Federal-Reserve-Vorsitzender Kevin Warsh fordert die Märkte auf, sich nicht mehr auf die Leitlinien der Notenbank zu verlassen und Wirtschaftsdaten eigenständig zu interpretieren. Damit signalisiert er einen Wandel hin zu einem Paradigma, in dem höhere Zinsen als Merkmal einer wachstumsstarken, prosperierenden Wirtschaft akzeptiert werden, schreibt Helen Thomas.

"Wir sollten ein System nicht dulden, in dem Marktteilnehmer in erster Linie zur Fed blicken, um ihren nächsten Trade zu machen."

Trotz dieser Warnung des neuen Fed-Chefs in seiner Grundsatz-Jackson-Hole-Rede am vergangenen Freitag – gehalten auf dem jährlichen Wirtschaftssymposium der Federal Reserve Bank of Kansas City in Wyoming, dem Ort, an dem Vorsitzende historisch Grundsatzreden nutzten, um Regimewechsel in der Geldpolitik anzukündigen – klammerte sich der Markt erneut an die vertraute, einfache Frage, ob er dovish oder hawkish aufgetreten sei, und entschied sich für Letzteres.

Warsh stellte durchaus gelassen fest, dass "die Kapitalausgaben der Unternehmen – das Saatgut des künftigen Wirtschaftswachstums – rasch steigen" und dass "die Arbeitsmärkte mit Vollbeschäftigung vereinbar sind". Das bedeutet jedoch nicht, dass ein aggressiver Straffungszyklus bevorsteht. Möglicherweise doch, möglicherweise nicht. Der Punkt ist: Warsh möchte nicht derjenige sein, der dies dem Markt signalisiert. Er will, dass Anleger sich ihre eigene Meinung bilden: "Die Marktteilnehmer selbst sollten reale Informationen aus der gesamten Wirtschaft verfolgen. Sie sollten ihre eigenen Schlüsse ziehen."

Wie aber soll sich die Fed aus dem befreien, was Warsh zufolge Ben Bernanke im April 2004 als "Hall-of-Mirrors-Problem" beschrieb? Wenn der Markt die Fed beobachtet und die Fed den Markt, sinkt der Informationsgehalt sowohl der Marktpreise als auch der Fed-Kommunikation auf fast null.

Diese Rückkopplungsschleife war in der deflationären Krise nach der globalen Finanzkrise nützlich, als die Welt Gefahr lief, in einen depressiven Teufelskreis zu geraten, und die Geldpolitik – um es mit den Worten eines anderen Fed-Chefs zu sagen – gegen eine Wand sprach: unfähig, die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes wiederherzustellen oder die „animal spirits“ zu beleben. Die Fed musste die Märkte in sonnigere Gefilde lotsen, sonst hätten die dunklen Tage anhalten können.

Doch wir leben nicht mehr in einer deflationären Welt. Nirgendwo wird das deutlicher als in Japan, wo riesige Schuldenmengen während zwei verlorener Jahrzehnte mit vernachlässigbarer Inflation kaum Anlass zur Sorge boten. In den letzten vier Jahren lag Japans Verbraucherinflation über dem Ziel der Bank of Japan, was die BOJ zu fünf Zinserhöhungen auf ihr höchstes Niveau seit dreißig Jahren veranlasste.

Die höhere Inflation hat auch die Renditen in nahezu allen Staatsanleihemärkten der Industrieländer in die Höhe getrieben. Begleitet wurde dies von immer dramatischeren Schlagzeilen: Im August versteigerte die USA 30-jährige Anleihen mit der höchsten Rendite seit 2001; die französische 10-jährige erreichte ihren höchsten Stand seit 2008; und so weiter.

Die USA geben mehr für Zinsen aus als für Verteidigung

Die Sorge ist berechtigt. Je mehr hoch verschuldete Regierungen für den Schuldendienst aufbringen müssen, desto weniger Spielraum bleibt für andere Ausgabenverpflichtungen. Die USA geben inzwischen mehr für Zinsen als für Verteidigung aus – beide Posten auf atemberaubenden Niveaus von über 1 Billion US-Dollar. Die jährlichen US-Zinsausgaben sind auf einen Rekordwert von 18,5 Prozent der Bundeseinnahmen gestiegen und damit über den bisherigen Höchststand von 18,4 Prozent aus dem Jahr 1991.

