Die Deckung durch Reserven verschafft einem Stablecoin-Inhaber normalerweise keinen Eigentumsanspruch an einem bestimmten Reservevermögenswert. Die damit verbundenen Rechte unterscheiden sich vom Schutz von Bankeinlagen. Was ein Inhaber zurückerhalten kann, hängt davon ab, wo die Token gehalten werden, ob eine direkte Rücknahme durch den Emittenten möglich ist und wie die Reserven behandelt werden, wenn das Unternehmen seinen Verpflichtungen nicht nachkommen kann.

Wichtige Punkte

• Die Deckung durch Reserven ist nicht dasselbe wie das direkte Eigentum an Reservevermögenswerten.
• Eine direkte Rücknahme setzt häufig voraus, dass der Inhaber die Voraussetzungen des Emittenten erfüllt.
• Nutzer von Börsen können einen Anspruch gegen die Börse statt direkt gegen den Emittenten haben.
• Ein Depeg kann auftreten, bevor ein Emittent offiziell ausfällt.
• Die EU-Verordnung über Märkte für Kryptowerte (MiCA) gewährt bestimmten Inhabern definierte Ansprüche gegen Emittenten.

Zunächst feststellen, was ausgefallen ist

„Der Stablecoin ist ausgefallen“ kann mehrere unterschiedliche Ereignisse beschreiben. Das emittierende Unternehmen kann zahlungsunfähig werden. Eine Bank oder ein Verwahrer, die beziehungsweise der einen Teil der Reserven hält, kann unter Druck geraten. Eine Börse, bei der ein Kunde den Token verwahrt, kann Auszahlungen aussetzen. Alternativ kann der Token unter seiner Referenzwährung gehandelt werden, obwohl die Rücknahme durch den Emittenten für berechtigte Kunden weiterhin möglich ist.

Der Weg zur Rückforderung hängt davon ab, welcher Teil der Konstruktion ausgefallen ist: der Emittent, die Börse, ein Reserveverwahrer oder der Marktpreis.

Was die Deckung durch Reserven Inhabern gewährt – und was nicht

Wenn ein Unternehmen sagt, sein Stablecoin sei eins zu eins gedeckt, beschreibt es eine wirtschaftliche Beziehung: Die Reservevermögenswerte sollen die im Umlauf befindlichen Token stützen. Das bedeutet nicht zwangsläufig, dass jeder Inhaber einen bestimmten Anteil an jedem Reservevermögenswert besitzt oder bei der Rücknahme auswählen kann, welchen Vermögenswert er erhält.

Bei einem Ausfall des Emittenten bestimmen die maßgeblichen Rechtsdokumente, ob ein Inhaber die Rücknahme verlangen, von einem gesetzlichen Schutz profitieren oder sich gemeinsam mit anderen Gläubigern an einem Insolvenzverfahren beteiligen kann. Diese Dokumente legen auch fest, ob die Reservevermögenswerte vom übrigen Eigentum des Unternehmens getrennt sind und ob andere Gläubiger auf sie zugreifen können.

Die Qualität der Reserven und das rechtliche Eigentum beantworten unterschiedliche Fragen. Bargeld, Treasury Bills und Bestände in Geldmarktfonds können sehr liquide sein, doch die Liquidität allein bestimmt nicht, wer zuerst bezahlt wird, wenn ein Unternehmen insolvent wird. Das Stablecoin-Rahmenwerk der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich besagt, dass Reservevermögenswerte schnell liquidiert und in insolvenzfernen Strukturen gehalten werden sollten. Das Rahmenwerk dient als Maßstab zur Bewertung des Designs von Stablecoins; es belegt nicht, dass jeder bestehende Emittent dieselbe Struktur verwendet. (Quelle: BIS-Rahmenwerk für Stablecoins)

Rücknahmerechte hängen davon ab, wie der Token gehalten wird

Ein verifizierter direkter Kunde, ein Inhaber in eigener Verwahrung und ein Börsenkunde können denselben Token besitzen, aber unterschiedliche praktische Wege zu US-Dollar oder Euro haben.

Eine direkte Rücknahme umfasst im Allgemeinen die Rückgabe der Token an den Emittenten und den Erhalt der Referenzwährung zum Nennwert, vorbehaltlich der Bedingungen des Emittenten. Die USDC-Bedingungen von Circle knüpfen beispielsweise die direkte Rücknahme im Verhältnis eins zu eins an ein registriertes Circle-Mint-Konto und weitere Voraussetzungen, darunter das Fehlen regulatorischer, gerichtlicher oder strafverfolgungsbezogener Maßnahmen, die die Rücknahme einschränken.

Ein Inhaber in eigener Verwahrung ohne Konto beim Emittenten kann den Token möglicherweise weiterhin an einem liquiden Handelsplatz verkaufen, sofern verfügbar das Onboarding beim Emittenten abschließen oder einen berechtigten Dienstleister nutzen. Ein solcher Vermittler kann Gebühren verlangen, eigene Beschränkungen anwenden oder während angespannter Marktbedingungen Umwandlungen aussetzen. Der Besitz des Tokens gewährt nicht automatisch denselben operativen Zugang wie der Status als verifizierter Kunde des Emittenten.

