Los mercados accionarios sufrieron otra semana castigada mientras los inversionistas cuestionaban la durabilidad del auge de la IA, con una seguidilla de reportes trimestrales mixtos que hizo poco para calmar los nervios.

El golpe más duro lo recibió Alphabet. El flujo de caja de la matriz de Google se hundió aún más en terreno negativo en el tercer trimestre, al mismo tiempo que se unía a Meta y Amazon para avanzar con planes de gasto masivos. El jueves, las acciones de Alphabet cayeron alrededor de 12%, su peor día registrado.

En otros lugares, el panorama de ganancias fue más alentador. Microsoft reportó un fuerte crecimiento en la nube y mantuvo un flujo de caja libre positivo, aunque dijo que su gasto de capital se acelerará, mientras que el gigante de chips de IA SK Hynix —uno de los mayores fabricantes de chips de memoria del mundo— superó con creces sus previsiones de ganancias. Y antes de su OPI, la documentación S-1 de Anthropic —el documento de divulgación que las empresas deben presentar ante los reguladores de EE.UU. antes de salir a bolsa— mostró que su flujo de caja se volvió positivo en la primera mitad de este año.

Algunos en Wall Street interpretaron la semana como inversionistas separando a los ganadores de la IA de los perdedores, en lugar de abandonar por completo el sector —esto después de numerosas falsas señales en los últimos años que indicaron erróneamente que el auge estaba a punto de colapsar.

Según Ed Yardeni, el veterano estratega de Wall Street que dirige la firma de investigación independiente Yardeni Research, el auge de inversión en IA ahora enfrenta restricciones financieras, físicas y políticas.

Las restricciones financieras son evidentes en la creciente preocupación de los inversionistas sobre si los retornos de la IA son suficientes para justificar enormes gastos de capital, y en las dudas sobre si la oferta de capital puede satisfacer toda la demanda de los hiperescaladores —los gigantes operadores de computación en la nube en el centro de la construcción—, explicó en una nota el lunes. Solo la semana pasada subrayó la escala de la recaudación de fondos: Elon Musk dijo que SpaceX cerró 40.000 millones de dólares en financiamiento de deuda, Meta anunció planes de recaudar 95.000 millones de dólares en capital y Microsoft recaudó 25.000 millones de dólares en una venta de bonos.

Mientras tanto, los centros de datos han enfrentado restricciones físicas como escasez de electricidad y capacidad limitada de la red eléctrica, mientras que una creciente reacción política contra estas instalaciones podría frenar la construcción.

Si alguna de estas restricciones empeora, las acciones podrían caer aún más —especialmente dado que la IA es ahora un impulsor importante de las ganancias corporativas y del crecimiento del PBI—, advirtió Yardeni. "Sin embargo, ¡vemos estas restricciones como saludables para la durabilidad del auge de la IA!", agregó.

Un capital más restringido, por ejemplo, podría forzar una asignación más eficiente de los fondos y reducir el riesgo de sobreinversión. Yardeni espera que los hiperescaladores mantengan acceso a financiamiento gracias a sus sólidos balances —y que sigan gastando. Se proyecta que Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle inviertan cerca de 800.000 millones de dólares este año y un billón de dólares anuales de 2027 a 2030. Las empresas de IA con balances más débiles, como los llamados neoclouds —proveedores emergentes que alquilan capacidad de cómputo de IA—, han visto dispararse sus costos de financiamiento y podrían tener que retroceder.

En la visión de Yardeni, todo se reduce a la economía de EE.UU., que, según dijo, ha tenido un desempeño notablemente bueno en las últimas décadas. Incluso las elecciones de medio mandato difícilmente la descarrilarán, sin importar qué partido controle el Congreso. "Por lo tanto, más nerviosismo por la IA podría crear oportunidades de compra en lugar de señalar el fin del auge", dijo.

Ciertamente, un Congreso demócrata podría intensificar el escrutinio del sector de la IA y moldear el debate regulatorio, según los economistas de Oxford Economics. Pero cualquier legislación federal sobre IA se desarrollaría gradualmente, y una pausa nacional en nuevos proyectos de centros de datos es poco probable, lo que significa que los gobiernos estatales y locales ejercerán mayor influencia sobre la construcción, agregaron. Dada la concentración geográfica de los centros de datos, las elecciones en Texas, el Sureste y el Medio Oeste serán las más importantes.

Al igual que Yardeni, Oxford ve un lado positivo en una desaceleración de la IA. Una construcción menos frenética podría aliviar la persistentemente alta inflación, ya que la menor demanda de chips y otros insumos tecnológicos brinda a los consumidores cierto alivio en los precios de los aparatos tecnológicos.

"Si el ciclo de capex de la IA se mantiene caliente por más tiempo, este componente de la inflación resultaría más persistente, manteniendo la presión sobre la Reserva Federal para mantener una política monetaria restrictiva por más tiempo", dijo Oxford el jueves. "Sin embargo, una construcción más lenta aliviaría las presiones inflacionarias hasta el final de la década y reduciría parte de la presión alcista sobre las tasas a largo plazo".

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.