El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años superó brevemente el 5% el 15 y 16 de septiembre, tocando alrededor del 5.04% —un nivel que el mercado de bonos no veía desde julio de 2007, antes de que la crisis financiera global inaugurara años de tasas de política cercanas a cero. Desde entonces se ha estabilizado cerca del 4.95%, pero el mensaje de los mercados de renta fija es claro: la era del dinero barato terminó, y la factura está llegando.

El rendimiento a 10 años trasciende con creces las salas de negociación: funciona como la tasa de referencia libre de riesgo con la que se valoran hipotecas, bonos corporativos y una amplia gama de activos, por lo que movimientos sostenidos en estos niveles repercuten en todo el sistema financiero.

El bono a 30 años contó una historia aún más dramática, cotizando por encima del 5.28% a mediados de septiembre. En lo que va del año, el rendimiento a 10 años ha subido aproximadamente 0.8 puntos porcentuales.

La Fed vuelve a la carga

Durante su reunión del FOMC del 16 y 17 de septiembre, la Reserva Federal elevó la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos —un cuarto de punto porcentual— a un rango objetivo de 3.75% a 4.00%, la primera alza de tasas del banco central desde 2023. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, describió la inflación como "demasiado alta… durante demasiado tiempo", y el gráfico de puntos de la Fed, la compilación trimestral de las proyecciones individuales de los responsables de política sobre el rumbo de las tasas, apunta a expectativas de endurecimiento adicional.

Qué está impulsando la venta

Tres fuerzas convergen para empujar los rendimientos al alza. Primera: la inflación se ha mantenido persistentemente elevada, erosionando el rendimiento real de los cupones fijos y llevando a los inversionistas a exigir rendimientos mayores como compensación. Segunda: los precios del petróleo han superado los 100 dólares por barril impulsados por tensiones geopolíticas que han restringido la oferta. Tercera: las necesidades de endeudamiento del gobierno de EE. UU. siguen siendo enormes, y el Tesoro ha estado emitiendo deuda a un ritmo que exige rendimientos más altos para atraer compradores.

Algunos participantes del mercado han comenzado a tomar ganancias tras el fuerte repunte, y una leve caída en los precios del petróleo ha ofrecido un alivio momentáneo. No obstante, los analistas advierten que, sin avances significativos en la inflación o una reducción de la oferta del Tesoro, los rendimientos podrían fácilmente volver a probar o superar sus máximos recientes, lo que convierte los datos de inflación y el ritmo de emisión de deuda pública en los indicadores clave a observar de aquí en adelante.

Los efectos secundarios ya están aquí

Las tasas hipotecarias, que siguen de cerca el rendimiento a 10 años, han alcanzado niveles que dejan fuera del mercado de vivienda a muchos compradores por completo. Los costos de financiamiento corporativo han subido en paralelo, presionando a las empresas que necesitan refinanciar deuda o financiar nuevos proyectos.

Para los mercados accionarios, los rendimientos más altos ejercen una fuerza gravitacional. Cuando los bonos gubernamentales libres de riesgo ofrecen 5%, el atractivo relativo de las acciones disminuye. Las acciones de crecimiento son especialmente vulnerables, ya que sus valoraciones derivan en gran medida de ganancias futuras descontadas al presente a una tasa ahora más alta —y cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor será el valor presente de las ganancias que lleguen dentro de años.

Bitcoin y el mercado de activos digitales en general enfrentan un viento en contra conocido. Los rendimientos reales más altos —medidos después de la inflación— aumentan el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento, un costo que era insignificante cuando las tasas de política rondaban cero. Para los protocolos de préstamos cripto-nativos y DeFi, la presión se agrava: cuando las finanzas tradicionales ofrecen 5% en el activo más seguro del mundo, los rendimientos on-chain deben compensar el riesgo de contratos inteligentes, el riesgo de liquidez y la incertidumbre regulatoria por encima de esa línea base.