Selbst in den Tiefen des jüngsten Krypto-Winters ragten Stablecoins als seltenes Leuchtzeichen des Optimismus heraus. Investoren und Start-ups feiern sie als langersehnte Killer-Anwendung der Branche, und selbst Krypto-Skeptiker räumen ein, dass Stablecoins eine überlegene Technologie für Geldtransfers sind – insbesondere nach der Verabschiedung des GENIUS Act 2025, des ersten US-Bundesrahmens für Zahlungs-Stablecoins, der ein berechenbares regulatorisches Umfeld für die Nutzung der Token schuf und dazu beitrug, etablierte Finanz- und Technologieunternehmen in den Markt zu führen. Doch wenn Stablecoins so großartig sind, warum ist es dann so schwer herauszufinden, wer sie tatsächlich nutzen wird?

Diese Frage kam letzte Woche in einem Gespräch mit Dan Kim auf, VP of Product beim aufstrebenden Fintech-Riesen Airwallex. Vor seinem Wechsel zu Airwallex bekleidete Kim eine leitende Position im Business Development bei Coinbase, wo er sich dafür einsetzte, Händler zur Stablecoin-Nutzung zu bewegen. Das war ein schweres Unterfangen. Oft, so erinnert sich Kim, machten sich Händler Sorgen, wer Rückbuchungen abwickeln würde, oder scheuten schlicht davor zurück, ein bereits kompliziertes Zahlungssystem um eine weitere Ebene der Komplexität zu erweitern. Diese Reibung verweist auf eine tiefere Lücke im Stablecoin-Ökosystem: Die Token werden auf Blockchains schnell und günstig abgewickelt, doch Verbraucherrechte wie Rückbuchungen und Streitschlichtung – in Kartennetzwerken längst Standard – sind noch unzureichend entwickelt. „Ich stieß auf ein Hindernis dabei, Stablecoins nützlich zu machen … Es war eine Sackgasse“, sagte Kim.

Kim dürfte recht haben. Während Stablecoins in der Welt des Krypto-Handels nützlich sind, gibt es im Alltag in Nordamerika kaum einen erkennbaren Bedarf. Geld an Freunde oder lokale Unternehmen zu senden, wird bereits gut von Venmo und Zelle abgedeckt, und selbst wenn Coinbase ein robustes Ökosystem für Stablecoin-Prämien aufbauen kann – was das Unternehmen mit USDC versucht –, ist schwer vorstellbar, dass diese Prämien lukrativer ausfallen als diejenigen, die Verbraucher ohnehin mit ihren Kreditkarten sammeln.

In anderen Ländern sieht es anders aus. Als Beleg dient das 183-Milliarden-Dollar-Stablecoin-Geschäft, das Tether durch die Betreuung von Verbrauchern in Entwicklungsländern aufgebaut hat, die eine verlässliche Möglichkeit suchen, US-Dollar zu halten – ein Anwendungsfall, der in Regionen wurzelt, in denen lokale Währungen volatil sind oder der Dollarzugang begrenzt ist. In Gegenden wie Nordeuropa, wo viele Verbraucher Debitkarten bevorzugen, könnten Stablecoin-Prämien potenziell Fuß fassen. In Nordamerika hingegen ist schwer zu erkennen, warum Verbraucher dort in absehbarer Zeit Stablecoins suchen sollten.

Damit bleiben grenzüberschreitende Geschäftszahlungen, die als natürlicher Anwendungsfall für Stablecoins erscheinen, da sie deutlich schnellere und sicherere Transfers ermöglichen als Überweisungen und andere ältere Technologien. Die Attraktivität liegt auf der Hand: Grenzüberschreitende Zahlungen waren schon immer langsam und teuer – genau das Problem, das Unternehmen wie Wise und Airwallex mit lokalen Währungspools und Finanzlizenzen statt mit Blockchains lösten. Doch auch das ist komplizierter, als es aussieht. Wie Kim ausführte, sind große Unternehmen gut positioniert, Stablecoins zu übernehmen, für die kleineren Zulieferer, die sie bedienen, mag das jedoch nicht gelten. In manchen Märkten könnten diese Zulieferer regulatorischen Beschränkungen bei der Annahme von Krypto- oder Dollarzahlungen unterliegen, und ohnehin müssen sie in der Landeswährung ihres Landes operieren.

