, ya que los analistas buscan evidencia más sólida de conversión de caja antes de respaldar una revalorización.

El crecimiento de Google Cloud sigue siendo excepcional

El desempeño operativo de Alphabet fue indudablemente sólido. Los ingresos totales aumentaron más de 24% interanual hasta casi $120 mil millones, mientras que la publicidad en Search y YouTube continuó registrando un crecimiento de dos dígitos.

El desempeño más destacado fue Google Cloud. Los ingresos se dispararon 82% hasta aproximadamente $24.8 mil millones, y el ingreso operativo de la nube se más que triplicó hasta $8.8 mil millones. El margen operativo de la nube se expandió bruscamente hasta 35.6%, lo que demuestra que el negocio se está volviendo significativamente más rentable a medida que escala. Google Cloud sigue siendo el tercer proveedor de servicios en la nube a nivel mundial, detrás de Amazon Web Services y Microsoft Azure, pero su tasa de crecimiento destaca entre los tres a medida que las empresas aceleran la migración de cargas de trabajo hacia infraestructura compatible con IA.

La empresa también reportó una cartera pendiente de la nube de $514 mil millones, un aumento de más de $50 mil millones respecto al trimestre anterior. La gerencia espera que un poco más de la mitad de esa cartera se convierta en ingresos dentro de los próximos dos años, lo que proporciona una visibilidad sustancial sobre la demanda futura. La cifra de la cartera pendiente se ha convertido en una de las métricas más observadas para evaluar la demanda de los hiperescaladores, ya que los tres principales proveedores de la nube compiten por asegurar compromisos a largo plazo para la capacidad de cómputo de IA.

El flujo de caja cuenta una historia diferente

Por cuarto trimestre consecutivo, los gastos de capital crecieron más rápido que el flujo de caja operativo. En el trimestre de junio, Alphabet gastó aproximadamente $44.9 mil millones en inversiones de capital mientras generó alrededor de $39.1 mil millones en flujo de caja operativo, lo que resultó en un flujo de caja libre negativo de aproximadamente $5.9 mil millones.

Este cambio es significativo porque el flujo de caja libre ha sido históricamente uno de los atributos financieros más sólidos de Alphabet. Los inversores ahora cuestionan cuánto tiempo puede la empresa sostener un gasto agresivo en IA sin generar los retornos de caja correspondientes. Alphabet no es la única que enfrenta esta tensión —Microsoft, Amazon y Meta han delineado cada uno incrementos de capex plurianuales vinculados a la construcción de centros de datos y la adquisición de aceleradores de IA, lo que convierte el equilibrio entre la generación de caja a corto plazo y la inversión en infraestructura de IA a largo plazo en un tema definitorio en todo el segmento de hiperescaladores.

La directora financiera Anat Ashkenazi reconoció que el flujo de caja libre seguirá bajo presión. Alphabet elevó su proyección de gastos de capital para 2026 a un rango entre $195 mil millones y $205 mil millones e indicó que se espera que el gasto aumente aún más en 2027.

El debate sobre la valoración se intensifica

Un tema central para los inversores es si la valoración actual de Alphabet subestima el potencial de IA de la empresa o si las ganancias reportadas sobreestiman su rentabilidad subyacente.

Las ganancias diluidas por acción de los últimos doce meses se reportaron en $19.91, pero una gran parte provino de ganancias relacionadas con capital que en gran medida no estaban realizadas. Cuando se eliminan esos efectos con fines analíticos, la base efectiva de ganancias parece mucho menor, lo que hace que la acción se vea considerablemente más cara de lo que sugiere la relación precio-ganancias titular.

A los precios actuales, Alphabet cotiza cerca de 16.7 veces las ganancias de los últimos doce meses. Utilizar una visión de ganancias más conservadora puede elevar ese múltiplo por encima de 30 veces, y un precio por acción de $420 implicaría una valoración significativamente más elevada. La brecha entre la calidad de las ganancias titulares y las ajustadas, combinada con el incremento plurianual del capex, significa que los inversores que buscan confirmación de que la inversión en IA se está traduciendo en retornos de caja para los accionistas probablemente se centrarán en las próximas trayectorias trimestrales del flujo de caja libre, la tasa a la que la cartera pendiente de la nube se convierte en ingresos reconocidos y cualquier señal de la gerencia sobre cuándo podría estabilizarse la intensidad de capital.