Desde que OpenAI lanzó ChatGPT a finales de 2022, Wall Street ha compilado una lista larga y cada vez mayor de señales de que el auge de la IA podría estar al borde del colapso, y cada vez los inversionistas se quedan preguntando si el final está realmente cerca.

Cuando la capitalización de mercado del gigante de chips de IA Nvidia cruzó los hitos de 2, 3, 4 y 5 billones de dólares, los bajistas dieron la alarma en cada ocasión. La ola de endeudamiento de los hiperescaladores de IA —los grandes operadores de nube que sostienen la construcción de infraestructura— y sus planes de gasto de capital astronómicos encendieron más señales de alerta. A comienzos de 2025, el golpe de DeepSeek desató otro pánico, ya que el modelo chino de IA puso en duda la necesidad de todo ese gasto de capital.

También el año pasado, el reconocimiento del CEO de OpenAI, Sam Altman, de que existe una burbuja de IA y las apuestas bajistas del inversionista Michael Burry sumaron al malestar. Este año, la guerra de Irán, el colapso de la bolsa surcoreana y los acuerdos de financiamiento «circular» entre empresas de IA —disposiciones en las que las compañías simultáneamente invierten y compran entre sí— profundizaron los temores.

Sin embargo, las ganancias siguieron disparándose y las acciones finalmente se recuperaron para marcar máximo tras máximo récord.

Por supuesto, la persistencia de los operadores en seguir apostando a la IA también podría ser una señal de burbuja. Muchos en Wall Street reconocen que los buenos tiempos llegarán a su fin en algún momento; la única pregunta es cuánto tiempo se puede mantener las apuestas de IA sin dejar dinero sobre la mesa.

Ahora, sin embargo, hay una nueva razón para preguntarse si es momento de retirar ganancias.

La actual ola de ansiedad por la IA se centra en si los billones de dólares en gasto de IA darán rendimientos suficientes y si la presión arrastrará a empresas cargadas de deuda como CoreWeave. La firma de cómputo neocloud, que renta capacidad de cómputo de IA de centros de datos repletos de chips de procesamiento gráfico, recient vio caer su acción mientras sus credit default swaps —contratos cuyos precios reflejan el riesgo percibido de un incumplimiento de su deuda— se disparaban.

Para Dan Greenhaus, estratega de Solus Alternative Asset Management, CoreWeave no es un canario en la mina de carbón que señale que el colapso de la IA es inminente.

«¿Cuántos canarios hemos matado en la mina de carbón en los últimos tres años, mientras todos se aferraban a cada nueva señal de debilidad, por así decirlo, como evidencia de que el mercado alcista estaba a punto de terminar, solo para ver al mercado en general, tanto tecnológico como de otros sectores, seguir marcando nuevos máximos?», dijo el viernes a CNBC. «Así que no sé si leería más de lo que está sucediendo ahora de lo que hice o habría hecho con cualquiera de los otros titulares».

Eso sí, los costos de financiamiento han saltado, ya que la guerra de Irán y los precios del petróleo llevaron los rendimientos de los bonos a sus niveles más altos en más de 20 años. La Reserva Federal también está subiendo las tasas nuevamente para controlar la persistente inflación. Eso ha atraído un escrutinio más agudo a los rincones más riesgosos del auge de la IA, que ha dependido cada vez más de emitir deuda a través del mercado de bonos.

Greenhaus señaló, sin embargo, que la deuda no garantizada de CoreWeave ha sido especialmente blanco de ataques, calificando a la empresa como «la apuesta más riesgosa dentro de las riesgosas de la construcción de infraestructura de IA». Mientras tanto, las ganancias de proveedores de chips de IA como Taiwan Semiconductor indican que la demanda general se mantiene robusta.

Al mismo tiempo, no espera que las empresas de todo el ecosistema de IA puedan seguir financiándose indefinidamente a medida que las tasas suben.

«No sé si este es el punto de quiebre o si otros 25 o 50 puntos básicos más lo serán», explicó Greenhaus. «Pero a medida que las tasas suben, las partes más especulativas, por así decirlo, de la construcción serán cuestionadas, y en este momento eso es CoreWeave».

Por su parte, el CEO de CoreWeave, Mike Intrator, dijo que los mercados pueden «malinterpretar y actuar irracionalmente», y les dijo a los empleados en un memorando que la cartera de acuerdos de la compañía es más que suficiente para sostener sus obligaciones de deuda.

El CEO de Nvidia, Jensen Huang, también salió en defensa de CoreWeave —el fabricante de chips es accionista de la compañía—, afirmando que no necesita un respaldo financiero.

«La fortaleza de CoreWeave mejora cada día», dijo a Bloomberg. «Estoy optimista. Su costo de capital de hecho está disminuyendo».

Otros en Wall Street también ven una fuerte demanda de IA y consideran que la reciente venta es una oportunidad de compra más, argumentando que la historia fundamental de la IA y sus impulsores siguen intactos.

Aun así, incluso las proyecciones de ingresos asombrosas podrían no ser suficientes para respaldar un gasto altísimo. El miércoles, Gartner advirtió que los propietarios de centros de datos de IA necesitan generar 8.5 billones de dólares en ingresos acumulados para 2030 para cubrir el gasto de capital, los costos de financiamiento y un retorno del 12%.

Pero los ingresos totales de IA empresariales y de consumo destinados a los centros de datos ascenderán como máximo a 3.6 billones de dólares, dejando más de 4 billones de dólares en valor de activos expuestos a riesgo de castigo contable —la reducción forzada del valor en libros de un activo— hasta 2032.

El viernes, los analistas de Bank of America dijeron en una nota el auge de inversión en IA sigue un ciclo de capital clásico, que suele terminar en decepción «aunque la tecnología subyacente a menudo cumplió con las expectativas».

Normalmente, los márgenes de ganancia iniciales tienden a ser altos, lo que impulsa la sobreinversión y la capacidad excedente, al tiempo que atrae más competencia. En el caso de la IA, la competencia ya se ha intensificado, especialmente por parte de los modelos chinos abiertos. Además, el gasto empresarial en IA ha comenzado a caer, ya que los mayores volúmenes de tokens no compensan los precios más bajos de los tokens.

«Esta decepción de monetización frente a una competencia intensa es precisamente el modo de falla observado en ciclos de capital pasados», agregó BofA.

Por ahora, el debate se reduce a números como estos —y a hasta dónde llevará finalmente la Reserva Federal sus alzas de tasas— mientras Wall Street pondera si la última advertencia es otra finta o, esta vez, la cosa real.

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.