Theoretisch ließen sich diese Engpässe durch die Einführung verschiedener nationaler Stablecoins beheben – ein echtes Stablecoin in Brasilien, ein kanadischer-Dollar-Stablecoin in Kanada und so weiter. Tatsächlich sind, obwohl solche Token existieren, rund 98 % der im Umlauf befindlichen Stablecoins in US-Dollar gedeckt – und das seit Jahren, was zeigt, wie stark sich die Dominanz des Dollars im globalen Handel und Finanzwesen in die tokenisierte Welt fortsetzt.

All das erklärt, warum Airwallex-CEO Jack Zhang 2024 erklärte, Stablecoins gegenüber grundsätzlich skeptisch zu sein, und davon ausging, dass sein Unternehmen – eine Art Wise für das B2B-Segment – mit seinem bestehenden Geschäftsmodell gut aufgestellt sei. Dieses Modell basiert auf dem Erwerb von Finanzlizenzen und dem Halten großer Bestände lokaler Währungen weltweit, um Unternehmen günstige Devisentransfers zu bieten.

In zwei Jahren kann sich jedoch viel ändern, und Airwallex hat begonnen, seine Haltung zu Stablecoins zu ändern. Das Unternehmen ist nicht allein: Etablierte Zahlungsunternehmen, darunter Visa – das in Airwallex investiert hat – und Mastercard, bauen Stablecoin-Abwicklungsfähigkeiten auf, und Stripe übernahm das Stablecoin-Infrastruktur-Start-up Bridge. Laut Kim sind Stablecoins inzwischen so verbreitet, dass Airwallex einen Service mit Fokus auf die „letzte Meile“ geschaffen hat – nämlich Kunden dabei zu helfen, US-Stablecoins in lokale Währungen umzuwandeln.

Airwallex – das eine beachtliche Investition von Visa erhalten hat – unterstützt zudem ein Start-up namens Metal, das eine Blockchain entwickelt, die von Anfang aus vollständig mit allen lokalen Finanzvorschriften konform sein soll. Kim wies ferner darauf hin, dass die Stablecoin-Nutzung in der kommenden Ära des agentenbasierten Handels wachsen dürfte, in der Bots einen Teil des Einkaufs der Verbraucher übernehmen – ein Bereich, in dem programmierbare, ständig verfügbare Zahlungswege natürlich zu Maschine-zu-Maschine-Transaktionen passen könnten.

Was ist also davon zu halten? Einerseits liefert Airwallex überzeugende Argumente, dass es zum richtigen Zeitpunkt und mit dem richtigen Geschäftsmodell in den Stablecoin-Markt einsteigt. Andererseits ist die Frage berechtigt, ob das Unternehmen einfach entschied, dass „besser spät als nie“ der kluge Weg sei. So oder so wird Airwallex im Bereich der letzten Meile hart umkämpften Wettbewerb von Unternehmen wie Rain und MoonPay erleben. Der agentenbasierte Handel bleibt derweil in einer Early-Adopter-Phase, und eine lange Liste von Unternehmen – darunter Coinbase, Robinhood und Stripe – wetteifert darum, ihn zuerst zu entschlüsseln.

Vorerst ist das Einzige, was wirklich klar ist, dass es zu früh ist zu sagen, wie all dies ausgehen wird.

Von Jeff John Roberts (jeff.roberts@fortune.com, @jeffjohnroberts)

Dieser Beitrag erschien ursprünglich auf Fortune.com.