Bei einem Nutzer, der Stablecoins auf einer Börse hält, muss das erste Problem nicht beim Emittenten liegen. Die Börse kontrolliert das Wallet und kann der vertragliche Gegenpart des Kunden sein. Wenn die Börse Auszahlungen aussetzt oder insolvent wird, muss der Kunde möglicherweise zunächst das Anspruchsverfahren der Börse nutzen, bevor er Kontrolle über die Token erlangt oder eine direkte Rücknahme versucht.

Verifizierter Kunde des Emittenten: Kann vorbehaltlich der aktuellen Berechtigung, Bedingungen und Compliance-Prüfungen einen Antrag auf direkte Rücknahme stellen.

Inhaber in eigener Verwahrung: Kontrolliert die Token, benötigt aber möglicherweise einen geeigneten Weg, um sie in Fiatwährung umzuwandeln.

Börsenkunde: Kann zunächst einen Anspruch gegen die Börse haben, bevor er Kontrolle über die zugrunde liegenden Token erlangt.

Was ein Depeg bedeuten kann – und was nicht

Ein Depeg ist ein Ereignis am Marktpreis. Wenn ein an den US-Dollar gebundener Stablecoin zu $0.97 gehandelt wird, bewertet der Markt den sofortigen Zugang zu dem Token mit weniger als einem US-Dollar. Der Abschlag kann auf Bedenken hinsichtlich der Reserven, eine langsame oder für einige Nutzer nicht verfügbare Rücknahme, eine geringe Liquidität an Börsen oder einen Verkaufsdruck zurückzuführen sein.

Während eines Depegs stellt sich praktisch die Frage, ob berechtigte Kunden weiterhin zum Nennwert zurücknehmen können und ob der Emittent diese Anträge bearbeitet. Die Risikohinweise zu USDC von Circle erkennen an, dass USDC auf Plattformen Dritter über oder unter einem US-Dollar gehandelt werden kann. Ein niedrigerer Börsenpreis allein beweist nicht, dass Reservevermögenswerte fehlen.

Ein Token kann nahe $1 bleiben, weil Händler davon ausgehen, dass eine direkte Rücknahme weiterhin möglich ist. Wenn diese Erwartung nachlässt, können die Börsenpreise fallen, bevor ein formelles Insolvenzverfahren beginnt. Ein Verkauf während eines Depegs bedeutet, den zu diesem Zeitpunkt am Markt verfügbaren Preis zu akzeptieren. Eine Rücknahme zum Nennwert erfolgt über einen Weg beim Emittenten, der Kontoberechtigung, Mindestbeträge, Bankzugang, Compliance-Prüfungen und Bearbeitungszeit voraussetzen kann.

USDC und USDT: Den Weg des Inhabers vergleichen, nicht das Marketingversprechen

Dieser Vergleich entscheidet nicht darüber, wie ein Gericht in einem Insolvenzverfahren vorgehen würde. Er zeigt, welche Fragen ein Inhaber prüfen sollte, bevor er annimmt, dass zwei an den US-Dollar gebundene Stablecoins identische Rücknahmerechte bieten.

In seinem Bericht vom June 30, 2026 erklärte Circle, dass sich etwa 84% der USDC-Reserven im Circle Reserve Fund befanden. Die Zahl bezieht sich auf einen bestimmten Zeitpunkt, und die Zusammensetzung der Reserven kann sich ändern. Sie liefert Kontext zur damaligen Verteilung der Reserven, ersetzt aber nicht die Bedingungen, die für einen einzelnen Inhaber gelten. (Quelle: Bericht von Circle)

Tether erklärt, dass seine Token gemäß den veröffentlichten Bedingungen und FAQs gegen die zugrunde liegende Fiatwährung eingelöst werden können. Das maßgebliche Informationsdokument beschränkt die Dienstleistungen des Emittenten jedoch auf Kunden, die KYC abgeschlossen haben. Für Börsennutzer begründet der Zugang zum Handel mit USDT allein keinen direkten Rücknahmezugang bei Tether.

MiCA bietet EU-Inhabern einen klareren Ausgangspunkt

Bei E-Geld-Token, die im Rahmen der EU-Verordnung über Märkte für Kryptowerte ausgegeben werden, haben die Inhaber einen Anspruch gegen den Emittenten. Die MiCA-Verordnung verlangt die Ausgabe zum Nennwert nach Eingang der Gelder. Das Whitepaper des Emittenten muss das Rücknahmerecht und die Bedingungen für dessen Ausübung beschreiben.

