Una nueva publicación de Econbrowser, titulada "La ecuación de la eficiencia marginal de la inversión interpretada en 2024-26", examina cómo Estados Unidos registró una inversión fija no residencial elevada incluso mientras las tasas de interés aumentaban. La respuesta del autor: la propia función de inversión se desplazó hacia arriba, impulsada por mejores perspectivas de ganancias derivadas de la inteligencia artificial.

El análisis se basa en el modelo IS-LM, que utiliza una función de inversión que vincula el gasto empresarial con el ingreso y el costo del financiamiento. La publicación emplea la modificación introducida por el economista Olivier Blanchard —ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional, cuyo libro de texto de macroeconomía se utiliza ampliamente—, según la cual la inversión aumenta con el ingreso, en una relación de tipo acelerador.

El principal interrogante que identifica el autor es cómo conciliar una mayor inversión fija no residencial con tasas de interés más altas, aparte de la endogeneidad de la tasa de fondos federales —la observación de que la tasa de política monetaria suele aumentar porque la economía ya es sólida—. Una posible explicación, sostiene la publicación, es reconocer que el término constante b0 de la función de inversión no necesariamente es fijo y puede considerarse como una variable que cambia de manera exógena. El ejemplo citado para 2024-26 es el aumento de las perspectivas de ganancias futuras derivadas de la IA, que eleva la demanda de inversión para cualquier nivel dado de tasas de interés.

Para ilustrar el argumento, la publicación compara la inversión fija no residencial total con la misma serie excluyendo computadoras y software, ambas normalizadas por el PIB, frente a las tasas de interés. Los datos subyacentes provienen de la Oficina de Análisis Económico, el Tesoro de EE. UU., la Reserva Federal y la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER).

Figura 1: Inversión fija no residencial como porcentaje del PIB (negro, escala izquierda), inversión fija no residencial excluyendo computadoras y software como porcentaje del PIB (azul, escala izquierda), tasa del Tesoro a 10 años, % (rojo, escala derecha), y tasa de fondos federales, % (rosa, escala derecha). Las recesiones definidas por el NBER aparecen sombreadas en gris. Fuente: BEA, Tesoro, Fed, NBER.

La observación clave es que, fuera de las computadoras y el software, la inversión fija no residencial disminuyó como proporción del PIB, lo que significa que la inversión en equipos de cómputo y software explica la divergencia entre la inversión agregada y las tasas de interés vigentes. Esta descomposición distingue la situación general de la inversión de la parte que, según el análisis, está más directamente asociada con el reciente aumento del gasto relacionado con la IA.

El concepto en cuestión se remonta a John Maynard Keynes, quien en su obra de 1936 "Teoría general del empleo, el interés y el dinero" definió la eficiencia marginal del capital —el rendimiento esperado de una unidad adicional de inversión— como decreciente a medida que se expande la inversión. John Hicks formalizó las ideas de Keynes en el marco IS-LM en 1937, y el modelo sigue siendo un elemento central de la enseñanza de la macroeconomía, donde normalmente se modela la inversión como decreciente cuando aumentan las tasas de interés.

El periodo 2024-26 ofrece una prueba inusual de esa relación inversa. La Reserva Federal elevó su tasa de política monetaria a sus niveles más altos en más de dos décadas durante 2022-23 para combatir la inflación y comenzó a reducirla en septiembre de 2024, mientras que las empresas aumentaron considerablemente el gasto de capital en centros de datos, semiconductores y otra infraestructura relacionada con la IA desde la aparición pública de herramientas de IA generativa como ChatGPT a finales de 2022.

La publicación completa está disponible en Econbrowser.