Nicht nur das Ausmaß zählt, sondern auch das Tempo: Der Anteil des BIP, der für Zinszahlungen aufgewendet wird, hat sich in vier Jahren vervierfacht. Das geschieht, wenn eine globale Pandemie zu höherer Verschuldung führt, gefolgt von zwei Kriegen mit Versorgungsschocks bei Rohstoffen. Diese Rechnung wird sich so schnell kaum ändern. Doch es gibt eine andere Seite der Bilanz, die Entlastung bringen kann: Wachstum.

Warsh verwies wiederholt auf das Tempo des technologischen Wandels, bevor er zu dem Schluss kam, dass "das Potenzial für deutlich höheres Wachstum steigt". In einer Welt mit hohem Wachstum und hoher Inflation sind höhere Zinsen nicht nur eine rationale Reaktion, sondern auch nichts, wovor man sich fürchten müsste.

Genau diese Pawlowsche Reaktion versucht Warsh aus den Märkten herauszudrücken. Fast zwei Jahrzehnte, in denen Regierungen und Notenbanken schreckliche Krisen verhinderten, haben Anleger darauf konditioniert zu glauben, dass höhere Zinsen zwangsläufig zur Katastrophe führen. Schlimmer noch: Es verbreitet sich die Ansicht, dass bereits Volatilität um jeden Preis vermieden werden muss.

Doch das Leben hält immer Überraschungen bereit. Es wird immer Schocks geben. Märkte sollten neu bewerten, wenn sie neue Informationen erhalten, statt darauf zu warten, von einer illusorischen, allmächtigen Notenbank gelenkt zu werden, die Beruhigungsmittel gegen jeden unerwarteten Schmerz verabreicht. Wie Warsh seinem Publikum in Jackson Hole sagte: "Wenn die Märkte wesentlich auf die Leitlinien der Fed bauen und die Fed auf die Marktpreise, werden wir alle eher für neue Entwicklungen blind sein, eher von einem Ereignisverlauf überrascht werden und eher Fehler in der Politikgestaltung begehen."

Unter Warshs neuem Ansatz werden die Märkte mehr kurzfristige Volatilität tolerieren müssen, in der Hoffnung, größere langfristige Fehler zu vermeiden. Sie müssen auf eigenen Beinen stehen, statt von der Forward Guidance der Notenbanken mit einem glatten, vorhersehbaren Weg gefüttert zu werden – der Praxis, die nach der globalen Finanzkrise verfeinert wurde, den wahrscheinlichen künftigen Kurs der Politik im Voraus zu signalisieren. Da Warsh dem Ausblick für die US-Wirtschaft offensichtlich zuversichtlich gegenübersteht, dürfte er sogar höhere US-Renditen begrüßen, denn die Märkte können einen Teil der Straffung für ihn übernehmen.

Das wird eine Herausforderung für seinen obersten Chef darstellen. Präsident Trump sagte dem Detroit Economic Club im Januar von seiner Frustration mit der Fed: "Früher, als die Zahlen gut waren, gingen die Zinsen runter… Wenn es gute Nachrichten gibt, sollte der Markt nach oben gehen, nicht nach unten… Man hat ein gutes Quartal, und sie wollen es kaputtmachen, weil sie so panische Angst vor Inflation haben."

Warsh wird Trumps Reaktionsfunktion kaum ändern, also versucht er stattdessen, die der Märkte zu ändern. Er bricht bewusst das Paradigma, dass Aktienmärkte nur steigen können, wenn die Zinsen fallen. Stattdessen will er, dass Anleger akzeptieren, dass eine hawkische Fed nicht nur mit einer boomenden Wirtschaft und lebhaften Aktienmärkten koexistieren kann, sondern deren natürliche Folge sein kann. Die Prüfung wird darin bestehen, ob die Märkte diese Deutung bei künftigen Fed-Sitzungen und Datenveröffentlichungen tatsächlich verinnerlichen, wo die Versuchung, die Worte der Verantwortlichen nach Trading-Signalen zu durchforsten, tief verwurzelt bleibt.

Warshs Botschaft ist einfach: Wenn höhere Zinsen der Preis des Wohlstands sind, sollten die Märkte lernen, ihn gern zu zahlen.

Helen Thomas ist Gründerin und CEO von BlondeMoney