Das MiCA-USDC-Whitepaper von Circle erklärt, dass die von Circle SAS für die Ausgabe erhaltenen Gelder in Vollstreckungs- oder Insolvenzverfahren vor dem Zugriff ihrer sonstigen Gläubiger geschützt sind. Es beschreibt außerdem einen Sanierungs- und Rücknahmeplan. Diese Aussagen beziehen sich speziell auf die Struktur von Circle SAS und sollten nicht automatisch auf von einer anderen Einheit ausgegebenes oder im Rahmen einer anderen Vereinbarung gehaltenes USDC angewendet werden.

Eine ähnliche Trennung wird für Südkorea beschrieben, wo einzelne Kartenanbieter, die Stablecoins in Betracht ziehen, eigene Reservepools und Rücknahmesysteme unterhalten würden, wie eine Analyse der Projekte ausführt. Ein Inhaber muss die hinter dem Token-Guthaben stehende Einheit identifizieren und darf sich nicht allein auf den übergeordneten Markennamen verlassen.

Der regulatorische Status einer Börse ist wiederum eine eigenständige Frage. Eine Plattform, die nach EU-Recht betrieben wird, macht nicht jeden von ihr gelisteten Stablecoin zu einem in der EU ausgegebenen Token. Dieser Unterschied wurde deutlicher, als die MiCA-Zulassungsfrist die Börsen dazu veranlasste, ihre Aktivitäten in Europa zu präzisieren.

Belastungen bei Reservebanken unterscheiden sich vom Ausfall des Emittenten

Bei einem Stablecoin kann es zu verzögerten Rücknahmen kommen, obwohl der Emittent zahlungsfähig bleibt. Probleme bei einer Reservebank oder einem Verwahrer können Überweisungen, Verifizierungen oder den Zugang zu Geldern verlangsamen, während der Emittent andere Liquiditätsquellen nutzt. Entscheidend ist, wo die Reservevermögenswerte gehalten werden, ob sie rechtlich getrennt sind und ob der Emittent schnell auf alternative Liquidität zugreifen kann.

Die Reserve- und Liquiditätsregeln Europas haben die Beziehung zwischen Stablecoin-Emittenten und Banken sichtbarer gemacht. Für Inhaber umfasst das Stablecoin-Risiko auch die Institutionen, die Reservevermögenswerte verwahren und abwickeln, nicht nur das Unternehmen, dessen Name auf dem Token erscheint.

Was vor einem möglichen Problem gesichert werden sollte

Ein Ausfall lässt sich leichter bewältigen, wenn ein Inhaber nachweisen kann, was er besaß, wo es gehalten wurde und wie es erworben wurde. On-Chain-Überweisungen können die Bewegung von Token zeigen, stellen aber möglicherweise nicht die vollständige rechtliche Beziehung zu einem Emittenten oder einer Börse dar.

Wenn der Stablecoin nie auf ein privates Wallet abgehoben wurde, können Kontoauszüge der Börse besonders wichtig sein. Ein Blockchain-Explorer kann ein Guthaben in einem Börsen-Wallet anzeigen, aber möglicherweise nicht belegen, dass die Börse diese Vermögenswerte einem bestimmten Kunden schuldete.

Inhaber sollten außerdem prüfen, ob ein von ihnen genutztes Konto beim Emittenten aktiv und verifiziert ist. Werden Identitäts- und Bankprüfungen erst nach Beginn eines Depegs abgeschlossen, kann der Inhaber von der Liquidität der Börse abhängig bleiben.

Was Inhaber erhalten können, wenn ein Emittent ausfällt

Ein Stablecoin-Inhaber erhält nicht automatisch einen bestimmten Anteil am Bargeld, an Treasury Bills oder anderen Reservevermögenswerten des Emittenten. Stattdessen kann er einen Anspruch erhalten, der durch die Bedingungen des Emittenten und das für den Token geltende Recht definiert ist.

Das bestmögliche Ergebnis ist eine fortgesetzte Rücknahme zum Nennwert oder ein Anspruch auf rechtlich geschützte Reservevermögenswerte. Ein schwächeres Ergebnis ist eine verzögerte und möglicherweise nur teilweise Rückforderung gemeinsam mit den übrigen Gläubigern des Emittenten. Ein Kunde, der Token auf einer Börse hielt, muss möglicherweise zunächst eine Rückforderung gegenüber der Börse geltend machen, statt direkt gegen den Stablecoin-Emittenten vorzugehen.

Die Deckung durch Reserven kann den Wert eines Stablecoins stützen, bestimmt aber nicht allein, wer im Falle eines Ausfalls bezahlt wird. Die praktische Antwort hängt von der emittierenden Einheit, der Rücknahmeberechtigung des Inhabers, dem Verwahrort der Token und der Frage ab, ob die Reserven rechtlich vom übrigen Vermögen des Emittenten getrennt sind.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Finanz- oder Anlageberatung dar. Bedingungen für Stablecoins, Reservevereinbarungen und Vorschriften können sich ändern. Leser sollten die aktuellen Rechtsdokumente des Emittenten prüfen und bei einem konkreten Anspruch oder einer Insolvenzsituation qualifizierten Rat einholen.

Quelle: Coindoo